Depuis 2022, l’élargissement du crédit est devenu le point central de l’attention du marché. Après que l’environnement macro économique actuel présente de nombreuses caractéristiques et que les données financières de janvier à février sont répétées, le marché accorde plus d’attention à la question de savoir si l’effet de l’élargissement du crédit peut être maintenu. Dans ce contexte, le présent document réexaminera la performance des taux d’intérêt dans un large cycle de crédit.
Par rapport au passé, le cycle de crédit à large bande présente les caractéristiques suivantes, qui déterminent également la particularité de l’environnement actuel: 1) la contrainte du macro – effet de levier est faible. L’effet de levier est stable et réduit, ce qui ne limite pas l’élargissement du crédit, ce qui crée de l’espace pour l’intensification de l’ajustement périodique. Les pressions inflationnistes sont globalement contrôlables. La Chine est limitée par les chocs extérieurs et la pression globale est contrôlable. Maintenir un niveau de fonds raisonnable et suffisant. Le taux d’intérêt du marché fluctue étroitement autour du taux d’intérêt de la politique monétaire, la Banque centrale réalise un contrôle précis par le biais d’une prise en pension inversée à fréquence quotidienne, et le degré de ralenti du capital diminue. La tendance à la hausse des taux d’intérêt à l’étranger a été perturbée. Bien que l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis ait diminué depuis le début de l’année, il n’est toujours pas loin de la zone de confort, et la base actuelle de l’appréciation du RMB fournit un coussin de sécurité relativement épais pour la dislocation de la politique monétaire entre la Chine et Les États – Unis. L’entité de crédit large est toujours manquante. Les doutes du marché quant à la facilité de crédit se concentrent sur la question de savoir si le financement immobilier peut être stabilisé. À l’heure actuelle, l’orientation de la politique reste la clé de voûte de l’immobilier et de la politique de la ville. Différentes villes corrigent la déviation par des moyens tels que la baisse du taux d’intérêt hypothécaire, la libération du Fonds d’accumulation et l’augmentation de la vitesse du cycle de prêt. L’intensité et la persistance de la politique doivent encore être observées.
Par rapport aux deux derniers cycles complets de crédit à large bande, les caractéristiques suivantes peuvent être résumées: 1) du début du crédit à large bande à la stabilisation économique, la durée est plus longue. D’une part, la transmission des politiques prend du temps et, d’autre part, il existe une inertie à la baisse des fondamentaux, ce qui se traduit par une longue période de reprise modérée du fond du crédit due à la superposition. Jusqu’à ce que la restauration sociale et financière soit confirmée, la structure monétaire large se poursuivra. Au cours de la période d’assouplissement du crédit, les banques centrales ont tendance à réduire les taux d’intérêt à plusieurs reprises afin de fournir des fonds suffisants aux banques. La politique monétaire ne sera pas facilement réorientée tant que les données sur le crédit social n’auront pas augmenté d’une année sur l’autre. Le resserrement marginal de la politique monétaire est généralement supérieur de deux à trois trimestres au point d’inflexion du taux de croissance du financement social. Le resserrement marginal de la politique monétaire est principalement dû à la crainte d’un effet de levier élevé. L’obstruction d’une monnaie large à un crédit large est susceptible d’entraîner l’envasement de la liquidité entre les banques et la formation facile de problèmes tels que le ralenti du capital. En raison de la crainte du risque financier, la Banque centrale effectue souvent un ajustement préalable et fin. La variation du taux de rendement des bons du Trésor à long terme est essentiellement conforme au point d’inflexion du taux de croissance du financement social. L’assouplissement de la politique monétaire au début de la période d’assouplissement du crédit entraîne souvent une série d’obligations, puis les taux d’intérêt à long terme s’ajustent en fonction de l’évolution du montant total du crédit et des données structurelles, jusqu’à ce que le marché s’attende à ce qu’il y ait consensus sur l’assouplissement du crédit.
Sur la base des jugements ci – dessus, notre point de vue est le suivant: 1) le processus de crédit élargi de ce cycle pourrait être plus long. Dans le processus de création de crédit pour soutenir la croissance économique, l’immobilier et la construction d’immobilisations sont toujours le principal vecteur. Sur la base de la correction et du soutien du ton de l’immobilier dans ce cycle de crédit large, on s’attend à ce que le processus de crédit large soit plus long. La résistance actuelle à la transmission monnaie – crédit est faible et la politique monétaire doit encore être renforcée. L’effet de l’assouplissement du crédit détermine si la politique monétaire doit être assouplie davantage. En ce qui concerne les deux cycles précédents d’assouplissement du crédit, l’environnement monétaire est resté raisonnable et abondant jusqu’à ce que le point d’inflexion du taux de croissance du financement social apparaisse, de sorte que la politique monétaire n’a pas besoin d’un assouplissement continu. D’une part, la Banque centrale exerce un contrôle précis par le biais de prises en pension à fréquence quotidienne, le taux d’intérêt du marché fluctue étroitement autour du taux d’intérêt de la politique monétaire et le degré d’effet de levier entre les banques est faible; D’autre part, le degré de désendettement macro – économique a été relativement bon depuis 2021 et la résistance à la croissance stable devrait être faible. Avant que le financement social ne se stabilise réellement, le rendement des obligations d’État à long terme a encore de la place à la baisse. À l’heure actuelle, la structure du crédit en Chine en est au stade initial de l’élargissement du crédit, le montant total et la structure du financement social doivent encore être réparés et la nécessité de réduire les taux d’intérêt par la suite demeure. Nous estimons que le rendement des obligations à long terme a encore de la place à explorer, et nous nous attendons à ce que l’intervalle de fluctuation du taux d’intérêt à long terme soit de ± 20 pb pour le taux d’intérêt du FML à un an.
Conseil de risque: l’inflation mondiale augmente trop rapidement; Flux de liquidités vers les obligations américaines; Les conflits géographiques ont évolué plus que prévu.
