2021 est la « grande année » de la distribution en Chine et la dernière année où le photovoltaïque domestique bénéficie de subventions de l’État. Pourquoi sommes – nous optimistes quant à la distribution de circuits photovoltaïques en Chine à l’ère non subventionnée? Quelles sont les possibilités d’investissement dans la chaîne industrielle distribuée?
1. À l’ère de l’absence de subventions, la distribution a les conditions nécessaires pour réaliser une forte croissance en fonction de la puissance du marché – un niveau de profit élevé + un grand espace de croissance + une forte dynamique de croissance.
Du point de vue de la rentabilité, 1) l’économie distribuée est plus forte que l’économie centralisée. Selon nos calculs, l’IRR des projets résidentiels, industriels et commerciaux au cours des 21 dernières années est supérieur de 5,3% et 1,9% à celui des projets centralisés. Si le mode « auto – utilisation spontanée et solde en ligne» est adopté, l’IRR peut être encore amélioré. Le niveau de rentabilité des principaux maillons de la chaîne industrielle (composants, onduleurs et installateurs) est également supérieur au niveau centralisé. Le taux de profit brut des composants distribués et des onduleurs est supérieur de 1 à 4% et 4% à celui du type centralisé, et le taux de profit net de l’installateur est supérieur de 6,1% à celui du type centralisé.
Du point de vue de l’espace de croissance, 1) au cours des 21 dernières années, la demande distribuée a considérablement augmenté, représentant 53% du photovoltaïque super centralisé le plus élevé, dont 70% pour l’utilisation domestique distribuée, avec un meilleur développement distribué dans les provinces côtières du Centre et de l’Est. En 21 ans, les nouvelles installations distribuées dans le Shandong, le Hebei et le Henan se sont classées parmi les trois premières en Chine. Avenir: les marchés des ménages, de l’industrie et du commerce ont un grand potentiel de croissance. Selon nos calculs, la perméabilité photovoltaïque des toits domestiques, industriels et commerciaux n’est que de 1,4% et 4,6% (capacité installée cumulée / capacité installée totale) au cours des 21 dernières années. Entre – temps, nous prévoyons que la perméabilité photovoltaïque des ménages et de l’industrie et du commerce augmentera régulièrement à 5,3% et 8,3% en 2025, ce qui correspond à environ 30 / 45 GW de nouvelles installations pour les ménages en 22 / 25 ans et à environ 14 / 27 GW de nouvelles installations pour l’industrie et Le commerce.
En termes de dynamique de croissance:
L’économie est le principal moteur. L’économie distribuée dans toutes les régions a continué d’augmenter. Si le prix des composants a chuté au cours des 22 dernières années, le coût initial de l’investissement des ménages est de 3,07 yuan / W. on estime que le taux d’IRR des projets des ménages dans les dix principales provinces distribuées dépasse 7%, et le potentiel de croissance du Guangdong, du Jiangsu, du Zhejiang, de l’Anhui et du Fujian est important.
L’atterrissage de la politique est un accélérateur. Le développement de l’emballage distribué dans l’ensemble du comté attire l’entrée des entreprises d’État centrales. Le développement par procuration des entreprises privées peut également mobiliser l’enthousiasme des deux parties pour l’investissement et la construction. À la fin de 21 ans, les projets enregistrés mais non connectés au réseau dans les comtés pilotes nationaux ont atteint 28,45 GW, ce qui accélère la pénétration des ménages; Le double contrôle de la consommation d’énergie (l’utilisation limitée du charbon et de l’électricité) et la réforme du prix de l’électricité axée sur le marché (l’augmentation maximale du prix de transaction de l’électricité est de 20% du prix de référence et le prix de l’électricité en période de pointe ou une augmentation substantielle) stimulent la demande d’installations industrielles et commerciales.
Le nouveau modèle d’entreprise élargit le public distribué. Dans le cadre du mode de crédit – bail, il n’y a pas de coût d’investissement initial, le seuil d’auto – investissement est réduit et un grand nombre de clients potentiels sont attirés (représentant l’entreprise: Creative maintenance); Le modèle de location de toits (modèle de développement coopératif) répond à la psychologie de l’investissement sans risque des gens et attire un grand nombre de propriétaires de toits ruraux à coopérer (représentant les entreprises: Zhengtai, Tianhe et zhonglai).
2. Quelles sont les possibilités d’investissement dans la chaîne industrielle distribuée – dans quelle mesure chaque lien peut – il être investi? Comment le marché changera – t – il à l’avenir? Quels éléments concurrentiels les entreprises distribuées doivent – elles posséder?
Sélection des liens: Tout d’abord, l’espace de marché & le niveau de profit (qui affecte l’espace de profit), puis le rapport entrées – sorties (qui affecte la vitesse de récupération du capital), la valeur d’investissement de chaque lien de la chaîne industrielle distribuée est approximativement classée comme suit: installateur onduleur composant.
