Principaux points de vue:
Point de vue de la CITIC Bank of China: Nous avons passé en revue la réponse de la Banque centrale chinoise aux quatre cycles de hausse des taux d’intérêt de la Fed depuis 1990, ce qui indique que la politique monétaire de la Chine a toujours été axée sur moi et a toujours correspondu au cycle économique de la Chine. Par exemple, la politique monétaire de la Réserve fédérale a continué de se resserrer de 2014 à 2019, mais la Chine a adopté une politique monétaire lâche au cours des périodes 2014 – 2016q1 et 2018q2 – 2019, principalement parce que la Chine est en phase de croissance stable. 2016q2 – 2018q1 la politique monétaire de la Chine s’est resserrée, principalement en raison de la forte croissance économique de la Chine au cours de cette période, et le désendettement est le thème principal.
On s’attend à ce que la politique monétaire de la Chine reste globalement lâche en 2022, mais qu’elle soit dominée par une politique monétaire structurelle. À l’heure actuelle, la Chine en est encore au stade de la croissance stable. Compte tenu de l’expérience indépendante de la Chine en matière de politique monétaire au cours de plusieurs cycles d’augmentation des taux d’intérêt de la Fed susmentionnés, nous pensons que la politique monétaire de la Chine en 2022 maintiendra le ton principal de « prendre la Chine comme chef de file ». Dans un environnement de croissance stable, la politique monétaire restera lâche et ne se tournera pas vers l’austérité. Après la réunion spéciale du Comité de développement de la stabilité financière du Conseil d’État tenue le 16 mars, les attentes du marché à l’égard de la réduction des taux d’intérêt en mars étaient élevées, mais elles n’ont pas été satisfaites. Nous pensons que le noyau n’est pas que la Fed commence à augmenter les taux d’intérêt, mais que les données économiques de janvier à février divulguées par le Bureau de statistique sont solides et dépassent les attentes du marché. Dans le même temps, nous pensons qu’avec l’augmentation continue de la politique de stabilisation de la croissance, l’effet de stabilisation de la croissance apparaîtra progressivement, de sorte que l’assouplissement de la politique monétaire ne sera pas trop important. Compte tenu des problèmes structurels importants de l’économie, nous jugeons que la politique monétaire structurelle dominera à l’avenir.
La politique monétaire de la Chine a toujours insisté sur le ton principal de la « priorité à moi ».
Depuis 1990, la Fed a connu quatre cycles complets de hausse des taux d’intérêt, qui ont débuté le 17 mars 2022. Nous examinons principalement la réponse de la Banque centrale chinoise aux quatre cycles de hausse des taux de la Fed:
Le premier cycle de hausse des taux de la Fed s’est déroulé de février 1994 à février 1995, le taux d’intérêt de référence étant passé de 3,00% à 6,00%. La Banque centrale chinoise a relevé à deux reprises le taux de référence des dépôts et des prêts en mai et juillet 1993, avant la hausse des taux de la Réserve fédérale.
Le deuxième cycle de hausse des taux de la Fed s’est déroulé de juin 1999 à mai 2000, le taux de référence étant passé de 4,75% à 6,50%. La Banque centrale chinoise a réduit les taux d’intérêt sept fois de mai 1996 à juin 1999, puis de nouveau en février 2002. La politique monétaire de 1996 à 2002 a été assouplie. Entre – temps, la Banque centrale a réduit le ratio de réserves obligatoires de 2 points de pourcentage en novembre 1999.
Le troisième cycle de hausse des taux de la Fed s’est déroulé de juin 2004 à juin 2006, le taux de référence étant passé de 1,00% à 5,25%. La Banque populaire de Chine a relevé les taux d’intérêt neuf fois de suite d’octobre 2004 à octobre 2017, une fois en 2004, deux fois en 2006 et six fois en 2017. La Fed a augmenté les taux cinq fois en 2004, huit fois en 2005, quatre fois en 2006 et est entrée dans le cycle de réduction des taux d’intérêt en septembre 2007, ce qui montre qu’il existe une grande différence entre le cycle et le rythme de la hausse des taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis.
