L’autoroute est le principal actif d’exploitation détenu par les entreprises de construction et quatre FPI ont été émis. L’autoroute a une grande échelle d’investissement et des frais d’exploitation relativement stables. C’est l’un des actifs sous – jacents les plus importants des FPI de construction d’immobilisations et la catégorie d’actifs d’exploitation la plus importante détenue par les entreprises de construction cotées. À l’heure actuelle, quatre projets ont été lancés avec succès, à savoir Ping An Guangzhou Guanghe reits / Zhejiang Shang Shanghai Hangzhou Ningbo reits / Huaxia Yuexiu Expressway reits / Huaxia CCCC Expressway reits, avec un total de 25 milliards de RMB de fonds levés, représentant 55% du total des fonds levés pour les reits émis, ce qui en fait le plus grand segment à l’échelle. Les FPI de l’autoroute appartiennent à des projets de franchise, le taux global de distribution de liquidités est évidemment plus élevé que celui des projets de droits de propriété tels que le parc, et le taux global d’augmentation est faible après l’inscription sur la liste, de sorte qu’il y a actuellement un certain rapport qualité – prix.
En prenant comme exemple le projet d’autoroute, nous analysons l’impact et le remodelage des Reit sur les entreprises de construction sous les quatre aspects suivants:
Optimiser le bilan et améliorer la capacité de refinancement. Bien que le coût global du financement des FPI autoroutiers soit de 6 à 7,5%, ce qui est supérieur au coût du financement par emprunt d’environ 4%, l’émission de FPI peut activer les actifs en stock, d’une part, pour profiter de l’appréciation des actifs comptables et augmenter les capitaux propres, d’autre part, si une partie des prêts est remboursée, l’échelle du passif portant intérêt peut être efficacement réduite et le bilan global optimisé.
On s’attend à ce que la valeur des actifs d’exploitation des stocks de haute qualité soit réévaluée. Le taux de prime de l’échelle d’émission de Ping An Guangzhou Guanghe / zheshang Shanghai Hangzhou Yong / Huaxia Yuexiu Express / Huaxia CCCC Express par rapport à la valeur comptable des actifs sous – jacents est respectivement de 68% / 61% / 104% / 12%, et le taux de prime moyen est de 61%. On s’attend à ce que les bons résultats du marché secondaire post – cotation catalysent davantage la réévaluation des actifs en cours d’exploitation.
Accélérer le roulement des fonds et améliorer la capacité de réinvestissement. La NDRC a annoncé qu’à la fin de 2021, 11 FPI de construction d’immobilisations en Chine totalisaient 36,4 milliards de RMB et que le capital net récupéré était d’environ 16 milliards de RMB, ce qui pourrait entraîner un investissement total de plus de 190 milliards de RMB dans de nouveaux projets. Selon le ratio calculé par la NDRC, Ping An Guangzhou Guanghe / zheshang Shanghai Hangzhou Ningbo / Huaxia Yuexiu Expressway / Huaxia zhongjiao Expressway ont respectivement mobilisé 18 / 18 / 15 / 900 millions de RMB, soit un total de 7,3 milliards de RMB, ce qui devrait conduire à de nouveaux projets de 71,2 milliards de RMB. En supposant qu’un tiers des autoroutes à péage nationales remplissent les conditions requises pour l’émission de Reit, on estime que 1,1 billion de yuans de capitaux seront mobilisés pour stimuler l’investissement dans de nouveaux projets de 13,6 billions de yuans.
Reconstruire le modèle d’entreprise et construire une sector – forme de gestion des immobilisations. L’entreprise de construction passera d’un modèle d’entreprise « investissement – construction » à un modèle d’entreprise « investissement – construction – retraite – investissement » en boucle fermée, ce qui améliorera considérablement l’efficacité du roulement du capital, améliorera le niveau des re, ouvrira les limites de l’actif et du passif et s’engagera sur la voie du développement durable. Les entreprises ayant des avantages professionnels en matière d’investissement et de gestion dans un certain domaine peuvent construire une sector – forme de gestion des actifs de construction d’immobilisations par l’intermédiaire des FPI, et réaliser l’expansion complète de la valeur des actifs de construction d’immobilisations par l’investissement, la construction, l’acquisition de nouveaux projets potentiels, l’exploitation, la culture et le commerce, etc.
China Communications Construction Company Limited(601800) China Communications Construction Company Limited(601800) est le plus grand constructeur et investisseur d’autoroutes en Chine. À la fin de 21 ans, 27 autoroutes ont été mises en service sous contrôle, avec un investissement cumulé de 185,1 milliards de RMB et un revenu de 7,7 milliards de RMB. Les FPI de la CCCC ont été émis avec succès. On estime que 8 projets de FPI peuvent être émis à court terme, avec un investissement total de 75,1 milliards de RMB. Nous avons estimé que le ratio actif – passif de la compagnie pourrait être réduit de 0,2 / 1,8 / 4,6 PCT après le calcul des FPI pour le projet CCCC / projet à court terme / tous les projets routiers, et le capital renouvelable pourrait être de 9 / 19,3 / 48 milliards de RMB. Si le calcul est basé sur 20% du capital, l’investissement dans de nouveaux projets pourrait être poussé à 45 / 965 / 240 milliards de RMB. En outre, en s’appuyant sur la capacité professionnelle d’investissement et d’exploitation des autoroutes de l’entreprise, la valeur des projets en cours d’exploitation devrait être réévaluée et il existe un grand potentiel de création d’une sector – forme de gestion des actifs d’infrastructure à l’aide des FPI.
Suggestions d’investissement: Nous nous concentrons sur les points suivants: 1) actuellement, nous avons plus d’actifs opérationnels qui peuvent émettre des FPI, et nous investissons et exploitons des entreprises de construction ayant une forte capacité professionnelle dans un certain domaine. Nous recommandons China Communications Construction Company Limited(601800) Reconstruire le modèle d’entreprise à l’aide des FPI, améliorer l’efficacité du roulement des fonds, améliorer le Rao et briser les limites du bilan des principales entreprises de construction: il est recommandé de mettre l’accent sur China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) , China Railway Group Limited(601390) , China Railway Construction Corporation Limited(601186)
Conseils sur les risques: le développement du marché des FPI est inférieur aux risques prévus, les sociétés cotées font progresser les FPI moins que les risques prévus, les risques opérationnels des FPI, etc.
