Guide de lecture du rapport:
À l’approche de la fin du trimestre, les facteurs financiers ont contribué à la liquidité de près de 900 milliards de RMB, ce qui a entraîné une légère augmentation du taux de réserve excédentaire à 1,7% en mars. La pression sur la liquidité n’était pas importante en mars, de sorte que la Banque centrale n’avait pas besoin d’accorder trop d’attention, mais elle n’a pas exclu la possibilité d’une réduction ultérieure des taux d’intérêt. À l’heure actuelle, la politique monétaire est encore dans une période de fenêtre d’assouplissement, et une croissance stable exige à la fois un agrégat monétaire et un assouplissement structurel. Nous estimons qu’il y a encore de l’espace pour réduire le niveau de 100 à 150 BP en 2022.
Résumé:
Examen du niveau des fonds en février 2022: on s’attend à ce que le taux de surstockage augmente de 0,6% à 1,6% en février. Le principal sous – élément du dépassement des prévisions est le facteur financier, qui contribue à la liquidité de 300 milliards de RMB. La protection du marché ouvert par la Banque centrale à la fin de février est le facteur secondaire. En ce qui concerne le prix du capital, bien que les taux d’intérêt aient été réduits en janvier, le Centre des taux d’intérêt du capital n’a pas changé de façon significative en février et la volatilité est inférieure au niveau des années précédentes.
Perspectives de l’écart de liquidité en mars 2022: selon le modèle à cinq facteurs, si la Banque centrale ne se couvre pas, l’écart de liquidité en mars 2022 sera d’environ 268,2 milliards de RMB. Nous nous attendons à ce que la Banque centrale effectue une couverture équivalente au MLF à un taux approximatif, ainsi qu’un renouvellement quotidien de 10 milliards de RMB avec prise en pension inversée, afin que l’écart de liquidité puisse être comblé, avec un léger excédent de 331,8 milliards de RMB. Si le taux d’échéance tombe en mars, il est plus probable que le taux d’échéance du MLF diminue en mars et avril, ce qui laisse un excédent de liquidité de 1,3 billion de RMB. On s’attend à ce que le taux de surstockage augmente légèrement pour atteindre 1,7% en mars, sans tenir compte temporairement du déclassement.
Fuite de trésorerie: en ce qui concerne l’émission de devises, les liquidités économisées reviennent souvent pour compléter la liquidité interbancaire. Compte tenu de l’assouplissement de la politique du « Nouvel An local » en 2022 et de l’ampleur du reflux après les économies inférieure à 2021, on estime que le ratio annulaire diminuera d’environ 486,3 milliards de RMB, ce qui représente une contribution positive à la mobilité.
Occupation des devises: le taux de change et les exportations sont restés forts et l’occupation des devises a augmenté de 10 milliards de RMB.
Dépôts du Gouvernement: le solde des recettes et des dépenses à la fin du dernier trimestre a été fortement investi, ce qui a entraîné une forte augmentation de la capacité budgétaire en 2022. Le Festival du printemps et la période fiscale sont passés. Le solde des recettes et des dépenses devrait être d’environ – 1,3 billion de RMB en mars. En ce qui concerne l’émission d’obligations d’État, 1) en mars, 550 milliards de yuan d’obligations d’État devraient être émis, avec un financement net estimé à environ – 12,5 milliards de yuan, ce qui a peu d’impact sur la liquidité; Selon le plan d’émission d’obligations locales, on s’attend à ce que 550 milliards de RMB d’obligations locales soient émis en mars, avec une échéance cumulée de 115,5 milliards de RMB et une échelle de financement nette finale d’environ 434,5 milliards de RMB. Les dépôts du Gouvernement devraient diminuer de 865,5 milliards de RMB d’une année sur l’autre, ce qui constitue le principal facteur positif de liquidité en mars.
Pression de paiement: Mars est dans la première phase de l’élargissement du crédit qui a augmenté d’une année sur l’autre, avec la baisse saisonnière du crédit en février, la pression de paiement a fortement augmenté en mars et devrait augmenter de 430 milliards de RMB par rapport à l’année précédente.
Libération de la Banque centrale: il y aura 1,2 billion de RMB d’échéance sur le marché de l’OMT en mars. En raison de la forte libération financière à la fin du trimestre, l’opération de l’OMT de la Banque centrale peut être une récupération nette. Même si l’on tient compte de la libération de refinancement d’environ 100 milliards de RMB, la libération de la Banque centrale devrait encore être réduite de 600 milliards de RMB.
Perspectives de suivi de la Banque centrale: même si la pression sur les liquidités n’est pas importante en mars, nous ne pouvons exclure la possibilité d’une nouvelle baisse des taux d’intérêt. À l’heure actuelle, la Chine en est encore à la première étape d’une croissance stable et d’un large crédit. Le soutien de la Chine à l’économie réelle exige que le côté monétaire reste lâche, en particulier la politique monétaire globale. En ce qui concerne l’espace de réduction des réserves pour l’année suivante, nous estimons que le maintien de 9,0% de m2 à la fin de 2022 nécessitera l’expansion du multiplicateur monétaire à 7,91 fois et que le ratio de réserves obligatoires correspondant devra être réduit de 1 à 1,5 point de pourcentage. En ce qui concerne l’espace de réduction des taux d’intérêt, l’inflation chinoise a ouvert un certain espace pour la réduction des taux d’intérêt.
