Événement: À 21 h 30, heure de Pékin, le 4 mars, les États - Unis ont publié des données sur l'emploi non agricole en février; Le 17 mars, à 2 heures du matin, la Fed publiera la résolution de la réunion du FOMC de mars.
Conclusion de base: l'impact de l'épidémie sur l'emploi aux États - Unis a été considérablement réduit; On s'attend à ce que la Fed augmente les taux d'intérêt de 25 pb comme prévu lors de la réunion du 17 mars, mais les plans de réduction ultérieurs pourraient dépasser les attentes; À moyen et à long terme, la Fed est plus susceptible d'augmenter les taux d'intérêt plus rapidement.
1. Les États - Unis ont obtenu de bons résultats non agricoles en février et l'incertitude quant aux perspectives d'emploi a considérablement diminué.
Principales données: 678000 nouveaux emplois non agricoles ont été créés aux États - Unis en février, soit 400000 de plus que prévu, le plus élevé depuis août 2021, et la valeur précédente est passée de 467000 à 481000; Le taux de chômage était de 3,8%, supérieur aux prévisions (3,9%) et de 4,0%, le plus faible depuis l'éclosion. Le taux de participation au travail était de 62,3%, plus élevé que la valeur prévue et la valeur antérieure de 62,2%, encore significativement inférieur à la valeur antérieure de 63,4%; Le salaire horaire moyen était de 0%, inférieur aux prévisions de 0,5% et de 0,6%, le plus bas depuis juillet 2020, après une moyenne de 0,5% au cours des six mois précédents; Le nombre moyen d'heures travaillées par semaine était de 34,7 heures, soit un peu plus que prévu et 34,6 heures avant l'éclosion, et a peu changé au cours des derniers mois, soit 34,4 heures avant l'éclosion.
En ce qui concerne les sous - secteurs, l'emploi total non agricole aux États - Unis a augmenté de 0,5% par rapport à l'année précédente en février, et les secteurs qui ont connu une amélioration supérieure à ce niveau par rapport à l'année précédente comprennent l'exploitation minière de 1,5%, les loisirs et l'hôtellerie de 1,2%, la construction de 0,8% et le transport et l'entreposage de 0,8%. Parmi eux, la forte augmentation de l'emploi dans l'industrie minière devrait être due à la récente flambée des prix du pétrole, qui a poussé les entreprises énergétiques américaines à accroître leur production; La forte augmentation de l'emploi dans les loisirs et l'hôtellerie reflète principalement le recul de l'impact de l'épidémie et, dans une certaine mesure, la baisse de la croissance globale des salaires horaires; L'emploi dans l'industrie du transport et de l'entreposage a augmenté d'une année sur l'autre pendant deux mois consécutifs, ce qui indique que le goulot d'étranglement logistique devrait être progressivement atténué.
Perspectives de suivi: Bien que la situation épidémique aux États - Unis se soit considérablement détériorée au début de décembre dernier, l'emploi n'a pas été affecté de façon significative en janvier - février. Nous pensons qu'il y a deux raisons principales: 1) avec le taux d'épargne des résidents des États - Unis tombant à un faible niveau et la hausse des prix, la volonté d'emploi s'est quelque peu réchauffée, ce qui peut être confirmé par l'augmentation du taux de participation au travail et la baisse du taux de roulement; 2) la société américaine s'est peut - être adaptée au modèle de « coexistence avec le virus » et les données de l'enquête du Département du travail des États - Unis montrent que, même dans le cas d'une épidémie grave au cours des deux derniers mois, la proportion de télétravailleurs n'a que légèrement rebondi et a considérablement diminué par rapport aux épidémies précédentes. Compte tenu de ce qui précède, on s'attend à ce que l'emploi aux États - Unis continue de s'améliorer et à ce que l'incertitude créée par l'épidémie diminue considérablement.
2. Perspectives de la réunion de mars de la Fed: le taux approximatif devrait augmenter les taux d'intérêt de 25 pb comme prévu, puis le taux de contraction pourrait être plus rapide que prévu.
