China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Principaux points d’investissement
La part des produits soumis à l’impôt a légèrement diminué de 2% au cours des 21 dernières années, ce qui représente une contribution de près de 90% au rendement total de la région de Hainan. Le chiffre d’affaires annuel de la société s’est élevé à 6767676 milliards de RMB / + 28,67%, avec un rendement de 9654 milliards de RMB / + 57,23%. En ce qui concerne les catégories, le chiffre d’affaires des produits soumis à la taxe est de 24 milliards de RMB / + 22%, soit 35,47% / – 2pct, légèrement inférieur à celui de l’année dernière, et on s’attend à ce que le taux de croissance des achats supplémentaires hors de l’île de Hainan soit plus évident. Le chiffre d’affaires de la région de Hainan est de 47,1 milliards de RMB / + 57,19%, dont 35,5 milliards de RMB / + 66,58% pour les boutiques hors taxes de Sanya, avec un chiffre d’affaires de 4 168 milliards de RMB / + 40,46%, et + 11% / – 32% pour le deuxième semestre, principalement en raison de la situation épidémique et de l’effet d’escompte; La société a réalisé un chiffre d’affaires de 15,96 milliards de RMB / + 61%, avec un chiffre d’affaires de 793 millions de RMB / + 20,75%. Le chiffre d’affaires total des deux sociétés est supérieur à 47,1 milliards de RMB, principalement en raison de la compensation entre les filiales. Shanghai a réalisé un chiffre d’affaires quotidien de 12 491 millions de RMB / – 9,0%, un chiffre d’affaires de 690 millions de RMB / – 44,66%, dont – 2% au deuxième semestre. Au cours des 21 dernières années, la Chine a réalisé un chiffre d’affaires de 1 907 milliards de RMB / – 40,44%, avec un bénéfice net de 705 millions de RMB pour la société mère et une perte de 790 millions de RMB pour les 20 dernières années, principalement en raison du remboursement des loyers de l’aéroport de La capitale du 11 février 20 au 10 février 2021 (le montant affecté est de 1,14 milliard de RMB). Entre – temps, la base de calcul des flux de passagers de la compagnie pour le retrait des loyers de l’aéroport de la capitale au cours des 22 dernières années est calculée sur une base de 20 ans, de sorte que le loyer a diminué pour 22q1: le chiffre d’affaires réalisé était de 16 782 milliards de RMB / – 7,45%, avec un rendement de 2 563 milliards de RMB / – 9,99% (dont 2,4 milliards de RMB en janvier – février). Le flux de passagers a fortement diminué depuis la mi – mars et la fin de mars. Les ventes quotidiennes de 10 boutiques hors taxes à Hainan devraient être inférieures à 100 millions de RMB. Compte tenu de la fermeture des magasins à haitangwan pendant cinq jours en mars, les résultats du premier trimestre sont essentiellement conformes aux attentes, mais Ils sont tombés à la limite inférieure des estimations précédentes, principalement en raison d’une légère augmentation des dépenses rigides et des rabais.
La marge brute de 22q1 a augmenté de 7,6 PCT par rapport à l’année précédente, et la marge nette globale de 15,28% était essentiellement la même que celle de 21q1.
Marge bénéficiaire brute: la marge bénéficiaire brute de l’industrie de la vente de marchandises de l’entreprise au cours des 21 dernières années est de 33,08% / – 7,14 PCT, contre 49,55% au cours des 19 dernières années, ce qui laisse encore beaucoup d’espace pour la réparation. La marge bénéficiaire brute des entreprises exonérées d’impôt / imposables a diminué de 7,08 / 7,96 PCT d’une année sur l’autre. La marge brute de la compagnie au 22q1 était de 34%, soit une augmentation de 7,6 PCT par rapport au 21q4, ce qui a entraîné une amélioration significative de la marge brute. À l’heure actuelle, du point de vue de la tendance à l’escompte, l’intensité de l’escompte en mars a légèrement augmenté par rapport à janvier – février en raison de la pression sur les ventes, mais dans l’ensemble, il n’est pas revenu au niveau 21q3 – Q4; Dans une certaine mesure, l’entreprise a également vérifié la communication précédente de l’entreprise sur « l’efficacité de la gestion ».
