Le 11 avril, l’écart de taux d’intérêt entre les bons du Trésor à 10 ans de la Chine et des États – Unis a été inversé, pour la première fois depuis 2010. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans des États – Unis a augmenté de 5,5 pb à 2764%, tandis que le rendement des Bons du Trésor chinois à 10 ans actifs à 220003 est resté stable à 27525%.
C’est également devenu un facteur important qui a influencé l’évolution des actions a et des actions de Hong Kong. Au début d’aujourd’hui, les trois principaux indices des actions a ont été collectivement ouverts à un bas niveau. Le Gem a atteint son plus bas niveau depuis juillet 2020, en baisse de 4,20% à la clôture, l’indice de Shanghai a chuté de 2,61% et l’indice de Shenzhen a chuté de 3,67%. En outre, l’indice kechuang 50 a chuté en dessous de 1 000 points de base au cours de la session pour la première fois depuis la publication de l’indice. L’indice Hang – Seng a également chuté de près de 3% et l’indice de technologie Hang – Seng a chuté de plus de 5%.
Quel signal est émis par cette roue inversée? Comment voir la cause principale derrière la pendaison inversée? Comment influencer le marché des obligations de change? En ce qui concerne la cause, l’impact et la recherche et le jugement ultérieurs, de nombreux analystes ont commencé à interpréter pour la première fois.
D’un point de vue multilatéral, l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis est attendue depuis longtemps. Le déclencheur direct est que le taux d’intérêt de la dette américaine à terme augmente rapidement en raison de l’augmentation rapide du taux d’intérêt de la Réserve fédérale et de la normalisation de la monnaie, et la raison fondamentale est le mauvais alignement des cycles économiques et politiques des deux pays dans le processus de reprise de l’épidémie.
Bien que l’inversion des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis puisse entraîner une pression accrue sur la dépréciation du RMB, affecter l’indépendance de la politique monétaire et réduire l’attrait des actifs du RMB pour les institutions étrangères, de nombreux analystes demeurent relativement optimistes. D’une part, la réduction ou l’inversion de l’écart de taux d’intérêt nominal n’est pas le principal facteur qui influe sur les flux de capitaux; D’autre part, le taux de change du RMB a montré une forte ténacité sous l’appui d’un excédent commercial, d’un type de couverture des risques et d’une faible inflation.
Pour les actions a, l’inversion des écarts entre la Chine et les États – Unis ne signifie pas que le marché sera à nouveau confronté à une forte correction. Bien qu’ils soient confrontés à la double pression des fondamentaux et de la liquidité, de nombreux analystes ont mentionné que l’action a actuelle est entrée dans la période de broyage du fond, en attendant patiemment que les fondamentaux soient construits, que l’environnement extérieur s’améliore ou que les politiques soient fortement assouplies, et qu’un signal plus clair de réparation des fondamentaux ouvre de meilleures perspectives.
Le marché obligataire est également sous pression à court terme, et la réduction de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis entraînera des sorties de capitaux du marché obligataire chinois, ce qui aura un impact sur le marché obligataire chinois. Mais les analystes ont également noté que le marché obligataire chinois reste principalement déterminé par la politique économique de la Chine et est moins affecté à court terme. En outre, d’un point de vue empirique, après l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, la dette chinoise peut encore être contractée par étapes.
En général, le rendement des bons du Trésor à 10 ans reflète principalement les changements dans les fondamentaux économiques, la politique monétaire et les anticipations d’inflation d’un pays. L’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis s’est produite quatre fois depuis 2002. Compte tenu de l’histoire, La divergence de la politique monétaire entre la Chine et les États – Unis est généralement le principal moteur de l’inversion de l’écart de taux d’intérêt.
CHEN Guo, analyste en chef de la stratégie des valeurs mobilières de la Chine et des États – Unis, China Securities Co.Ltd(601066) C’est aussi le point de vue général des analystes des vendeurs.
Sealand Securities Co.Ltd(000750) Bien que l’étape la plus raide de la pente ascendante des taux d’intérêt de la dette américaine soit probablement passée, il y a encore une certaine inertie ascendante, avec un maximum de 3%. L’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis à plus de terme est un événement déterministe.
Guan Tao, économiste en chef mondial, a déclaré que les États – Unis sont confrontés à une inflation élevée après 40 ans et que le niveau actuel d’inflation en Chine est modéré, ce qui constitue un contexte important pour la réorientation de la politique monétaire entre la Chine et les États – Unis. Étant donné que la politique monétaire des États – Unis est axée sur la « prévention de l’inflation », la politique monétaire de la Chine est axée sur la « croissance stable », ce qui est la principale raison pour laquelle l’écart de rendement des obligations du Trésor entre la Chine et les États – Unis a encore diminué.
Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) Dès février de cette année, l’équipe de Chen Han a proposé que, dans le contexte de la PBC, qui met l’accent sur la stagnation, et de la Fed, qui met l’accent sur l’inflation, les limites de la divergence de la politique monétaire entre la Chine et les États – Unis pourraient être plus grandes que prévu. L’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis pourrait être suspendu à l’envers dans 10 ans, sans être trop prudent à l’égard de la monnaie large en raison de la réduction de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et
Orient Securities Company Limited(600958) Wealth Research Center Chen Dafei a déclaré que l’inversion reflète principalement la différence entre la politique monétaire et le cycle économique entre la Chine et les États – Unis. Les principales raisons de la hausse des taux d’intérêt à 10 ans de la dette américaine sont Les anticipations d’inflation et la contraction de la Réserve fédérale américaine. Sous la contrainte d’une croissance annuelle du PIB de 5,5%, la
Comment affecte – t – il le financement? Faire face à des sorties à court terme
Avant cela, de nombreux points de vue ont estimé que la réduction ou même l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis pourrait entraîner une pression accrue sur la dépréciation du RMB, ce qui nuirait à l’indépendance de la politique monétaire et pourrait entraîner une baisse de l’attrait des actifs du RMB pour les institutions étrangères.
Shao Yu, économiste en chef de l’impact de l’inversion des écarts de taux entre la Chine et les États – Unis, Orient Securities Company Limited(600958) Parce que les flux mondiaux de capitaux sont axés sur l’arbitrage, c’est – à – dire que les capitaux empruntent de l’argent bon marché et des taux d’intérêt dans les économies avancées pour investir dans les marchés émergents. Si les taux d’intérêt sont inversés, cela signifie que la structure des taux d’intérêt a été complètement inversée, ce qui entraînera des sorties de capitaux des marchés émergents, ce qui exercera une certaine pression sur l’économie et les marchés des capitaux des marchés émergents.
CHEN Guo, chef de la stratégie, est également d’avis que l’inversion des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis pourrait avoir un certain impact sur l’espace opérationnel de la politique monétaire de la Chine et que les sorties de capitaux à court terme pourraient également être sous pression.
Zheng Jiawei, Directeur de Shanghai Securities fixed receipt, estime que cela a un impact important sur le sentiment des investisseurs chinois et les prix des produits financiers. En mai, la Fed a augmenté le taux d’intérêt de 50 pb, ce qui a fait monter le taux des fonds fédéraux à 1,75 – 2% d’ici la fin de 2022 et le niveau central du taux des fonds fédéraux à 2,8% au cours des deux prochaines années, ce qui signifie qu’il est possible que le rendement des obligations à 10 ans des États – Unis revienne à 3%, et qu’à l’avenir, l’accent sera mis sur les retombées des politiques monétaires des deux pays, en particulier sur le taux de change du RMB et les investissements étrangers.
En ce qui concerne les restrictions actuelles à l’environnement de liquidité de la Chine en raison de la réduction des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, l’équipe Hu guopeng estime qu’elles se reflètent principalement dans deux aspects: premièrement, l’espace d’exploitation des outils fondés sur les prix sera confronté à de multiples contraintes; deuxièmement, l’attrait décroissant des actifs libellés en RMB et l’augmentation continue de la pression transfrontalière sur les sorties nettes de capitaux. Les instruments quantitatifs de suivi deviendront un levier important pour l’assouplissement structurel dominant. Il est nécessaire de maintenir une liquidité raisonnable et abondante en abaissant le niveau de référence et en prolongeant les MLF, tandis que le retour des flux nets à grande échelle de capitaux étrangers exige une baisse du taux d’intérêt de la dette américaine.
Comment le taux de change est – il affecté? L’influence sur le RMB est limitée et la politique monétaire reste « axée sur moi »
Malgré la pression à court terme, de nombreux analystes sont optimistes que la réduction ou l’inversion de l’écart de taux d’intérêt nominal n’est pas le principal facteur qui influe sur les flux de capitaux. Le taux de change du RMB a fait preuve d’une forte résilience sous l’effet de l’excédent commercial, de l’aversion Pour le risque et de la faible inflation, et une politique monétaire prudente restera « axée sur moi ».
Mingming, analyste en chef de la FICC, a souligné qu’historiquement, la réduction de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis s’est souvent accompagnée d’une dépréciation du RMB, mais qu’elle n’est pas le facteur clé du taux de change du RMB, de sorte que l’analyse des facteurs d’influence du taux de change du RMB devrait commencer du point de vue de la balance des paiements. À l’heure actuelle, l’excédent du compte courant et du compte d’investissement direct demeure important, la liquidité intérieure en dollars américains est suffisante et l’ampleur des sorties de capitaux reste contrôlable. Par conséquent, la réduction de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis n’aura qu’un impact limité sur le RMB.
