Jiangsu Lianfa Textile Co.Ltd(002394) ( Jiangsu Lianfa Textile Co.Ltd(002394) )
Le robinet de filage de couleur, la performance est toujours sous pression. La Chine est un chef de file dans le tissage coloré, couvrant l’ensemble de la chaîne de l’industrie textile, y compris la culture du coton, avec une capacité de production comprenant 320000 broches de filage, 100 millions de mètres de tissu coloré (20 millions de mètres d’année en année), 78 millions de mètres de tissu domestique (+ 10 millions de mètres), 72 millions de mètres de tissu imprimé et teint (plat), 7 millions de pièces de vêtements (- 500000 ensembles), 6 000 tonnes de fils de tricot et de teinture de tricot respectivement (plat), dont la capacité de production de tissus est située dans La province du Jiangsu en Chine et 61% de la capacité de production de vêtements en Chine / Cambodge respectivement. Depuis 2014, le taux de croissance des revenus a légèrement fluctué et les marges ont fortement fluctué. En 2021, le chiffre d’affaires était de 3897 milliards de RMB / YOY + 0,61% / comparé à 2019 – 0,35%, le bénéfice net attribuable à la société mère était de 182 millions de RMB / YOY – 61,33% / comparé à 2019 – 53,7%, la baisse du bénéfice final était principalement affectée par la baisse de La marge brute de 2,92 PCT et les gains et pertes non récurrents (le bénéfice des actifs financiers de transaction détenus par la société (principalement des fonds) était de 02 millions de RMB, en baisse d’environ 286 millions de RMB par rapport à 2020). Le chiffre d’affaires du 22q1 s’est élevé à 1145 milliard de RMB / YOY + 22,23%, le bénéfice net pour la société mère à 1236 millions de RMB / YOY – 25,63%, le revenu a augmenté rapidement et le bénéfice a diminué en raison de l’augmentation de l’impôt sur le revenu (le bénéfice d’exploitation du 20q1 a diminué davantage et a généré un remboursement d’impôt).
Le taux de croissance des revenus des tissus des principaux produits a augmenté au cours des 21 dernières années. En 2021, le textile et l’habillement / thermoélectricité / autres revenus représentaient respectivement 87% / 2,3% / 10,7% et les revenus + 5,06% / + 34,12% / – 27,92% d’une année sur l’autre. Les revenus des tissus / fils de coton / vêtements / coton représentaient 57,7% / 15,5% / 8,3% / 5,5% et les revenus + 21,55% / – 60,33% / + 53,05% / – 3,52% d’une année sur l’autre dans les textiles et les vêtements. La contribution des tissus et des vêtements a principalement augmenté, les tissus des produits dominants étant principalement la contribution à la croissance des ventes et les vêtements étant principalement la contribution à la hausse des prix. Les produits de tissus comprennent les tissus colorés (51% des revenus en 2020), les tissus teints et imprimés (38%), les tissus textiles domestiques (11%), les revenus de tissus de 2016 à 2020 montrent une tendance à la fluctuation et à la contraction (cagr de – 5,8%), dont les revenus de tissus colorés, de tissus teints et de tissus domestiques sont respectivement de – 14,8%, 5,7% et + 127%. La baisse des tissus colorés (principalement pour les chemises d’affaires) est principalement influencée par la tendance à la consommation vers les loisirs. Du point de vue de la zone de vente, la structure des revenus de l’entreprise en 2021 est conforme aux caractéristiques d’une demande intérieure faible et d’une demande extérieure forte dans l’ensemble de l’économie chinoise. Les revenus de la Chine / des États – Unis / de l’Europe / du Japon sont respectivement de – 3,48% / + 10,38% / + 80,82% / – 60,44% et la part des revenus est de 62% / 15,7% / 12,1% / 0,3% d’une année sur l’autre.
