Événement: en février 2022, un nouveau prêt RMB de 1,23 billion de RMB a été ajouté, avec une prévision de 1,45 billion de RMB et une valeur précédente de 3,98 billions de RMB; Le financement social a augmenté de 1,19 billion de RMB et devrait atteindre 2,22 billions de RMB, avec une valeur précédente de 6,17 billions de RMB; M2 était de 9,2% d'une année sur l'autre, avec 9,5% prévu et 9,8% précédent. M1 4,7% par rapport à l'année précédente - 1,9%.
Où sont les données sur le financement social en février? Le volume total et la structure des données sur le financement social de février indiquent que la demande de financement des entités est faible, la baisse de l'immobilier étant la principale cause, bien que la consommation et l'industrie manufacturière soient généralement faibles et que la construction d'immobilisations ne soit qu'une « faible amélioration ».
1. En ce qui concerne les prêts, 1,23 billion de nouveaux prêts ont été accordés en février, soit une augmentation de 130 milliards de RMB par rapport à l’année précédente. Parmi eux, les prêts à moyen et à long terme des résidents et des entreprises ont été les plus touchés, ce qui indique que le boom immobilier est encore faible et que la demande de financement à moyen et à long terme pour la construction d’immobilisations, l’industrie manufacturière et d’autres industries n’est pas très forte. La situation de la construction d’immobilisations doit également être considérée en combinaison avec la dette spéciale, ce qui peut être une « Amélioration Vue détaillée:
Les prêts à moyen et à long terme des résidents ont affiché la première augmentation négative nette depuis que les données sont disponibles, ce qui peut être principalement attribuable à une augmentation plus faible des prêts immobiliers et à un remboursement plus stable des prêts à l'avance. En février, les prêts à moyen et à long terme des résidents ont diminué de 45,9 milliards de RMB, soit 457,2 milliards de RMB de plus que l'année précédente, soit 269,6 milliards de RMB de plus que la moyenne des trois dernières années. La forte faiblesse des prêts à moyen et à long terme des résidents est liée à la baisse continue des ventes immobilières en février. La superficie des transactions immobilières commerciales dans les grandes et moyennes villes au 30 février était de - 27,3% (janvier - 30%) d'une année sur l'autre, ce qui a maintenu une baisse à deux chiffres pendant sept mois consécutifs. Selon notre enquête auprès de certaines banques, l'ampleur du remboursement anticipé des prêts immobiliers est restée stable en février, et nous supposons que l'augmentation négative nette des prêts immobiliers pourrait être principalement liée à la baisse des transactions immobilières et à la baisse des nouveaux prêts immobiliers.
La faiblesse des prêts à long terme dans les entreprises est principalement due à la faiblesse de la demande, mais elle est également liée à des facteurs saisonniers tels que l'effet du Festival du printemps. En février, les prêts à long terme des entreprises nouvellement créées se sont élevés à 505,2 milliards de RMB, en baisse de 594,8 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, en baisse de 170,9 milliards de RMB par rapport à la moyenne des trois dernières années. Les prêts à moyen et à long terme des entreprises sont principalement liés à la demande de prêts à moyen et à long terme liés à l'immobilier, à la construction d'immobilisations, à l'industrie manufacturière, etc., de sorte que si l'élément est faible, il reflète le climat favorable lié à l'investissement qui n'a pas encore été sensiblement amélioré. Mais en fait, février est généralement un petit mois pour les nouveaux crédits. Avant l'épidémie, les nouveaux prêts à moyen et à long terme des entreprises en février 2017 - 2019 étaient essentiellement d'environ 500 à 600 milliards de RMB, soit à peu près la même échelle que cette année. En 2021, la base est relativement élevée et les prêts à moyen et à long terme des entreprises ont augmenté de 1,1 billion de RMB, de sorte qu'il est facile d'influer sur le jugement de cette année d'une année sur l'autre. De plus, l'effet du Festival du printemps a une incidence sur le rythme des prêts. La croissance des prêts est généralement faible entre le Festival du printemps et le 15 janvier. Le Festival de printemps de cette année est le 1er février, ce qui peut entraîner une partie du crédit avant le lancement du Festival de printemps en janvier, tandis que les vacances du Festival de printemps en février, la reprise de la production après le Festival prend également du temps, de sorte que le prêt de janvier ne sera pas vraiment investi dans le projet, ce qui retardera le lancement du prêt en février.