China International Capital Corporation Limited(601995) Dans le contexte de la réduction drastique de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, la politique sera toujours « axée sur moi », mais il y aura des ajustements possibles. La Chine mettra souvent l’accent sur l’élargissement du Code fiscal, la Banque centrale mettra l’accent sur l’élargissement de La transmission quasi fiscale et monétaire, la stabilité du taux d’intérêt des billets de banque ou l’accélération de l’octroi de prêts d’infrastructure, et la « large finance » et la « stabilité du crédit » contribueront à partager la pression de la « monnaie lâche ».
M. Chen Guo, chef de la stratégie, a également déclaré que la politique monétaire prudente demeurait « axée sur moi ». Même si les instruments fondés sur les prix étaient confrontés à certaines contraintes, les instruments quantitatifs et d’autres instruments structurels précis pourraient être pleinement utilisés. Afin d’assurer la réalisation harmonieuse de l’objectif de 5,5% pour l’ensemble de l’année, il est nécessaire que la politique monétaire continue d’être pleinement mise en œuvre, précise et avancée afin de fournir un environnement monétaire détendu pour le lancement d’autres politiques.
Yang Chang, Chef du Groupe thématique des politiques et analyste en chef de l’Institut Zhongtai Securities Co.Ltd(600918) , estime que la réduction ou l’inversion de l’écart de taux d’intérêt nominal n’est pas le principal facteur qui influe sur les flux de capitaux. Les anticipations d’inflation contenues dans la hausse des rendements du Trésor américain demeurent fortes, que ce soit par l’intermédiaire de l’IPC ou de l’écart d’intérêt réel après le déflateur de l’IPP, l’écart d’intérêt réel entre la Chine et les États – Unis continue d’augmenter. Les anticipations d’inflation déterminent l’écart de taux d’intérêt nominal entre la Chine et les États – Unis, tandis que la dynamique endogène détermine l’écart de taux d’intérêt réel entre la Chine et les États – Unis. On peut s’attendre à ce qu’avec l’épidémie progressivement contrôlable, les politiques et mesures correspondantes, telles que L’immobilier, la construction d’immobilisations et la consommation, continuent de promouvoir le fonctionnement stable et ascendant de l’économie chinoise
M. Chen Han, chef de guojun Solid Settlement, a également souligné que l’appréciation du renminbi au cours de ce cycle était par rapport à un panier de devises et que l’indice de change du renminbi du sceqe avait atteint un sommet historique depuis 2015. L’histoire montre que l’indice du dollar américain culmine généralement dans les deux mois précédant et suivant la première hausse des taux d’intérêt. Même si l’écart entre la Chine et les États – Unis se rétrécit et que l’indice du dollar américain se renforce davantage, la marge d’ajustement du taux de change du RMB peut être limitée.
Comment affecte – t – il les actions a? L’inversion de la marge d’intérêt ne signifie pas un grand rappel
En ce qui concerne l’impact des actions a, Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) Le marché des actions a est confronté à la double pression des fondamentaux et de la liquidité, et la tendance globale du marché est sous pression; Le marché des actions de Hong Kong, plus directement touché par le resserrement des liquidités en dollars américains, a tendance à baisser plus rapidement que les actions a; Le marché boursier américain tend à augmenter dans le contexte de la demande économique américaine.
Mais en termes d’impact, la réduction systématique des positions des capitaux nationaux à ce stade pourrait être la cause la plus importante de la baisse. En particulier, du point de vue de l’accès aux actions terrestres, l’ensemble des investissements étrangers ont montré une tendance à l’entrée au cours de la période de réduction de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis après 2015. Le deuxième trimestre a été marqué par des turbulences générales, ce qui a permis d’éviter temporairement la tendance à la congestion relative de l’allocation des fonds étrangers et des fonds publics. Au cours du deuxième semestre, avec l’apparition d’un point d’inflexion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis (ou la dernière baisse des actions américaines après l’augmentation des taux d’intérêt par les faucons de la Réserve fédérale américaine), le marché est sorti progressivement de
CHEN Guo, chef de la stratégie de China Securities Co.Ltd(601066)
Sealand Securities Co.Ltd(000750) Les possibilités structurelles suggèrent de prêter attention à trois indices: premièrement, le secteur de la croissance stable qui a le moins de résistance sous l’influence de l’épidémie, y compris l’immobilier, l’infrastructure et les banques qui bénéficient de la stabilisation de la chaîne immobilière; Deuxièmement, les variétés post – cycliques, y compris le charbon, le pétrole et la pétrochimie, l’agriculture, la sylviculture, l’élevage et la pêche, sont à la traîne des changements du cycle économique et peuvent refléter l’inflation. Troisièmement, l’ajustement initial est suffisant, le rapport coût – efficacité actuel a commencé à apparaître sous – évalué la plaque de croissance, y compris la biologie médicale, etc.