Premièrement, comparez les trois liens en fonction de l’espace de marché & niveau de profit. Du point de vue de l’espace de marché, installateur composants onduleur. On estime que l’espace de marché distribué des composants, des onduleurs et des installateurs en Chine sera de 78,8 milliards de RMB, 10,5 milliards de RMB et 176,9 milliards de RMB respectivement en 22 ans, et que le cagr sera de 30%, 35% et 27% en 20 – 25 ans. En termes de rentabilité, onduleur installateur composants. Les taux d’intérêt non nets déduits pour les composants, les onduleurs et les installateurs sur 20 ans sont respectivement de 6,7%, 14,3% et 10,9%. Si l’on calcule grossièrement l’espace de profit de chaque lien, l’espace de profit des trois liens sur 22 ans est respectivement de 40,7, 11,5 et 18,76 milliards de RMB. Dans l’ensemble, l’installateur dispose d’un espace de marché maximal, d’un niveau de profit relativement élevé, d’un espace de profit maximal et d’une valeur d’investissement relativement élevée.
Deuxièmement, comparer les composants et les onduleurs en fonction du rapport entrées – sorties. En ce qui concerne le rapport entrées – sorties, l’onduleur = installateur composant. Le rcic et le taux de rotation des immobilisations de la liaison onduleur sont respectivement 11% et 5% plus élevés que ceux de la liaison composant au cours des 20 dernières années, et l’investissement initial en immobilisations est inférieur (l’investissement en immobilisations de l’onduleur est d’environ 300 millions de RMB / GW, et l’investissement en composantes est d’environ 200 millions de RMB / GW). Si l’installateur tire des revenus de l’intégration du système, de l’EPC, du développement de la centrale électrique, de l’exploitation et de l’entretien, l’investissement initial en immobilisations est également faible. Dans l’ensemble, bien que l’espace de profit de l’onduleur sur le marché chinois distribué soit plus petit que celui des composants, l’espace de marché croît le plus rapidement et la croissance est la plus forte, et le taux de remboursement du capital est évidemment plus élevé que celui des composants, de sorte que la valeur d’investissement est également meilleure.
Lien installateur – le paysage concurrentiel n’est pas stable et la concentration du marché à court terme devrait augmenter considérablement.
À l’heure actuelle, la concentration du marché chinois de la distribution est faible, avec environ 37% de CR4 au premier semestre de 2021 (Zhengtai, Tianhe, Chuangwei et zhonglai). Étant donné que l’ensemble du comté favorise le développement à grande échelle (l’échelle de développement d’un seul comté peut atteindre 140 MW), qu’il y a de nombreux comtés signés par des entreprises d’État centrales et qu’il y a une forte volonté de développement par procuration, on s’attend à ce que les grands installateurs qui ont une capacité de gestion du cycle de vie complet de niveau GW (développement, conception, construction, exploitation et entretien) soient favorisés par les entreprises d’État centrales à court terme, et la part de marché devrait augmenter considérablement.
En analysant les facteurs de concurrence des grands installateurs, nous pensons que l’entreprise se concentre principalement sur la capacité des canaux et la capacité de financement au début du développement, la capacité de conception et d’intégration du système au milieu, et la capacité intelligente d’exploitation et d’entretien à un stade ultérieur (les projets sont dispersés et L’exploitation et l’entretien sont difficiles).
En plus de posséder / vendre des centrales électriques aux agriculteurs, les installateurs de tête coopèrent avec les entreprises d’État centrales pour former un modèle de profit plus diversifié sous le soutien de divers facteurs concurrentiels, y compris l’acquisition d’un revenu unique de développement et de construction (3,5 – 4,01 yuan / w) au stade initial et L’acquisition d’un revenu d’exploitation et d’entretien à long terme (0,04 yuan / W / an) en fournissant des services d’exploitation et d’entretien après – vente au stade ultérieur.
L’onduleur et le composant – le plus fort est constant, et le marché s’accélère pour se concentrer sur l’entreprise de tête.
Les onduleurs et les composants sont des industries entièrement concurrentielles avec un degré élevé de concentration du marché. En 2021, le cr5 des composants distribués en Chine était d’environ 60% (Longji, Tianhe, jingao, ATS et crk). Les entreprises dominantes d’onduleurs en série, telles que Sunshine, jinlang, Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390)
Les clients distribués sont à court terme, décentralisés et non standardisés. Le canal de marque et la capacité de personnalisation (le modèle de module contient 60 / 66 / 72, et le nombre de modèles d’onduleur de chaque marque est supérieur à 8) sont des éléments concurrentiels communs pour les entreprises de tête d’onduleur et de module. Entre – temps, les clients du terminal C ne comprennent pas le photovoltaïque professionnellement et attachent de l’importance à l’endossement de la marque, de sorte que les entreprises de tête avec une forte force globale seront plus populaires à l’avenir. À long terme, l’accent mis par la Chine sur la fonction d’arrêt au niveau des composants de l’onduleur distribué profitera au système micro – inverse (la fonction d’arrêt au niveau des composants est optimale).
Conseils en matière d’investissement:
Il est recommandé d’accorder une attention particulière aux installateurs domestiques [ Zhejiang Chint Electrics Co.Ltd(601877) Il est recommandé de mettre l’accent sur les liaisons d’onduleur avec un rapport entrées – sorties élevé et une croissance rapide de l’espace de marché: [ Sungrow Power Supply Co.Ltd(300274) [ Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390)
Conseils sur les risques: l’installation industrielle n’est pas à la hauteur des attentes; Risque de hausse des prix des matières premières; Risque accru de concurrence sur le marché; Le calcul est subjectif et n’est fourni qu’à titre de référence.