Les prêts à court terme des résidents ont diminué de 291,1 milliards de RMB, soit une augmentation de 22 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, ce qui indique que la consommation reste faible.
2. En ce qui concerne le financement social: en février, le nouveau financement social a été relativement faible, les principaux facteurs étant l'augmentation des prêts RMB et l'augmentation des acceptations bancaires non actualisées. En février, le financement social a augmenté de 1,19 billion de yuans, soit 534,3 milliards de yuans de moins que l'année précédente. Du point de vue de la structure, les éléments traînants se reflètent dans:
Les nouveaux prêts du RMB ont augmenté de 908,4 milliards de RMB, soit 432,9 milliards de RMB de moins qu'au cours de la même période de l'année précédente, soit 33,5 milliards de RMB de moins que la moyenne des trois dernières années, ce qui est lié à la faiblesse de la consommation et de l'immobilier, et au temps nécessaire pour que l'économie se réchauffe en raison de la construction d'infrastructures et d'autres facteurs.
Les nouvelles acceptations bancaires non actualisées ont diminué de 428,8 milliards de RMB, soit 4867 et 2086 milliards de RMB de moins que la moyenne de la même période l'an dernier et de la même période au cours des trois dernières années, ce qui indique que les factures hors bilan ont augmenté l'escompte à l'intérieur du tableau en raison de la faible demande de financement et de la nécessité de « compléter le prêt par des factures ».
Le taux de croissance du stock de financement social a diminué de 0,3 point de pourcentage à 10,2% par rapport à la valeur précédente, et le stock de financement social, à l'exclusion des obligations d'État, a diminué de 0,35 point de pourcentage à 9,07% par rapport à la valeur précédente.
3. En ce qui concerne les dépôts, M2 a diminué de 0,6 point de pourcentage à 9,2% par rapport à la valeur précédente, ce qui reflète également la faiblesse des dérivés prêts - dépôts, en plus de l'augmentation de la base. En outre, les dépôts financiers ont augmenté de 600,2 milliards de RMB en février, soit 144,81 milliards de RMB de plus qu'une année sur l'autre, ce qui reflète la faiblesse des dépenses financières et le fait que les fonds financiers n'ont peut - être pas encore été investis massivement dans le projet, ce qui a exercé une certaine pression sur m2.
Où sont les données financières de février? Pourquoi? En février, l'augmentation des billets, des obligations d'entreprise et des obligations d'État dans les données sur le financement social a été relativement élevée, ce qui reflète l'intention de maintenir la stabilité des politiques telles que « le remboursement des prêts par des billets » et « l'avance financière ». M1 a augmenté d'une année sur l'autre, principalement en raison de facteurs saisonniers tels que l'effet du Festival de printemps.
1. L'indicateur « impulsion» a considérablement augmenté, reflétant l'intention de maintenir la stabilité de la politique. Parmi les nouveaux prêts, les prêts aux institutions non bancaires et le financement par instruments négociables au bilan sont relativement élevés, ce qui reflète les caractéristiques de l'impulsion. Parmi eux, les prêts non bancaires ont augmenté de 179 milliards de RMB, soit de 70 à 160 milliards de RMB de plus que l'an dernier et au cours des trois dernières années; Le financement des billets au bilan a augmenté de 305,2 milliards de RMB, soit 490,7 milliards de RMB de plus qu'au cours de la même période de l'année précédente, soit 289,4 milliards de RMB de plus que la valeur moyenne au cours des trois dernières années, ce qui a entraîné une forte baisse des taux d'intérêt des billets En février, reflétant la faiblesse de la demande de crédit endogène des entreprises et l'assouplissement des politiques, ce qui a exigé « une expansion vigoureuse de l'octroi de prêts », de sorte que le phénomène de « l'octroi de prêts par des billets » est
2. La forte augmentation des obligations d'entreprise et des obligations d'État, ainsi que la croissance stable du financement direct, reflètent également l'intention de maintenir la stabilité des politiques. Dans le secteur du financement social, les obligations d'entreprise ont augmenté de 337,7 milliards de RMB, soit 202,1 milliards de RMB et 133,5 milliards de RMB de plus que la moyenne de la même période l'an dernier et de la même période au cours des trois dernières années, ce qui reflète un environnement de politique monétaire stable et lâche et une liquidité raisonnable et abondante, ce qui a permis d'améliorer l'échelle des obligations d'entreprise. Les obligations d'État ont augmenté de 272,2 milliards de RMB, soit 170,5 milliards de RMB de plus qu'au cours de la même période de l'année précédente, soit 32,6 milliards de RMB de plus que la valeur moyenne au cours des trois dernières années, ce qui reflète le soutien apporté au financement social par l'ajout d'obligations spéciales locales en raison de l'exigence d'une avance financière et d'un investissement approprié dans les infrastructures.
