■ Lu Hong, journaliste de ce journal
Depuis 2021, les pressions inflationnistes mondiales ont été mises en évidence et les positions de politique monétaire des principales économies se sont resserrées et différenciées. Le 17 mars, la Fed a relevé de 25 points de base la fourchette cible des taux des fonds fédéraux pour la porter à 0,25% – 0,5%, ouvrant un nouveau cycle de hausse des taux. La plupart des responsables de la Fed estiment que le taux des fonds fédéraux passera à 1875% d’ici la fin de 2022. Xiong qiyue, chercheur à l’Institut de recherche No Bank Of China Limited(601988) , estime que la hausse des taux d’intérêt de la Fed, en tant qu’indicateur de la politique monétaire mondiale, resserrera la liquidité mondiale et que ses retombées méritent une grande attention.
La liquidité offshore en dollars américains s’est resserrée. Le marché offshore du dollar est au bas de la liquidité mondiale du dollar et est vulnérable à l’environnement du marché extérieur et à l’ajustement de la position de politique monétaire de la Réserve fédérale. La liquidité offshore en dollars américains s’est resserrée avant que la Fed n’augmente les taux d’intérêt. Au 16 mars 2022, l’écart de taux de Ted était de 0,51%, soit une augmentation de 35,9 points de base par rapport à la fin de 2021; L’écart entre le LIBOR à trois mois en dollars américains et les swaps de taux d’intérêt à un jour est de 0,45%, en hausse de 32,7 points de base par rapport à la fin de 2021. Les deux types de hausse des écarts de taux d’intérêt sont dus à la fois au resserrement des liquidités en dollars offshore et à la hausse des primes de crédit bancaires. En outre, l’écart entre le dollar américain et certaines monnaies a également augmenté, passant de 27 points de base au début de 2022 à 70 points de base le 15 mars. Les swaps de devises euro – dollar sont cotés de 127 points de base au début de 2022 à 223 points de base au 17 mars. L’augmentation de l’écart entre les swaps de devises signifie que l’échange de flux de trésorerie avec le dollar des États – Unis dans la monnaie concernée entraîne des coûts plus élevés, reflétant l’augmentation des coûts de financement en dollars des États – Unis. En revanche, le marché intérieur des États – Unis est plus liquide et les taux d’intérêt sont plus stables. Le taux de financement garanti au jour le jour (Sofr) du dollar et le taux de financement garanti au jour le jour (obfr) des banques du dollar sont demeurés faibles jusqu’à l’augmentation des taux. Après l’augmentation des taux d’intérêt, le taux d’intérêt a augmenté de la même façon que le taux des fonds fédéraux.
Flux transfrontaliers de capitaux vers les États – Unis. En ce qui concerne les cycles précédents d’augmentation des taux d’intérêt de la Fed, les caractéristiques des flux transfrontaliers de capitaux vers les États – Unis sont plus remarquables. Du point de vue des pays d’origine des flux de capitaux, les sorties de capitaux se concentrent principalement sur les investissements de portefeuille et d’autres investissements. Les sorties de capitaux aggraveront les fluctuations du marché boursier et du marché obligataire sur le marché local et rendront le financement en devises plus difficile pour la plupart des entités économiques. Les flux de capitaux vers les États – Unis se sont principalement dirigés vers les marchés financiers américains (en particulier le marché des bons du Trésor) et ont fourni un soutien partiel au crédit aux entités américaines. Depuis le premier trimestre de 2022, sept pays et régions ont augmenté leurs avoirs en bons du Trésor américains de près de 100 milliards de dollars. Avant et après la hausse des taux de la Fed, les marchés boursiers mondiaux ont été secoués et les marchés boursiers en Europe, à Hong Kong (Chine) et en Chine ont montré des signes de sorties de capitaux.
Le risque d’asymétrie monétaire dans certaines économies émergentes est préoccupant. Bien que la part de la dette en devises des économies émergentes ait diminué ces dernières années, le risque d’asymétrie structurelle demeure important. À la fin de 2020, l’Argentine, l’Ukraine et la Turquie représentaient plus de 50% de la dette en devises. Les économies émergentes seront confrontées à un pic de remboursement de la dette en 2022 – 2023. Parmi eux, la Turquie et l’Argentine doivent plus de 50% de leur dette en devises dans un délai d’un an. Dans le contexte de la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale et du resserrement des liquidités mondiales, le risque de dette extérieure de certaines économies émergentes est préoccupant.
Le risque de liquidité en dollars américains de certaines banques non américaines a augmenté. Depuis longtemps, les grandes banques internationales non américaines présentent des caractéristiques d’asymétrie des actifs et des passifs en dollars américains, qui ne correspondent pas aux actifs en dollars américains et présentent des caractéristiques d’actifs nets. Pour lever des fonds en dollars américains, les grandes banques non américaines dépendent fortement du financement de gros, des contrats à terme sur devises et des swaps de devises, ce qui accroît le risque de liquidité en devises des banques non américaines dans le contexte de la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale. À la fin du deuxième trimestre de 2021, les actifs transfrontaliers en dollars des banques non américaines s’élevaient à 13,3 billions de dollars américains, les passifs transfrontaliers en dollars américains n’étaient que de 11,4 billions de dollars américains et le ratio actif / actif net était de 14,7%. Parmi eux, l’asymétrie des actifs et des passifs en dollars des grandes banques européennes et japonaises est plus importante.
