Événement: 1. Réduction des réserves: le 25 avril 2022, la Banque centrale a décidé de réduire de 0,25 point de pourcentage le ratio de réserves obligatoires des institutions financières (à l’exclusion des institutions financières qui ont mis en œuvre un ratio de réserves obligatoires de 5%); pour les banques commerciales urbaines qui n’exercent pas d’activités interprovinciales et Les banques commerciales agricoles dont le ratio de réserves obligatoires est supérieur à 5%, une réduction supplémentaire de 0,25 point de pourcentage sera effectuée sur la base d’une réduction de 0,25 point de pourcentage du ratio de réserves obligatoires. Après cette réduction, le ratio moyen pondéré des réserves obligatoires des institutions financières est de 8,1%, libérant environ 530 milliards de RMB de fonds à long terme. 2. Réduction ciblée des taux d’intérêt: selon le rapport de l’Agence de presse Cai, le mécanisme d’autoréglementation des prix des taux d’intérêt du marché s’est réuni récemment pour encourager les petites et moyennes banques à réduire le plafond flottant des taux d’intérêt des dépôts d’environ 10 points de base (BP); Cette exigence ne devrait pas être obligatoire, mais les banques qui procèdent à des ajustements pourraient être favorables à leur évaluation macroprudentielle (AMP).
Conclusion de base: la réduction globale de 25 pb + la réduction directionnelle de 50 pb sont limitées et inférieures aux attentes du marché, peut – être en raison de l’abondance des liquidités, de la marge d’action et de l’environnement périphérique. Les politiques reflètent les caractéristiques structurelles et les caractéristiques de secours en cas d’épidémie, l’attraction limitée de la demande à court terme, la vigilance à l’égard des fonds inutilisés et l’emprunt de nouveaux et anciens. La Banque centrale a mentionné l’accent mis sur les prix et l’équilibre interne et externe, mais nous pensons que la performance des prix, à l’exclusion du coût des matières premières, continue d’être la déflation de l’IPC + l’inflation de l’IPP, « le noyau de la stagflation est la déflation », ce qui indique que la demande globale est faible et que les monnaies suivantes peuvent encore être assouplies à petit pas, ce qui indique que le LPR peut être abaissé (3,8 + 0,5 + autres ≤ 5 Pb) au plus tôt ce mois – ci, sinon la fenêtre de suivi est toujours en place; Le MLF peut encore être abaissé et le temps doit être observé; L’espace total de descente subséquent peut encore être de 310 pb, l’espace de descente complet est plus limité et la taille de l’étape de descente peut également être ajustée à 25 pb. On s’attend à ce que cette réduction soit bénéfique pour les capitaux propres, mais dans une mesure limitée; Neutre sur le marché obligataire et alerte à la hausse des taux d’intérêt ultérieurs.
Cette réduction est conforme aux récentes orientations politiques de haut niveau et aux attentes du marché.
Récemment, les réunions de haut niveau ont souvent fait référence à la réponse proactive de la politique monétaire, qui est conforme aux orientations politiques et aux attentes du marché. 4.6 La Conférence de presse sur les statistiques financières du premier trimestre de la Banque centrale a souligné que « les instruments de politique monétaire, tels que le refinancement, devraient être utilisés de manière flexible et en temps opportun afin de mieux jouer la double fonction du montant total et de la structure et d’accroître le soutien à l’économie réelle». 4.13 La Conférence de presse sur les statistiques financières du premier trimestre de la Banque centrale a souligné que « les instruments de politique monétaire, tels que la réduction des taux de change, devraient être utilisés en temps opportun pour accroître encore le soutien financier à l’économie réelle», et que la superposition de ces En raison de l’impact de l’épidémie et d’autres facteurs, les politiques doivent être renforcées pour assurer une croissance stable, et cette réduction de la norme est conforme aux attentes du marché.
Limiter la portée de la réduction des quotas et ne pas répondre aux attentes du marché; Cela devrait être dû à des considérations telles que l’abondance de liquidités, la marge d’action et l’environnement outre – mer.