Le quatrième cycle de hausse des taux de la Fed s’est déroulé de décembre 2015 à décembre 2018, la fourchette des taux d’intérêt de référence passant de 0% à 0,25% à 2,25% à 2,50%. Entre – temps, les États – Unis ont connu un cycle de resserrement monétaire entre décembre 2013 et octobre 2014, lorsque la Réserve fédérale a mis en œuvre taper, et entre octobre 2017 et août 2019, lorsque la Réserve fédérale a mis en œuvre le retrait. La politique monétaire de la Chine en 2014 – 2019 sera divisée en trois étapes, la première étant de 2014 au premier trimestre de 2016, la Banque centrale réduisant continuellement les taux d’intérêt. De novembre 2014 à octobre 2015, la Banque centrale a continuellement réduit les taux d’intérêt à six reprises, réduit les taux des fpl en février 2016 et réduit les taux d’intérêt à quatre reprises de février 2015 à octobre 2015. Au cours de la deuxième phase, du deuxième trimestre 2016 à la mi – avril 2018, la Banque centrale a continué d’augmenter les taux d’intérêt directeurs représentés par les pensions inversées et les MLF, et la politique monétaire était en période de resserrement. La troisième étape est la période allant de la mi – avril 2018 à la fin avril 2019. La Banque centrale a abaissé les taux d’intérêt cinq fois de suite et la politique monétaire est en phase d’assouplissement.
Compte tenu de la politique monétaire adoptée par la Banque centrale chinoise au cours des quatre cycles susmentionnés, il n’y a pas de corrélation significative entre la politique monétaire chinoise et la période d’augmentation des taux d’intérêt de la Fed. Compte tenu du cycle économique de la Chine, nous pouvons constater que la Banque centrale de Chine a maintenu le ton principal de la politique monétaire « axée sur moi »:
Premier tour: la Chine a commencé à augmenter les taux d’intérêt en mai 1993, principalement en raison de la surchauffe de l’économie chinoise et de la forte hausse des prix en 1993. L’économie chinoise a continué de se redresser rapidement depuis 1991, le PIB réel a augmenté à 15,3% au premier trimestre de 1993 et l’IPC a augmenté à plus de 12,0% d’une année sur l’autre au cours du mois en cours et est toujours en hausse. Face à une économie surchauffée et à l’inflation, la Banque centrale chinoise a augmenté les taux d’intérêt avant la Fed. De février 1994 à février 1995, la Fed est entrée dans un cycle d’augmentation des taux d’intérêt, mais la Chine n’a pas continué d’augmenter les taux d’intérêt à ce stade, principalement parce que l’inflation a été bien maîtrisée.
Deuxième cycle: de 1996 à 2002, la Chine a connu un cycle d’assouplissement de la politique monétaire, au cœur duquel l’économie chinoise est confrontée à la pression de la récession. Après l’augmentation des taux d’intérêt en 1993, l’économie chinoise s’est fortement ralentie et, en 1996, la Banque centrale a réduit les taux d’intérêt pour aider l’économie à réaliser un « atterrissage en douceur ». Toutefois, la crise financière asiatique qui a éclaté en 1997 a eu un impact considérable sur l’économie chinoise, le taux de croissance du PIB réel est tombé en dessous de 8,0%, le taux de croissance de l’IPC est tombé à une valeur négative d’une année sur l’autre et l’économie chinoise est entrée dans une phase de récession. Afin de stimuler l’investissement et la consommation et d’accroître la demande intérieure, la Banque centrale a continué de réduire les taux d’intérêt en fonction des besoins de macro – contrôle. En raison de l’impact limité et progressif de la crise financière asiatique sur l’économie américaine et de la forte croissance économique des États – Unis dans les années 90, stimulée par l’essor rapide de la technologie Internet aux États – Unis, la Fed a commencé à augmenter les taux d’intérêt en juin 1999. Toutefois, la Chine a été fortement touchée par la crise financière asiatique, la croissance économique est restée faible et le taux de croissance de l’IPC est resté essentiellement négatif. Par conséquent, la Banque centrale chinoise a continué de réduire les taux d’intérêt en juin 1996, puis en novembre 1999 et en février 2002. Après 2003, l’économie chinoise est entrée dans une phase de reprise, la Banque centrale a mis fin à la politique monétaire lâche.
