Événement: À 2 h, heure de Pékin, le 17 mars, la Réserve fédérale américaine a annoncé la résolution de la réunion du FOMC de mars.
Principales conclusions:
Principaux éléments de la réunion de mars de la Fed sur les taux d'intérêt
1. Hausse et contraction des taux d'intérêt: les taux d'intérêt ont été augmentés de 25 points de pourcentage comme prévu lors de la réunion. L'annonce de la réunion a indiqué qu'il y aurait une hausse continue des taux d'intérêt et que la baisse des taux d'intérêt commencerait bientôt, tout en soulignant que le conflit russo - ukrainien aurait un impact sur l'activité économique et aggraverait les pressions inflationnistes. M. Powell a réaffirmé que les perspectives économiques étaient très incertaines et que les politiques dépendaient de la performance des données et a déclaré que le plan de réduction des émissions serait publié au plus tôt en mai.
2. Graphique matriciel et prévisions économiques: le dernier graphique matriciel montre que les taux d'intérêt augmenteront sept fois en 2022, trois à quatre fois en 2023 et qu'ils cesseront d'augmenter en 2024. Dans ses dernières prévisions économiques, la Fed a considérablement réduit ses prévisions de PIB pour 2022, maintenu ses prévisions de chômage inchangées et considérablement augmenté ses prévisions d'inflation pour le PCE et le PCE de base.
3. Changements dans les prix des actifs et les attentes en matière de hausse des taux d'intérêt: la réunion n'a pas dépassé les faucons prévus, après la réunion, les actions américaines et l'or ont d'abord chuté, puis ont augmenté, les rendements de la dette américaine et l'indice du dollar ont d'abord augmenté, puis ont chuté, et les temps implicites de hausse des taux d'intérêt des contrats à terme sur taux d'intérêt ont peu changé.
Comparaison des huit cycles d'augmentation des taux d'intérêt depuis 1970
1. Comparaison de la durée et de l'amplitude des hausses antérieures des taux d'intérêt: Au cours des huit cycles de hausse des taux d'intérêt depuis 1970, l'amplitude des hausses des taux d'intérêt variait de 175 pb à 1 530 pb, et la durée des hausses des taux d'intérêt variait de 11 à 51 mois, ce qui montre une grande différence.
2. Comparaison de l'environnement macro - économique des hausses antérieures des taux d'intérêt: avant le début des huit derniers cycles de hausse des taux d'intérêt, la plupart des PMI de l'industrie manufacturière américaine étaient en hausse et l'IPC n'était pas fixe; Après le début de la hausse des taux d'intérêt, l'IPM et l'IPC sont principalement synchronisés en amont. Avant le début du cycle actuel de hausse des taux d'intérêt, l'IPM américain a continué de baisser et l'IPC a fortement augmenté; Après le début de la hausse des taux d'intérêt, on s'attend à ce que l'IPM continue de baisser et que l'IPC commence à baisser peu de temps après. Par conséquent, l'environnement macro - économique de la hausse des taux d'intérêt de ce cycle est évidemment différent de celui des huit cycles précédents. La situation économique actuelle est plus proche de celle de mars 1974 et de juin 1979, lorsque la Réserve fédérale a relevé les taux d'intérêt de façon drastique en réponse à l'inflation provoquée par la crise pétrolière et que l'économie a connu de graves récessions, et nous ne pensons pas qu'il en sera de même pour le cycle en cours.
3. Comparaison des attentes antérieures du marché en matière d'augmentation des taux d'intérêt: Nous mesurons l'ampleur des attentes du marché en matière d'augmentation des taux d'intérêt en fonction de l'augmentation du rendement des obligations américaines 1Y avant la première augmentation des taux d'intérêt. Les résultats montrent que le rendement des obligations américaines 1Y avant cette augmentation des taux d'intérêt a augmenté de 1,3%, ce qui est plus élevé que les huit cycles précédents d'augmentation des taux d'intérêt, ce qui signifie que les obligations américaines ont augmenté les taux d'intérêt cinq fois. En outre, avant le début des premiers cycles de hausse des taux d'intérêt, la hausse des rendements des obligations 1Y était nettement inférieure à la hausse réelle des taux d'intérêt au cours de l'année suivante, mais la différence a diminué au cours des derniers cycles, ce qui reflète une plus grande prévisibilité de la politique monétaire de La Fed.