La réduction globale de 25 pb + la réduction directionnelle de 50 pb a été limitée. La Banque centrale superposée n’a pas réduit le taux d’intérêt du MLF. La « Réduction directionnelle » du taux d’intérêt des dépôts bancaires a également été limitée, ce qui est généralement inférieur aux attentes du marché. En ce qui concerne la réduction du niveau de référence de la Banque centrale, par rapport à la plupart des ajustements antérieurs de 50 à 100 pb, la réduction globale du niveau de référence de 25 pb est plus faible. En ce qui concerne la « Réduction directionnelle des taux d’intérêt », la réduction de la limite supérieure flottante du taux d’intérêt des dépôts est similaire à la réduction directionnelle déguisée des taux d’intérêt, mais elle est limitée cette fois. L’un est destiné aux petites et moyennes banques, l’autre n’est pas obligatoire. Par rapport à juin 2021, après l’optimisation de la limite supérieure d’autodiscipline des dépôts, le taux d’intérêt des dépôts à moyen et à long terme de la plupart des banques a chuté de 30 à 60 pb. Bien que cet ajustement puisse atténuer la pression sur la marge d’intérêt nette des banques, il est inférieur à celui de l’année dernière.
La limitation des fourchettes tient principalement aux considérations suivantes: 1. Dr007 est maintenu en dessous du taux de prise en pension inversée de 7 jours et la liquidité actuelle est raisonnablement abondante. 2. Espace réservé. Au cours des dernières baisses, la Banque centrale a déclaré « à l’exclusion des institutions financières qui ont déjà mis en œuvre un ratio de réserves obligatoires de 5% », ce qui signifie que la limite inférieure du ratio de réserves obligatoires pourrait être d’environ 5%. Par conséquent, le ratio moyen pondéré des réserves obligatoires des institutions financières est de 8,4% après la réduction des réserves obligatoires en décembre 2021, ce qui implique que l’espace total de réduction des réserves obligatoires subséquentes peut être de 340 pb; Après cette réduction, le ratio moyen pondéré des réserves obligatoires des institutions financières est de 8,1%, ce qui réduit encore l’espace à 310 pb, et l’espace global de réduction peut être inférieur. 3. La Banque centrale a déclaré qu’elle était préoccupée par « Les prix», « l’ajustement de la politique monétaire dans les économies développées et la prise en compte de l’équilibre interne et externe». Face à l’accélération du calendrier d’augmentation et de contraction des taux d’intérêt de la Réserve fédérale des États – Unis, les taux d’intérêt pourraient augmenter continuellement de 50 pb en mai – juin et l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis pourrait être inversé. Compte tenu de facteurs tels que la stabilité du taux de change et les flux internationaux
Légèrement lâche, géométrie d’action? Les renflouements structurels et épidémiques ont eu un impact limité sur l’économie réelle.
Bien que l’ampleur de la réduction des réserves soit relativement faible, si l’on considère globalement les opérations de politique monétaire telles que la superposition de grandes banques pour réduire le taux de provisionnement de manière ordonnée, le refinancement spécial de l’innovation scientifique et technologique et de la prise en charge inclusive des personnes âgées, l’augmentation du soutien à l’agriculture et le refinancement à petite échelle, etc., la politique monétaire a pris de nombreuses mesures et a renforcé les caractéristiques structurelles au cours des dernières Par conséquent, dans l’ensemble, la réduction de la norme est utile pour stabiliser le coût de la dette bancaire et renforcer la capacité d’allocation des fonds des institutions financières; Réduire les coûts de financement des entreprises, en particulier en augmentant le soutien aux industries et aux PME gravement touchées par l’épidémie; Protéger contre l’impact négatif de l’épidémie, stabiliser l’économie réelle et parvenir à une croissance stable. Toutefois, compte tenu de la faiblesse de la demande de financement de l’entité et de la répression de l’économie causée par l’épidémie, on s’attend à ce que les réductions de la demande à court terme aient un effet de sauvetage plus important sur l’entité que l’augmentation de la demande intérieure. Dans la période où la liquidité est lâche et où la demande de financement réel est faible, il est encore plus nécessaire de se méfier du fait que les fonds sont vides et que les prêts sont anciens ou nouveaux, ce qui peut également être une considération interne que la Banque centrale n’a pas effectué un assouplissement ponctuel et plus important.