Troisième cycle: la Chine a continué d’augmenter les taux d’intérêt de 2004 à 2007 et a continué d’augmenter le ratio de réserves obligatoires de septembre 2003 à juin 2008. La Fed a commencé à réduire les taux d’intérêt en septembre 2007, mais la Banque centrale chinoise a également commencé à augmenter les taux d’intérêt et à réduire les taux d’intérêt à plusieurs reprises en décembre 2007, principalement parce que l’économie chinoise est en surchauffe. La Banque centrale chinoise a relevé les taux une fois en 2004, deux fois en 2006 et six fois en 2007. Elle a été approuvée une fois en 2003 et 2004, trois fois en 2006, dix fois en 2007 et cinq fois en 2008. La Fed a relevé les taux pour la dernière fois en juin 2006 et a commencé à les réduire en septembre 2007. La politique monétaire de la Chine n’a été assouplie qu’après 2008, ce qui est évidemment plus tardif que celui de la Réserve fédérale des États – Unis, principalement parce que l’économie chinoise est devenue surchauffée progressivement depuis que la reprise s’est stabilisée en 2003, que le PIB réel de la Chine a augmenté de 14,23% en 2007 et qu’elle a commencé à baisser en 2008 en raison de la crise des subprimes.
Quatrième cycle: la Réserve fédérale américaine a continué de se resserrer en août 2014 – 2019, mais la Banque centrale chinoise a adopté une politique monétaire lâche au premier trimestre 2014 – 2016 et au deuxième trimestre 2018 – 2019, principalement parce que la Chine est en phase de croissance stable au cours de ces deux périodes.
La politique monétaire de la Chine s’est resserrée entre le deuxième trimestre 2016 et le premier trimestre 2018, principalement en raison de la forte croissance économique de la Chine au cours de cette période, le désendettement étant le thème principal. Depuis 2011, l’économie chinoise est entrée dans une phase de baisse continue. Afin de stabiliser la croissance, la Banque centrale a commencé à réduire les taux d’intérêt à la fin de 2014, la Banque centrale a réduit les taux d’intérêt six fois en 2014 – 2015, la Banque centrale a réduit les taux standard quatre fois en 2015 et Le taux d’intérêt du MLF en février 2016. Au début de 2016 – 2018, la Chine a continué d’augmenter les taux d’intérêt directeurs, principalement en raison du succès de la réforme de l’offre et de la forte croissance économique de la Chine en 2016 – 2017 causée par la monétisation de la réforme des hangars. À la fin de 2016, la Chine a commencé à réduire l’effet de levier, et la réduction de l’effet de levier est devenue le thème principal en 2017, de sorte que la politique monétaire s’est tournée vers une contraction Toutefois, en raison de l’impact du désendettement et de la guerre commerciale sino – américaine, l’économie chinoise est confrontée à une forte pression à la baisse depuis 2018. Par conséquent, après le deuxième trimestre de 2018, la politique de la Chine est revenue à une croissance stable, et la Banque centrale a réduit la norme cinq fois de Suite d’avril 2018 à septembre 2019.
Comment faire face au resserrement monétaire de la Fed en Chine?
En examinant les réponses de la politique monétaire chinoise au cours des quatre cycles d’augmentation des taux d’intérêt de la Fed depuis 1990, nous pouvons voir que la politique monétaire de la Chine a toujours été axée sur moi, qu’elle correspond au cycle économique de la Chine et qu’elle est rarement influencée par le changement de politique monétaire de la Fed. Après la réunion spéciale du Comité de développement de la stabilité financière du Conseil d’État tenue le 16 mars, les attentes du marché en matière de réduction des taux d’intérêt en mars étaient élevées, mais elles n’ont pas été satisfaites.
Le 17 mars 2022, la Fed a lancé un nouveau cycle de hausse des taux d’intérêt. Comme l’IPC de la Fed est actuellement à un niveau historiquement élevé, le taux de chômage a continué de baisser considérablement et a atteint un niveau proche du bas. Le marché s’attend à ce que la Fed augmente les taux d’intérêt sept fois en 2022 et qu’elle continue de le faire jusqu’au premier semestre de 2023. Mais les problèmes structurels de l’économie chinoise sont importants. L’économie chinoise doit encore faire face à des pressions pour atteindre une croissance annuelle de 5,5% et l’IPC est également faible. Par conséquent, le ton principal de l’économie chinoise est toujours une croissance stable. Compte tenu de l’expérience indépendante de la Chine en matière de politique monétaire au cours de plusieurs cycles d’augmentation des taux d’intérêt de la Fed, nous pensons que la politique monétaire de la Chine en 2022 maintiendra le ton principal de « prendre la Chine comme chef de file », et que la politique monétaire restera lâche et ne se tournera pas vers l’austérité dans des conditions de croissance stable.