3. La valeur de M1 a augmenté de 6,6 points de pourcentage à 4,7% avant comparaison, ce qui devrait être principalement un facteur saisonnier. En janvier, l'entreprise a versé des primes aux résidents, ce qui a entraîné le transfert de fonds de l'entreprise aux résidents, ce qui a entraîné une baisse de M1 et une augmentation de m2. En février, contrairement à janvier, M1 a fortement augmenté, ce qui est lié à la baisse de la base (14,7% en janvier 2021 et 7,4% en février), ainsi qu'au retour des fonds du côté des résidents au côté des entreprises après le Festival du printemps, ce qui a été confirmé par une augmentation plus importante des dépôts des entreprises et une augmentation moins importante des dépôts des résidents d'une année sur l'autre qu'en février. En outre, la forte augmentation des factures peut également fournir un certain soutien au maintien de la liquidité à court terme des entreprises.
Un retournement progressif du « crédit large» ou un risque de « récession du bilan»? Il est nécessaire de se méfier du risque de « récession du bilan », mais ce risque n'est pas important à l'heure actuelle. Selon les données de la BRI, la pression sur le Service de la dette des entreprises chinoises s'est accrue, mais elle est beaucoup moins importante que celle du Japon depuis les années 1990. Les données de février ressemblent davantage à une vague progressive de « large crédit ».
1. Situation 1: les données sur le financement social de février sont un virage progressif du « crédit large», les mauvaises données ne sont pas entièrement en dehors des attentes, le crédit large est sur la route, mais pas du jour au lendemain, nous continuons de suggérer que nous pouvons réduire le taux d'intérêt à nouveau; Et à la lumière de l'histoire, il existe souvent une règle de « bons - prêts à court terme - prêts à long terme ».
L'écart entre les données sur le financement social en février n'est pas entièrement inattendu et nous continuons de suggérer une nouvelle réduction des taux d'intérêt. D'une part, dans notre rapport précédent intitulé « two conjectures on the Current Round of Broad Credit » (13 janvier 2022), nous avons suggéré que « le délai entre la monnaie large et le crédit large pourrait être raccourci, mais la marge de crédit large devrait être limitée » dans ce round, principalement en raison de la différence entre les biens de consommation, et le crédit dépend principalement des bons du Trésor et des obligations spéciales.
Cela a été bien vérifié par les données de janvier à février de cette année, c'est - à - dire qu'il était fort en janvier et faible en février: sous l'impulsion de l'impulsion de la politique monétaire et de la préposition de la dette spéciale, le financement des coopératives de crédit a rapidement atteint le « seuil Rouge» en janvier; Toutefois, compte tenu du fait que les moyens actuels d'accorder un large crédit dépendent davantage de la dette spéciale + de la construction d'immobilisations et de l'impulsion des billets (c'est - à - dire d'une forte externalité), mais que le boom immobilier est encore faible et que la consommation est faible (d'une faible externalité), la marge d'octroi d'un large crédit est limitée, ce qui reflète la « répétition d'un large crédit » en février. Par conséquent, alors que l'économie est encore sous pression, nous continuons de suggérer une nouvelle réduction des taux d'intérêt. D'autre part, la baisse continue des taux d'intérêt sur les billets en février a également fait naître des attentes quant à une forte contraction du crédit en février.