Comment comprendre l’accent mis sur la stabilité des prix? Si l’on exclut le coût des matières premières, nous sommes confrontés à la déflation de l’IPC et à l’inflation de l’IPP pendant longtemps, « le noyau de la stagflation est la déflation », de sorte que nous nous attendons à ce que la fenêtre d’assouplissement ne soit pas fermée. Par la suite, nous pouvons faire du jogging pour assouplir et réduire la période de réduction des taux d’intérêt.
Bien que la Banque centrale ait mis l’accent sur les prix et la politique monétaire à l’étranger cette fois – ci, nous pensons que « le noyau de la stagflation est la déflation ». La fenêtre de réduction des taux d’intérêt n’est toujours pas fermée, mais nous pouvons faire du jogging.
1. Quelle est la pression sur les prix en Chine? Nous mesurons et déduisons le coût des matières premières, la déflation de l’IPC et l’inflation de l’IPP en Chine, et l’essence de la stagflation est la déflation.
Depuis l’année dernière, la pression inflationniste de la Chine s’est concentrée principalement sur les matières premières, ce qui est étroitement lié à l’inadéquation de l’offre et de la demande causée par l’épidémie, au double contrôle de la consommation d’énergie de la Chine et au conflit russo – ukrainien de cette année. Si elle est mesurée en excluant le coût des matières premières, elle peut refléter plus directement le niveau actuel de la demande et la pression sur les prix en Chine.
Après avoir éliminé l’incidence sur le coût des matières premières de l’IPP et de l’IPC, nous soustrayons la moyenne de décembre. Si elle est supérieure à 0, elle représente l’inflation et si elle est inférieure à 0, elle représente la déflation. L’IPP et l’IPC ont été divisés en quatre cycles économiques, à savoir l’IPC et l’IPP, la déflation de l’IPC et de l’IPP, l’inflation de l’IPC et de l’IPP, la déflation de l’IPC et de l’IPP, l’inflation de l’IPC et l’inflation de l’IPP. Sur la base des résultats du calcul, on constate que l’inflation de l’IPP s’est produite de juin 2021 à février 2022 et que l’IPC était en période de déflation d’avril 2020 à la mi – février 2022, à l’exception des trois mois d’octobre 2021 à décembre 2021. On peut considérer qu’à l’heure actuelle, l’inflation de l’IPP se situe généralement dans la période de l’inflation de l’IPP et de la déflation de l’IPC. La déflation de l’IPC représente que le côté de la consommation est encore faible à l’heure actuelle. L’inflation de l’IPP indique que les prix se sont produits en aval de l’industrie, à l’exclusion des facteurs d’augmentation des prix des Il est raisonnable de supposer que si l’augmentation des prix des légumes et des denrées alimentaires due à l’épidémie et au conflit russo – ukrainien est encore exclue de l’IPC, le côté de la demande de la représentation de l’IPC pourrait encore s’affaiblir.
De ce point de vue, l ‘”inflation” de la Chine ne peut pas être résolue par l’austérité, mais représente essentiellement l’insuffisance de la demande globale de la Chine et exige un assouplissement politique pour stimuler l’économie réelle.
