Principales conclusions
Le 8 mars, le Ministère des finances et la Banque populaire de Chine ont annoncé le plan de la Banque populaire de Chine de verser 1 billion de yuans de bénéfices excédentaires au trésor central cette année conformément à la loi, ce qui a suscité de nombreuses discussions parmi les participants au marché. Nous aimerions utiliser les réserves du système bancaire comme indice principal pour répondre aux questions suivantes pour les investisseurs:
D’où proviennent les bénéfices versés par la Banque populaire de Chine? Recettes provenant des opérations de stockage à l’étranger qui se poursuivent à l’étranger. Les bénéfices de la Banque populaire de Chine comprennent les bénéfices nationaux et les bénéfices étrangers. Parmi eux, le bénéfice intérieur provient principalement de l’écart d’intérêt net entre l’actif du bilan de la Banque populaire de Chine (revenu d’intérêt sur les créances du système bancaire telles que le refinancement et le MLF) et le passif (dépenses d’intérêt sur les réserves). Les bénéfices à l’étranger proviennent principalement des revenus des placements détenus à l’étranger. Selon notre compréhension, le bénéfice intérieur a été reflété dans le bilan de la Banque populaire de Chine; Et les bénéfices à l’étranger ne le sont pas. L’annonce indique que le bénéfice du solde provient principalement du revenu d’exploitation des réserves de change au cours des dernières années. Nous déduisons que le revenu du solde à payer est toujours déposé à l’étranger sous forme de devises.
Du point de vue du coût des réserves, quel sera le changement du système financier après la remise des bénéfices par la Banque centrale? En supposant que les bénéfices du solde à payer soient déposés à l’étranger sous forme de devises, le processus de paiement entraînera l’expansion du bilan de la Banque populaire de Chine. Nous comprenons que c’est précisément en raison de cet effet d’expansion que la Banque populaire de Chine peut procéder à un paiement mensuel équilibré des bénéfices non répartis. Avec d’autres opérations mensuelles du bilan, l’échelle totale du bilan de la Banque populaire de Chine peut être maintenue stable. Toutefois, du point de vue des réserves, il n’y a pas de coût pour les réserves dérivées de l’occupation des devises lorsque les banques centrales versent des bénéfices de solde, ce qui équivaut à 1 billion de dollars de réserves sans coût que le système bancaire obtiendra en 2022.
3) Quelles sont les incidences sur la politique monétaire? Le marché a deux points de vue sur le bénéfice du solde de la Banque centrale: 1) le bénéfice du solde de la Banque centrale est équivalent à une réduction du niveau; 2) Une telle opération équivaut à un soutien de la Banque centrale aux dépenses fiscales. Nous ne pensons pas que l’une ou l’autre de ces affirmations soit correcte. Dans le premier cas, l’opération de déclassement équivaut à la réduction de la demande de réserves du système bancaire par les autorités de surveillance financière; Et le bénéfice du solde, comme nous l’avons expliqué précédemment, équivaut à une augmentation de l’offre de réserves par la Banque centrale. Les deux ne sont pas équivalents.
Dans ce dernier cas, les dépenses budgétaires sont soutenues par les revenus des placements en devises accumulés par les réserves de change au cours des dernières années. Il s’agit d’un écart important par rapport à l’achat d’obligations d’État par la Banque centrale pour soutenir les dépenses fiscales, mais il a augmenté les recettes fiscales.
Nous comprenons qu’avec l’augmentation des bénéfices du solde de la Banque centrale, l’impact direct sur la politique monétaire est qu’il est possible d’amener à nouveau les banques à réduire individuellement leurs cotations LPR.
Conseils sur les risques: mauvaise compréhension du bilan de la Banque populaire de Chine; La politique monétaire a dépassé les attentes.
