Principaux points de vue:
En 2021, en raison de la lenteur des dépenses financières et de l’approbation plus stricte des projets, le taux de croissance des investissements dans les infrastructures a atteint le niveau le plus bas au cours des cinq dernières années. Le 10 décembre 2021, la Conférence centrale de travail économique a proposé que les investissements dans les infrastructures soient modérément avancés et que les infrastructures deviennent le principal moteur d’une croissance stable. Quel sera le niveau des investissements dans les infrastructures en 2022? Le présent rapport prévoit quantitativement les investissements dans les infrastructures en 2022 en termes de fonds, de projets et de rythme.
Côté Capital: le taux de croissance des investissements dans les infrastructures devrait atteindre 6% en 2022
Dans l’hypothèse neutre, le capital d’investissement dans la construction d’immobilisations en 2022 est de 17,65 billions de RMB, avec un taux de croissance annuel de 6,0%. L’intervalle de confiance dans les scénarios pessimistes et optimistes est de [4,4%, 7,6%]. En rétrospective historique, l’écart moyen entre le taux de croissance du capital de construction et le taux de croissance réel de la construction de 2016 à 2020 est d’environ 3,6 points de pourcentage, ce qui indique qu’il y a une certaine précision dans la prévision du taux de croissance des investissements du côté du capital, mais qu’il y a encore des erreurs; À l’exception de 2021, les deux directions ont changé de façon constante. Plus précisément, en 2022, les prêts de la Chine et l’autofinancement ont joué un rôle important dans la croissance de la construction d’immobilisations.
1. Fonds dans le budget de l’État: 3,5 billions de RMB devraient être investis dans la construction d’infrastructures, soit 19,7%
Depuis 2012, la part des investissements dans les infrastructures dans le budget de l’État a progressivement augmenté, passant de 8% à environ 13%. Nous supposons que les dépenses des finances publiques augmenteront d’environ 3% d’une année sur l’autre en 2022 (0,9% en 2021) sous l’exigence d’une politique budgétaire active, et que la proportion d’investissements dans les infrastructures devrait augmenter légèrement à 13,5% sous l’exigence d’un « développement modérément avancé des investissements dans les Infrastructures ». Dans l’hypothèse neutre, les dépenses du budget public dans les infrastructures en 2022 seront d’environ 3,5 billions de RMB.
2. Prêts de la Chine: investissement prévu dans la construction d’immobilisations de 3 700 milliards de RMB, soit 20,9%
Au cours du premier mois de 2022, le montant total du crédit a connu un « succès initial », et nous prévoyons que de nouveaux crédits à grande échelle seront injectés dans la construction d’immobilisations. À l’avenir, on s’attend à ce que la politique monétaire soit stable et lâche, ce qui pourrait entraîner une nouvelle baisse des taux d’intérêt. En 2022, le montant total des prêts consentis par les institutions financières en RMB a augmenté régulièrement, atteignant 22 billions de RMB.
Depuis 2012, la part des fonds investis dans la construction d’immobilisations par les prêts chinois dans les nouveaux prêts RMB des institutions financières a diminué d’année en année, passant de 21% en 2012 à 11% en 2020. Compte tenu de l’importance des investissements dans la construction d’immobilisations pour une croissance stable cette année, nous utilisons la proportion moyenne des prêts dans la construction d’immobilisations par rapport aux nouveaux prêts RMB de 2012 à 2020 comme poids, soit environ 17%, et nous prévoyons que le capital investi dans la construction d’immobilisations par les prêts chinois en 2022 sera de 3 700 milliards de RMB.
3. Autofinancement: 8,9 billions de RMB devraient être investis dans la construction d’immobilisations, soit 50,2%
Selon le calcul de chaque sous – élément, nous prévoyons que le montant total de l’autofinancement pour l’investissement dans la construction d’immobilisations en 2022 sera de 8,9 billions de RMB, soit 50,2% de l’investissement total dans la construction d’immobilisations; La situation optimiste est de 9,1 billions de yuans, soit 50,8%; Le pessimisme est de 8,6 billions de yuans, soit 49,5%.
Dette d’investissement urbain: depuis le début de l’année dernière, les politiques d’investissement urbain et de financement se sont constamment resserrées et ont mis l’accent sur la réduction de la dette implicite, ce qui a entraîné une baisse rapide du financement net de la dette d’investissement urbain. Dans le cadre de la nouvelle norme réglementaire, le taux d’investissement et de financement urbains devrait être stable ou légèrement inférieur à celui de 2021 en 2022, et le montant net du financement des obligations d’investissement urbain devrait être de 1,8 billion de RMB en 2022. Selon notre estimation, la proportion d’investissements dans la construction d’immobilisations par la dette d’investissement de la ville a diminué continuellement depuis 2016, atteignant environ 37% en 2021. Selon cette proportion, nous prévoyons que le capital d’investissement de la ville pour la construction d’immobilisations en 2022 sera de 0,65 billion de RMB, soit 3,7%.
PPP: À partir de 2019, les nouveaux investissements annuels dans la phase de mise en œuvre des projets de PPP diminueront d’année en année, et les nouveaux investissements de PPP en 2022 seront égaux à 1,2 billion de RMB en 2021. On suppose que 95% des investissements du PPP seront consacrés à des investissements dans l’infrastructure. La période d’exécution du projet est d’environ trois ans. Si le ratio d’achèvement des investissements est de 4: 4: 2, l’investissement du projet PPP pour la construction d’immobilisations est estimé à 1,2 billion de RMB, soit 6,8%, en 2022.