Les virages périodiques du « crédit large » sont normaux. Sur la base de l'histoire, il existe souvent une règle de « bons - prêts à court terme - prêts à long terme ». La transmission de la « large monnaie - large crédit » commence souvent par la mise en œuvre d'une politique monétaire lâche (par exemple, la réduction des taux d'intérêt, l'appel à un crédit large), mais comme la demande de financement à court terme de l'économie réelle ne peut pas augmenter considérablement, la performance initiale est l'impulsion de la facture, ou l'escompte de la facture complète la demande temporaire et à court terme de flux de trésorerie de l'entreprise; Avec l'amélioration de la volonté de financement de l'économie réelle, elle se reflète dans la reprise des prêts à court terme et des prêts à moyen et long terme des entreprises. Dans le processus de stabilisation du financement social de la fin de 2018 à la fin de 2019, nous pouvons également voir que, sur la base d'une croissance annuelle et d'augmentations multiples, nous pouvons constater que les prêts à court terme de factures et les prêts à long terme des entreprises se stabilisent progressivement, et qu'il y a souvent un délai trimestriel ou plus entre les deux.
2. Scénario 2: dois - je m'inquiéter du risque de « récession du bilan »? Selon les estimations de la BRI, la pression sur le Service de la dette des entreprises chinoises s'est accrue, mais elle est encore bien inférieure à celle du Japon depuis les années 90.
Lorsque la plupart des entreprises et des résidents gagnent de l'argent et s'engagent à rembourser leurs dettes plutôt qu'à accroître l'investissement et la consommation, il peut y avoir une « récession du bilan », où l'économie passe d'un côté « positif » à un autre « négatif », ce qui entraîne une contraction de la demande globale. Typique de la récession japonaise des années 1990. En février de cette année, les prêts à moyen et à long terme des résidents ont connu une « augmentation négative nette » sans précédent, ce qui indique que l'ampleur des remboursements a dépassé l'ampleur des nouveaux prêts. Par conséquent, faut - il s'inquiéter du risque de « récession du bilan » en Chine?
Par rapport au Japon, nous pensons qu'il n'est pas nécessaire de s'inquiéter du risque de « récession du bilan ». Depuis la crise financière de 2008, le secteur des entreprises en Chine a augmenté la proportion de « prêts nouveaux et anciens », en particulier après l'épidémie de 2020, la pression sur le remboursement de la dette des entreprises s'est accrue, mais par rapport au Japon, le taux de service de la dette de la Chine est encore faible.
Plus précisément, nous mesurons la part du Service de la dette dans les nouveaux prêts (le « taux de service de la dette ») du secteur des entreprises en Chine et au Japon depuis 1999, sur la base de deux séries de bases de données de la Banque des règlements internationaux (BRI), à savoir les « taux de service de la dette » et le « crédit au secteur non financier ».
Les données montrent que: 1) Le taux de service de la dette du Japon a connu une forte augmentation en 1999 - 2003. Sur une longue période (1999 - 2012), les taux de service de la dette des entreprises japonaises ont dépassé 1, c’est - à - dire que la pression sur le Service de la dette a été plus forte que la volonté d’augmenter la production, ce qui peut expliquer la longue récession de l’économie japonaise, la « Décennie perdue». Par la suite, en raison de la crise financière de 2008 et de l'épidémie de 2020, le Service de la dette a augmenté progressivement en 2009 et 2021. Bien que le taux de service de la dette du Japon ait globalement diminué depuis 1999, il est resté élevé à 0,86 pour le secteur des entreprises au troisième trimestre de 2021.
En Chine, depuis la crise financière de 2008, le taux de remboursement du Service de la dette des entreprises chinoises a globalement augmenté, ce qui indique que la pression sur la dette des entreprises s'est accrue, avec une augmentation progressive en 2009 après la crise financière et en 2021 après l'épidémie. Toutefois, au troisième trimestre de 2021, le taux de service de la dette des entreprises chinoises était d'environ 0,49, ce qui indique qu'il n'y a pas de risque de « récession du bilan » en Chine.