On s’attend à ce que la politique monétaire de la Chine dans son ensemble reste lâche à l’avenir, mais qu’elle soit dominée par la politique monétaire structurelle. Depuis la Conférence de travail économique centrale du quatrième trimestre de 2021, la politique de croissance stable de la Chine a continué d’augmenter. Les données économiques de janvier à février divulguées montrent que l’économie a une forte endogénéité. Nous pensons que l’effet de croissance stable sera progressivement démontré. Par conséquent, nous jugeons que la politique monétaire dans les agrégats futurs est limitée, principalement en ce qui concerne la politique structurelle. À l’heure actuelle, le cœur de l’économie chinoise est la région, l’industrie et d’autres problèmes structurels importants, comme le montre la figure 9, l’indice PMI des grandes et moyennes entreprises continue de dépasser la ligne de déclin, mais l’indice PMI des petites entreprises continue de baisser, a été en dessous de la ligne de déclin au début d’une année consécutive, et a accéléré la tendance à la baisse depuis le quatrième trimestre de l’année dernière.
Le marché craint que la dépréciation du RMB et la réduction substantielle de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis n’entraînent des sorties de capitaux, ce qui limitera l’assouplissement de la politique monétaire de la Chine. Toutefois, à en juger par les résultats de la période de dislocation de la politique monétaire entre la Chine et Les États – Unis en 2018 – 2019, l’écart de taux d’intérêt et le taux de change entre la Chine et les États – Unis ne sont pas les principaux facteurs d’influence de En ce qui concerne le taux de change, du point de vue de l’asymétrie de la politique monétaire entre la Chine et les États – Unis au cours de la période 2018 – 2019, le taux de change ne sera pas un facteur important limitant l’assouplissement monétaire de la Chine. Au contraire, la politique peut conduire à la dévaluation du RMB et stimuler les exportations au cours de la phase de croissance stable. À l’heure actuelle, le taux de change moyen entre le dollar et le RMB est d’environ 6,37 yuans, ce qui est similaire au niveau initial de la dernière vague de dislocation de la politique monétaire entre la Chine et les États – Unis, et le taux de change moyen entre le dollar et le RMB a été porté à Environ 7,10 yuans, de sorte que le taux de change actuel offre une marge de manœuvre suffisante pour l’assouplissement de la politique monétaire de la Chine. En ce qui concerne l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, l’écart de taux d’intérêt entre les obligations d’État à 10 ans de la Chine et des États – Unis est supérieur à 50 bps depuis longtemps, et l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis est actuellement d’environ 60 BPS, soit un niveau relativement faible. Toutefois, au cours de la dernière période de dislocation de la politique monétaire sino – américaine, l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis est resté inférieur à 50 BPS, voire proche de 20 BPS, du quatrième trimestre 2018 au premier trimestre 2019. Par conséquent, nous ne pensons pas que l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis soit un facteur important limitant la politique monétaire de la Chine.
Conseils en matière d’investissement:
Nous avons passé en revue la réponse de la Banque centrale chinoise aux quatre cycles de hausse des taux de la Fed depuis 1990, ce qui indique que la politique monétaire de la Chine a toujours été axée sur moi. La Chine en est encore à un stade de croissance stable, de sorte que la politique monétaire devrait rester relativement lâche et ne pas se tourner vers le resserrement. Dans le même temps, nous pensons qu’avec l’augmentation continue de la politique de croissance stable, l’effet de la croissance stable se manifestera progressivement, mais à l’heure actuelle, les problèmes structurels de l’économie chinoise sont importants, de sorte que nous nous attendons à ce que la politique monétaire structurelle domine à l’avenir.
Dans le cadre d’une politique monétaire prudente et lâche et d’une politique budgétaire active, nous ne sommes pas pessimistes à l’égard de l’économie en 2022. Parallèlement à la stabilisation et à la reprise de l’économie, le secteur bancaire sera également confronté à de meilleures possibilités d’investissement et maintiendra la cote de « surpoids » de L’industrie. En ce qui concerne les actions individuelles, il est suggéré de sélectionner les actions individuelles sous deux angles, l’un étant Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) Deuxièmement, les petites et moyennes banques ayant une bonne économie régionale et une forte demande de crédit devraient prêter attention à Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) , Jiangsu Suzhou Rural Commercial Bank Co.Ltd(603323) , Jiangsu Zhangjiagang Rural Commercial Bank Co.Ltd(002839) , Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) .
Conseils sur les risques:
Si la reprise macroéconomique n’est pas à la hauteur des attentes, elle peut affecter le secteur bancaire sous de nombreux aspects, tels que l’impact négatif de l’assouplissement de la politique monétaire sur l’écart de taux d’intérêt net en période de ralentissement économique et l’augmentation des prêts non productifs en raison du ralentissement économique.