Zhang Jingjing, le macro – chef de Western Securities Co.Ltd(002673) , estime que les actions a et les obligations a ont une certaine régularité au cours des périodes précédentes de suspension inversée. En ce qui concerne les actions a, trois mois avant et après la première suspension inversée de chaque cycle, les actions a ont perdu en termes absolus, avec une baisse significative de la croissance et une résistance relative à la baisse de la valeur; Une fois que l’écart de taux d’intérêt atteint le minimum de la fourchette, les actions a se classent au deuxième rang de toutes les grandes catégories d’actifs avant et après le minimum, mais le style de marché subséquent est lié à l’orientation de la politique économique et de la politique industrielle.
Comment le marché obligataire est – il affecté? Le marché obligataire promet une progression progressive
En ce qui concerne la dette de la Chine, l’équipe macroscopique de debang Securities estime que le marché obligataire chinois est moins touché à court terme, mais que la pression sous – jacente demeure importante au deuxième et au troisième trimestre de cette année. Au cours des dernières années, l’influence du taux d’intérêt de la dette américaine ou de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis sur le taux d’intérêt de la Chine s’est considérablement affaiblie. Dans le contexte d’une situation épidémique non améliorée et de fortes attentes en matière d’assouplissement des politiques, la logique selon laquelle le marché obligataire chinois est court ou long n’a pas changé. Bien qu’il y ait peu de possibilités de baisse des taux d’intérêt à court terme et que le niveau global des taux d’intérêt soit également faible, il n’est pas encore temps de se retirer, de sorte qu’une période de baisse peut être envisagée jusqu’à ce que les facteurs favorables soient mis en place ou que les attentes en matière de reprise économique augmentent.
En outre, l’accent peut être mis sur les obligations à taux flottant et les possibilités de négociation des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis. Du point de vue de la dette à taux variable, la dette à taux variable actuelle de la Chine peut impliquer une réduction des taux d’intérêt de 15 pb à court terme, ce qui est optimiste, ce qui indique également que le prix relatif de la dette à taux variable est revenu à une période moins chère; Les États – Unis sont dans un cycle de hausse des taux d’intérêt, et leurs obligations à taux variable valent la peine d’être investies. Compte tenu de la vitesse et de l’ampleur actuelles de la baisse de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, et bien que l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis soit inversé, le niveau global de l’écart de taux d’intérêt est vraiment faible. Pour les investisseurs dotés d’outils, il s’agit également d’une stratégie d’investissement à haut rendement d’essayer d’élargir progressivement l’écart de taux d’intérêt.
Selon Zhang Jingjing, le macro – chef de Western Securities Co.Ltd(002673) Il n’y a pas de règle significative dans la performance des obligations du trésor avant et après que l’écart de taux d’intérêt atteigne le minimum de la fourchette, mais l’expérience historique montre qu’une fois que l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis a pris fin et a commencé à s’élargir, la pression sur les sorties de capitaux sur le marché obligataire chinois s’atténuera également. Et l’expérience montre qu’après l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, la dette chinoise peut encore être contractée par étapes.
Selon Yang yewei, le resserrement de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis entraînera des sorties de capitaux du marché obligataire chinois, ce qui aura un impact sur le marché obligataire chinois. Le taux d’entrée des capitaux étrangers sur le marché obligataire chinois est fortement corrélé avec l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis. À mesure que l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis se rétrécit, les capitaux étrangers sortent rapidement du marché obligataire chinois. On s’attend à ce que les capitaux étrangers réduisent encore leurs avoirs en obligations chinoises en avril, à mesure que les écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis se resserreront.
Mais M. Yang a également souligné que le marché obligataire chinois reste principalement déterminé par la politique économique chinoise. À l’heure actuelle, en raison de l’impact de l’épidémie et du ralentissement économique plus important que prévu, la demande de financement a considérablement diminué, non seulement la demande de financement des résidents et des entreprises privées a été faible, mais la demande de financement du Gouvernement a également ralenti. En même temps que la demande de financement est faible, la Banque centrale continuera de maintenir une politique monétaire lâche sous la pression du ralentissement économique, de nouvelles réductions des taux d’intérêt sont possibles. Par conséquent, les taux d’intérêt sont toujours sur la voie descendante, et on s’attend à ce que les bons du Trésor à 10 ans atteignent ou dépassent le creux de 2,65% enregistré en janvier.