Dans l'ensemble, nous devons nous méfier du risque de « récession du bilan », mais ce risque n'est pas important à l'heure actuelle, et les données de février ressemblent davantage à une vague progressive de « crédit large ». Toutefois, ces dernières années, le taux d'endettement de la Chine a globalement augmenté, le boom immobilier s'est fortement détérioré depuis le deuxième semestre de 2021 et la confiance des micro - entreprises a été faible. Bien que deux réductions de taux d’intérêt et l’utilisation flexible des instruments structurels de politique monétaire aient libéré suffisamment de liquidités pour le marché depuis le deuxième semestre de 2021, des appels politiques intensifs ont guidé les attentes et exigé « une expansion vigoureuse de l’offre de prêts», la « facilité de crédit» n’a pas été réalisée du jour au lendemain. Par conséquent, afin d'atteindre l'objectif de 5,5% du PIB, à l'exception d'une politique monétaire stable et lâche, puis d'une réduction ciblée des taux d'intérêt, il est plus important d'accroître l'investissement financier, de faire preuve de précision et de protéger l'organisme principal du marché de la protection de l'emploi, d'une part, pour les micro - entreprises, de réduire les impôts et les dépenses, de réduire les coûts et de protéger l'organisme principal; D'autre part, la construction d'infrastructures et la stabilisation de l'immobilier devraient être encouragées afin d'accroître les investissements.
Comment vont les politiques futures et par quel crédit? Large monnaie, large finance, construction d'immobilisations et stabilisation de l'immobilier.
En résum é, nous pensons que la macro - ligne principale de la Chine continuera de se concentrer sur « une croissance anticyclique et stable ».
Fin de la politique monétaire: la politique monétaire est stable et lâche, et il est possible de réduire à nouveau les taux d'intérêt (le calcul du rapport préliminaire indique qu'après une réduction de 5 bps de la LPR d'un an, il reste encore environ 4 bps de coûts bancaires de suivi, ce qui signifie qu'il y a encore place pour la réduction des taux d'intérêt de la LPR, et il n'est pas exclu que la réduction des taux d'intérêt de la LPR soit stimulée par la réduction du taux d'intérêt de la MLF), et l'utilisation globale d'outils tels que le refinancement, la Le taux d'intérêt des prêts continuera de baisser, l'ampleur des nouveaux prêts augmentera et le crédit s'élargira progressivement. En ce qui concerne la politique budgétaire, les ressources financières disponibles en termes réels augmenteront cette année, les fonds reportés + le déficit généralisé ne sera pas négligeable et les réductions d'impôts et de taxes seront plus importantes.
Aspects clés: premièrement, avec des fonds et des projets, la construction d'immobilisations reprendra (voir le rapport « Pourquoi sommes - nous optimistes à l'égard de la construction d'immobilisations? »). L'émission globale d'obligations spéciales a été avancée et l'échelle des investissements dans la construction d'immobilisations a augmenté. Au 10 mars, l'ampleur totale des émissions d'obligations spéciales en 2022 était de 906,5 milliards de RMB, dont 514,3 milliards de RMB (56,7%) ont été utilisés dans le domaine de la construction d'immobilisations au sens large, soit une proportion plus élevée que celle des obligations spéciales en 2021. Parmi les dettes spéciales investies dans la construction d'infrastructures au sens large, 36,7% ont été investies dans la construction d'infrastructures complètes et 20,4% dans la construction d'installations de conservation de l'eau et d'eau. Par rapport aux années précédentes, la dette spéciale de 2022 est encore principalement investie dans les domaines traditionnels de l'infrastructure, et l'ampleur de la dette spéciale pour l'investissement dans la construction d'infrastructures complètes et la construction d'eau et de ressources en eau a considérablement augmenté. Deuxièmement, la politique immobilière continue d'être assouplie en raison de la politique urbaine; Troisièmement, le soutien au secteur manufacturier se poursuivra également. Selon notre rapport précédent, le ratio moyen des prêts liés au logement, à l’infrastructure et à la fabrication des cinq grandes banques chinoises de 2018 à 2020 était de 35% (prêts individuels au logement et prêts à l’industrie immobilière), 19% et 11%, respectivement. Par conséquent, à partir des données historiques, l'expansion du crédit et l'élargissement du crédit sont inséparables de la construction d'immobilisations et de l'immobilier.
Dans l'ensemble, nous pensons que la politique reste lâche, que le crédit large continue d'être sur la route et que l'effet de la croissance stable se manifestera progressivement.
Conseils sur les risques
La baisse de l'immobilier a été plus rapide que prévu, le financement de l'économie réelle n'a pas repris comme prévu et la mise en œuvre des politiques n'a pas été aussi vigoureuse que prévu.