4. Les règles de performance des actifs des hausses précédentes des taux d'intérêt: les actions américaines ont principalement chuté 1 à 3 mois après la première hausse des taux d'intérêt, mais ont surtout repris après 3 mois; Après le début de la période initiale d'augmentation des taux d'intérêt, le rendement des obligations américaines a principalement augmenté, mais après le début des deux dernières séries d'augmentation des taux d'intérêt, le rendement des obligations américaines a diminué en raison des attentes du marché. L'indice du dollar américain a généralement chuté de 4 à 6 mois après la première hausse des taux d'intérêt, et la plupart des gains ont repris six mois plus tard; Le prix de l'or augmente principalement à court terme après la première hausse des taux d'intérêt, mais sa durée est instable. La plupart des baisses ont repris à moyen et à long terme.
Déduction de la hausse des taux d'intérêt de la Fed et de son influence sur les actions a
1. Déduction de l'ampleur et de la durée de l'augmentation des taux d'intérêt de la Réserve fédérale: Nous croyons que l'augmentation des taux d'intérêt de la Réserve fédérale permettra d'éviter autant que possible la récession économique tout en contrôlant l'inflation, et nous pouvons juger du temps et de l'ampleur sous deux angles: l'écart de taux à terme et la performance de l'IPM: (1) avant le début de l'augmentation des taux d'intérêt de ce cycle, le niveau de l'écart de taux à terme de la dette américaine était très proche de celui avant l'augmentation des taux d'intérêt de 1999, qui a augmenté les taux d'intérêt de 175 pb Historiquement, lorsque l'IPM de l'industrie manufacturière américaine est tombé en dessous de 55%, la Fed a souvent cessé d'augmenter les taux d'intérêt. Dans l'ensemble, si la Fed augmente les taux d'intérêt aussi rapidement qu'elle l'a fait en 1999, l'économie américaine pourrait montrer des signes de récession au milieu de 2023, date à laquelle les hausses pourraient cesser; Si la Fed adopte un rythme plus doux de hausse des taux d'intérêt, cela aura moins d'impact sur l'économie et retardera l'arrêt de la hausse des taux d'intérêt, ce qui, à notre avis, est plus probable. Maintenir le jugement précédent: la Fed est plus susceptible d'adopter une combinaison de politiques de « taux d'intérêt plus doux + taux de contraction plus rapide », avec quatre hausses de taux prévues en 2022 (peut - être une de 50 Pb) et une baisse des anticipations de hausse des taux d'intérêt après le point d'inflexion de l'inflation du deuxième trimestre.
2. L'effet de la hausse des taux d'intérêt de la Fed sur les actions a: ces dernières années, la tendance des actions a et des actions américaines est de plus en plus similaire, et le changement de style est également très synchrone. Par conséquent, l'effet de la hausse des taux d'intérêt de la Fed sur la tendance et le style des actions américaines aura également un effet de transmission sur les actions a. En ce qui concerne la tendance des actions américaines, l'évaluation actuelle des actions américaines est encore nettement supérieure au niveau inférieur après les crises précédentes et doit encore être digérée; Combiné à la performance historique des actions américaines et à la hausse des taux d'intérêt, ainsi qu'au jugement sur le point d'inflexion de l'inflation américaine et les attentes en matière de hausse des taux d'intérêt, nous pensons que l'ajustement des actions américaines pourrait se poursuivre jusqu'au milieu de l'année, mais qu'il devrait rebondir au second semestre. En ce qui concerne le changement de style des actions américaines, au cours de la période de hausse des taux d’intérêt de l’histoire, le NASDAQ a régulièrement perdu s & P 500 pendant environ six mois. Le NASDAQ a continué à perdre s & P 500 à partir de décembre de l’année dernière, et le taux probable se poursuivra jusqu’au milieu de l’année. Le Nasdaq devrait encore gagner s & P 500 au cours du deuxième semestre de l’année. Compte tenu de ce qui précède, la hausse des taux d'intérêt de la Fed continuera d'avoir un impact sur les actions a au cours du premier semestre et devrait avoir un impact plus important sur les actions en croissance; Mais à partir du second semestre de l'année, il y a une forte probabilité d'inversion.
Conseil de risque: la politique monétaire de la Fed a été ajustée plus que prévu et les conflits géographiques ont évolué plus que prévu.