2. Historiquement, la déflation de l’IPC par rapport au coût des matières premières pendant la période d’inflation de l’IPP a entraîné une croissance économique globale plus faible, de meilleures exportations et investissements et une consommation plus faible dans la troïka. Au niveau politique, il s’agit d’une monnaie large, d’un financement serré et d’un crédit serré. Toutefois, dans les circonstances actuelles, la politique doit être « stable », la fenêtre de la monnaie large n’est pas fermée, les finances publiques doivent également accélérer les dépenses et les dépenses, afin de réaliser un large crédit; La croissance stable est due à l’expansion des infrastructures, à la stabilisation de l’immobilier et à la promotion de la consommation.
3. Il peut y avoir une réduction des taux d’intérêt et un jogging de la politique monétaire après la réduction des taux d’intérêt.
La baisse des taux d’intérêt pourrait être suivie d’une baisse des taux d’intérêt et d’un jogging de la politique monétaire. On s’attend à ce que le taux d’intérêt du RPL à un an soit réduit de 5bps; Il est encore possible de réduire le taux d’intérêt du flm à un moment à observer; L’amplitude de descente subséquente peut être ajustée à 25 pb à la fois.
Derrière la déflation structurelle de l’inflation se trouve le conflit entre la Russie et l’Ukraine et la perturbation répétée de l’offre et de la demande économiques par des épidémies internes, tandis que la demande réelle est encore faible, de sorte que la politique doit être assouplie davantage pour stabiliser la croissance. À l’étranger, bien que l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis exerce une certaine pression sur le taux de change, la balance des paiements et les sorties de capitaux, si l’économie chinoise est confrontée à une pression à la baisse plus forte, elle aura également un impact sur Ces problèmes. À l’heure actuelle, la consommation est encore faible, l’immobilier est déprimé et l’épidémie a un impact économique important sur Q1 et Q2. L’objectif principal de la politique monétaire de suivi doit encore être axé sur la stabilité de l’emploi et de la croissance. Par conséquent, nous maintenons le point de vue exprimé dans le rapport précédent, à savoir que depuis 2021, le coût de divers instruments de politique monétaire pour la réduction de la dette bancaire est encore de 3,8bps, ce qui peut libérer environ 0,5bps de plus en raison de la superposition de cette réduction. La réduction du plafond du taux d’intérêt des dépôts bancaires réduira encore le coût de la dette bancaire, ce qui signifie que la LPR peut être réduite de 5bps au cours de la période d’un an du mois en cours le plus tôt, sinon, L’espace suivant est également là.
De plus, il est toujours possible de réduire les MLF subséquents, à un moment donné. Dans le contexte d’un resserrement accéléré de la Fed et d’un écart de taux d’intérêt inversé entre la Chine et les États – Unis, la politique monétaire de suivi est plus susceptible de faire du jogging et de laisser de la place à une réduction de 25 pb.
Quel est l’impact de la réduction des normes sur les marchés des capitaux? Les actions sont plus courtes que les actions, les taux d’intérêt peuvent être volatils après la hausse.
Dans le rapport précédent, que se passe – t – il ensuite? 4.13 interprétation de la réunion ordinaire de l’État, nous avons passé en revue les règles historiques et constaté que la réduction de la norme était bénéfique pour les obligations d’actions, mais que les actions étaient meilleures que les obligations, et que le GEM était le meilleur. Pour cette fois, compte tenu de la baisse des taux d’intérêt plus faible que prévu dans l’ensemble, on s’attend à ce qu’elle soit favorable au marché boursier, mais qu’elle n’ait qu’un coup de pouce limité. Pour continuer à augmenter à l’avenir, des événements tels que la libération des risques à l’étranger, l’amélioration des données économiques de la Chine, l’arrivée d’un point d’inflexion dans l’immobilier et une marge d’assouplissement politique plus forte Étant donné que les marchés obligataires réagissent généralement à la baisse des attentes à l’avance et que la baisse des attentes peut exercer une pression sur l’ajustement des marchés obligataires, on s’attend à ce que les taux d’intérêt fluctuent à court terme et qu’ils tendent à la hausse par la suite.
Conseils sur les risques
Le ralentissement économique a dépassé les attentes et la mise en œuvre des politiques n’a pas été aussi vigoureuse que prévu.