Hausse des taux d'intérêt: Powell a déclaré lors d'une audience semestrielle du Congrès le 3 mars que la Fed devait rester prudente face à l'incertitude croissante quant aux perspectives découlant du conflit russo - ukrainien. Soutenir la hausse des taux d'intérêt de 25 pb lors de la réunion des 3 / 17 et, si l'inflation ne baisse pas comme prévu par la suite, il pourrait y avoir une hausse plus importante des taux d'intérêt lors des réunions futures. Au 4 mars, les contrats à terme sur taux d'intérêt comportaient 0,9 hausse des taux d'intérêt en mars et 5,7 en 2022. En outre, de nouvelles cartes matricielles seront publiées au cours de la réunion, et on s'attend à ce que le nombre d'augmentations annuelles des taux d'intérêt affichées passe de trois en décembre à quatre ou cinq.
Zoom: Powell a dit que la réunion de mars discuterait plus en détail du zoom, mais ne finaliserait pas les détails. L'enquête de la Fed à la fin de janvier a révélé que les marchés s'attendaient à ce que la contraction commence en juillet, avec une réduction initiale d'environ 18 milliards de dollars et 10 milliards de dollars par mois. Nous nous attendons à ce que la Fed publie son plan de réduction des émissions en mai et le mette en œuvre en juin ou juillet, sans dépasser les attentes à un moment donné, mais l’ampleur initiale de la réduction des émissions pourrait dépasser les attentes pour deux raisons: 1) l’ampleur initiale de la réduction des émissions fixée au moment de la réduction des émissions en 2017 était de 6 milliards d’obligations du Trésor et de 4 milliards de MBS par mois, soit environ 0,25% des avoirs à ce moment - là, et les responsables de la Fed de ce cycle ont généralement souhaité une réduction plus rapide des émissions, Si l'on suppose une réduction initiale de 0,5%, cela correspond à une réduction mensuelle de 28,7 milliards de bons du Trésor et de 13,5 milliards de MBS; L’une des principales raisons pour lesquelles la Réserve fédérale espère réduire son bilan plus rapidement est l’excédent de liquidité, qui se traduit par une augmentation continue et significative de l’échelle des pensions inversées. En 2017, l’échelle initiale totale de réduction de la dette était de 10 milliards de RMB par mois, soit 2,2% de l’échelle des pensions inversées à ce moment - là. S’il en est de même cette fois, l’échelle initiale totale de réduction de la dette devrait être d’environ 40 milliards de RMB par mois.
3. Perspectives politiques à moyen et à long terme de la Fed: la combinaison de politiques « taux d’intérêt à la hausse plus taux de contraction rapide» est plus probable.
Du point de vue de l'économie américaine: Comme nous l'avons souligné dans le rapport précédent, en raison de la dette des entreprises n'a pas été entièrement allégée, la base de la reprise économique américaine n'est pas solide et il est difficile de maintenir une croissance élevée à moyen et à long terme. En outre, le conflit russo - ukrainien, qui a entraîné une forte hausse des prix du pétrole brut, aura également un impact sur l'économie. Les données montrent que lorsque les prix du pétrole brut sont supérieurs de plus de 50% à la tendance, l'économie américaine a tendance à décliner et les prix actuels du pétrole ont atteint cette condition. L'écart entre les bons du Trésor américains 10Y - 2y s'est récemment réduit à moins de 30 pb, ce qui reflète également l'optimisme du marché à l'égard de l'économie à moyen et à long terme. Si la Fed augmente plus rapidement les taux d'intérêt et diminue plus lentement par la suite, il est probable que les écarts de taux d'intérêt à terme seront inversés, ce qui a entraîné une récession au cours des 1 à 3 dernières années.
Comparaison de l'effet de la hausse des taux d'intérêt et de la baisse des taux d'intérêt: les deux sont serrés, le premier est un outil de type prix, le second est un outil de type quantité, à ce stade, l'effet de la baisse des taux d'intérêt est plus de récupérer la liquidité excédentaire, L'impact sur l'économie est plus faible que l'augmentation continue des taux d'intérêt à plusieurs reprises.
Dans l'ensemble, la politique la plus probable de la Fed est de « ralentir les taux d'intérêt + raccourcir les tables » afin d'éviter l'inversion des écarts de taux à terme. Maintenir le jugement précédent: les taux d'intérêt devraient augmenter trois ou quatre fois au cours de l'année, après le point d'inflexion de l'inflation au deuxième trimestre, la hausse des taux d'intérêt devrait se refroidir.
Conseils sur les risques: la position politique de la Fed a été ajustée plus que prévu et les conflits géographiques ont évolué plus que prévu.