Taux d’intérêt net (taux d’intérêt net de la société mère, le même ci – dessous): si la société ne tient pas compte du facteur de remboursement de l’impôt sur le revenu des loyers d’aéroport au cours du deuxième semestre de l’année, le taux d’intérêt net a diminué (taux d’intérêt net de 21q4: 6,4%, et taux d’intérêt net de 21q1: 15,7%). Cependant, le taux d’intérêt net de la compagnie au 22q1 s’est considérablement amélioré, revenant à 15% + (15,28%), compte tenu de la forte baisse prévue des revenus d’une année sur l’autre en mars de cette année, ce qui a entraîné une charge rigide correspondante. Si les flux de passagers et les ventes sont normaux, nous pensons que le taux d’intérêt net de la compagnie devrait être supérieur à 15,3%. Après la restauration des flux de passagers après l’épidémie, la rentabilité correspondante devrait continuer à s’améliorer.
Fractionnement: ① Hainan: le taux d’intérêt net global du deuxième semestre de Hainan est de 7,5%, en baisse de 4,2 PCT par rapport au premier semestre de l’année précédente, sans tenir compte de facteurs tels que les points de vente en gros & le remboursement de l’impôt sur le revenu, principalement en raison de la promotion des rabais & l’augmentation de la proportion en ligne. On s’attend à ce que le 22q1 soit réparé de façon significative. Shanghai au premier semestre: le taux d’intérêt net (capitaux propres) de Shanghai au deuxième semestre est de 2,3%, en baisse de 7 PCT par rapport au premier semestre.
On s’attend à ce que l’habilitation des membres stimule continuellement la consommation, que la capacité de la chaîne d’approvisionnement soit renforcée et que la gestion raffinée réduise les coûts et améliore l’efficacité, et que les fusions et acquisitions en amont de la chaîne industrielle ne soient pas exclues pour renforcer la compétitivité des produits de luxe à l’avenir. L’entreprise a activement contribué à la construction du système d’adhésion. Le nombre de membres est passé de plus de 10 millions en 20 ans à 20 millions à la fin de 21 ans, et il est prévu qu’il atteindra 26 millions en 22 ans. La proportion des ventes des membres est passée à 87%. L’augmentation du taux de rachat continue de stimuler la consommation de clients de haute qualité. L’entreprise continue de renforcer la gestion de la chaîne d’approvisionnement. À l’heure actuelle, la phase I du Centre logistique international Hainan est livrée et la phase II est en construction. Entre – temps, l’entreprise continue de promouvoir la construction d’entrepôts pour le Centre logistique est et le Centre Asie – Pacifique qianhai afin d’améliorer L’efficacité et le niveau de gestion de la chaîne d’approvisionnement. La construction de deux propriétés incrémentales progresse régulièrement, et la promotion des investissements de marque de Haikou International Free Trade City a été confirmée et coopérative avec plus de 500 marques. Entre – temps, l’entreprise fera progresser les travaux d’inscription des actions h en temps opportun, sans exclure qu’elle réalisera en temps opportun des fusions et acquisitions verticales ou horizontales de la chaîne industrielle pour les marques en amont et les opérateurs exonérés d’impôt, afin d’améliorer la capacité d’exploitation et d’achat des produits de luxe.
Conseils en matière d’investissement: la situation épidémique à court terme perturbe le processus de reprise. On s’attend à ce que les résultats de l’entreprise sur 22 à 24 ans soient respectivement de 102 / 14,4 / 18 milliards de RMB et que le taux de croissance soit respectivement de 8% / 35% / 34%. Le cours actuel des actions correspond au pe27x sur 23 ans, qui est relativement faible et continue d’être optimiste.
Conseils sur les risques: l’épidémie de pneumonie covid – 19 est répétée, les fluctuations macroéconomiques, la concurrence sur le marché s’intensifie et le calendrier de construction du projet est inférieur aux prévisions.