Obligations spéciales: Compte tenu des exigences relatives à la promotion de la construction d’immobilisations et à la stabilisation de la croissance, nous prévoyons que le montant annuel des nouvelles obligations spéciales émises par les administrations locales en 2022 sera d’environ 3,75 billions de RMB. Au cours des dernières années, l’ampleur de l’émission d’obligations spéciales a fortement augmenté et la proportion d’obligations spéciales investies dans la construction d’immobilisations a augmenté rapidement. Nous estimons que la proportion d’obligations spéciales investies dans la construction d’immobilisations en 2020 et 2021 sera d’environ 65% et 56%, soit près du double de la proportion de 30% en 2016. On estime qu’en 2022, 65% de la dette spéciale sera utilisée pour l’investissement dans la construction d’immobilisations, ce qui correspond à un fonds de construction d’immobilisations de 2 400 milliards de RMB, soit 13,8%.
Dépenses des fonds publics (à l’exclusion des obligations spéciales): les dépenses des fonds publics proviennent principalement des recettes provenant des fonds de transfert de terres appartenant à l’État. Au cours du deuxième semestre de 2021, la surveillance de l’immobilier est devenue plus stricte, le financement des entreprises immobilières s’est rapidement détérioré, ce qui a entraîné un refroidissement des transactions locales. Depuis le quatrième trimestre, les politiques ont été modérément corrigées, la direction du vent s’est réchauffée marginalement, et la proportion d’acompte a été ajustée de façon plus souterraine après le début du printemps, mais le thème principal de « l’immobilier ne sera pas La politique immobilière reste marginalement légère, de sorte que l’impulsion vers les fonds publics devrait être limitée. Compte tenu de la faible base de l’année dernière, on s’attend à ce que le taux de croissance des dépenses des fonds publics augmente légèrement cette année, s’élevant à 13 600 milliards de RMB, soit un total de 9 800 milliards de RMB après élimination des obligations spéciales. En supposant que 32% des fonds du Gouvernement central et 40% des fonds des administrations locales soient consacrés à l’investissement dans la construction d’immobilisations, on estime que le total des investissements dans la construction d’immobilisations s’élèvera à 3 billions de yuans, soit 16,8%.
Crédit politique: Nous prévoyons un financement net de 2 200 milliards de RMB, soit 10,8%.
4. Capitaux étrangers et autres capitaux: 1,63 billion de RMB, soit 9,2%, devraient être investis dans la construction d’immobilisations.
L’investissement étranger et d’autres fonds ont fonctionné sans heurt, représentant 9% et 11% des sources de financement de la construction d’immobilisations. En septembre 2021, Liu Xiaonan, Directeur du Département des investissements étrangers de la Commission du développement et de la réforme, a déclaré que le cinquième lot de grands projets d’investissement étranger se concentrerait sur l’appui aux investissements étrangers. La Conférence centrale de travail économique de 2021 a également mentionné les « investissements étrangers» à trois reprises, ajoutant De nombreuses mesures locales pour soutenir l’industrie manufacturière dans l’introduction des investissements étrangers, et a estimé que le montant des investissements étrangers et d’autres fonds pour la construction d’immobilisations en 2022 pourrait légèrement augmenter à 1,63 billion de RMB.
Fin du projet: la réserve du projet est suffisante et l’examen et l’approbation devraient être accélérés.
La question de savoir si les fonds peuvent être convertis en projets d’atterrissage est un élément important de la réalisation du « taux de croissance potentiel de la construction d’immobilisations ». Sous réserve d’une source de fonds suffisante, il existe trois éléments clés pour soutenir la réalisation du « taux de croissance potentiel » de la construction d’immobilisations Cette année et pour se débarrasser de la situation difficile des « projets de capital et autres » de l’année dernière: 1) depuis juin 2021, le Ministère des finances et d’autres ministères ont publié successivement des documents exigeant que le montant de la dette spéciale soit mis en œuvre en temps opportun dans des On s’attend à ce que la réserve et l’approbation du projet augmentent rapidement et améliorent la qualité. L’établissement d’objectifs d’investissement en immobilisations par les deux comités locaux est positif et exige une forte capacité de construction d’immobilisations. Toutes les régions ont activement encouragé la stabilité et la construction de grands projets, et nous estimons que l’investissement total prévu dans toutes les régions a augmenté de plus de 11% d’une année sur l’autre cette année.
En ce qui concerne le rythme: les investissements dans les infrastructures en 2022 pourraient être « plus élevés que plus faibles».
Il y a trois points de soutien: 1) D’après l’expérience historique, le taux de croissance de la construction d’immobilisations au cours de l’année est principalement « élevé avant faible ». En ce qui concerne les nouveaux fonds, le financement net de la dette spéciale a augmenté de plus de 1 billion de RMB au premier trimestre. Au début de l’année, les prêts à moyen et à long terme des nouvelles entreprises pourraient être davantage investis dans la construction d’immobilisations, avec des crédits financiers avancés et des sources suffisantes de fonds de construction d’immobilisations. Du point de vue du Fonds de report, la dette spéciale de 1,46 billion de RMB émise à l’avance et le Fonds de report de 1,28 billion de RMB en 2021 constituent un soutien pour la construction d’immobilisations au début de l’année, ce qui contribue à accélérer la formation de la charge de travail physique au premier trimestre de Cette année.
Conseils sur les risques
L’examen et l’approbation des projets d’infrastructure sont lents, les dépenses financières sont inférieures aux prévisions et les calculs du modèle sont biaisés.