L’amélioration de la répartition des capacités à l’étranger et la reprise du taux d’utilisation des capacités devraient stimuler la croissance des revenus. En mai 2019, l’entreprise a annoncé qu’elle prévoyait d’investir dans la construction d’un projet de tissus de vêtements tissés de haute qualité d’une capacité annuelle de 66 millions de mètres en Indonésie. En raison de l’impact lent de l’épidémie, l’entreprise s’attend à ce que la production pilote et la mise en service du premier trimestre de 2022 soient disponibles. Parallèlement à l’expansion de la production en Indonésie et à l’optimisation et à l’ajustement correspondants de la capacité de production de la Chine pour répondre à la demande du marché (par exemple, la demande de tricots est meilleure que celle de tissus tissés et de tissus textiles domestiques est meilleure que celle de vêtements), la production de tissus colorés est passée de 160 millions à 100 millions de mètres, de vêtements de 8 millions à 7 millions d’ensembles et de tissus textiles domestiques de 65 millions à 78 millions de mètres en 2019 – 2021. En raison de la récurrence des épidémies dans le Jiangsu et l’Asie du Sud – est au cours des 21 dernières années, le taux d’utilisation de la capacité de production de l’entreprise était faible (tissu 74,59% / YOY – 4,2 PCT, vêtements Chine 74,76% / + 8 PCT, Cambodge 65,84% / – 13 PCT). Nous nous attendons à ce que la croissance et la tendance des revenus du 22q1 se reflètent à mesure que l’épidémie sera maîtrisée et que le taux d’utilisation de la capacité augmentera, et que l’aménagement de la capacité à l’étranger contribuera également à la croissance future.
La marge brute a diminué en 21 ans et devrait augmenter en 22 ans. En 2021, la marge brute de la société était de – 2,92 PCT à 15,82% d’une année sur l’autre, dont + 6,46 / – 7,57 / – 11,55 PCT à 18,59% / 14,57% / 6,01% pour les fils de coton / tissus / autres produits. La baisse de la marge brute est principalement affectée par l’appréciation du RMB et l’augmentation du coût des matières premières: 1) la part des exportations de l’entreprise est de près de 40%, l’appréciation du RMB en 2021 comprime l’espace de marge brute; Le prix du coton chinois / international a augmenté de 48% / 50% au cours des 21 dernières années, ce qui a entraîné une augmentation des prix d’autres matières premières, telles que le charbon (le prix du charbon à moteur a augmenté de 272% au cours de l’année) et des additifs, ce qui a entraîné une baisse de la marge bénéficiaire brute. 22q1 la pression d’appréciation du RMB s’est atténuée, le prix élevé du coton a été secoué et la marge bénéficiaire brute de la société a été de + 1,56 PCT à 15,71% d’une année sur l’autre. Nous estimons que la tendance du RMB s’affaiblira en 2022, qu’il n’y a pas de forte probabilité que les prix du coton continuent d’augmenter considérablement et que la marge brute de la société devrait continuer de se redresser.
Prévision des bénéfices et cote d’investissement: l’entreprise s’étend progressivement du leader de la filature de couleur à l’ensemble de la chaîne industrielle. La demande est relativement faible au cours des dernières années, principalement en raison du transfert de la tendance de la consommation industrielle aux loisirs et de l’incident du coton Xinjiang. En 2021, la baisse de la marge brute et des gains et pertes non récurrents a entraîné une pression sur les résultats, une meilleure croissance des revenus et une amélioration de la marge brute au 22q1, et les résultats de 22 ans devraient connaître une croissance plus rapide sur une base de base plus faible. On s’attend à ce que le bénéfice net attribuable à la société mère augmente de 34% / 13% / 11% d’une année sur l’autre de 2022 à 2024, et que le SPE soit de 0,74 / 0,84 / 0,93 yuan / action, ce qui correspond au pe11 / 10 / 9x. Compte tenu du grand montant d’actifs financiers de négociation dans les comptes de la société, ce qui peut entraîner des fluctuations du côté de la performance, une cote « neutre» sera attribuée pour la première fois pour la couverture.
Indice de risque: fluctuation du taux de change du RMB, fluctuation du prix du coton, aggravation de la situation épidémique, etc.
