Du 19 au 22 avril, le taux de change du RMB n’a chuté que de 6,37 à 6,5, la plus forte baisse hebdomadaire depuis 2018. Le taux de change de 25 jours a continué de se déprécier fortement, tandis que l'indice de Shanghai a chuté de plus de 5% en dessous de 3 000 points. Cette nuit - là, la Banque centrale a réduit d'un point de pourcentage le ratio des réserves de change des institutions financières. Le taux de change s'est redressé le 26, mais l'indice de Shanghai est tombé en dessous de 2 900.
Trois caractéristiques de la dépréciation du taux de change du RMB au cours du cycle en cours
1. La dépréciation a commencé au début du mois de mars et s'est considérablement accélérée depuis le 19 avril. Le 2 mars, le taux de change du RMB a atteint un sommet de 6,31, puis a commencé à baisser, tombant à 6,37 le 18 avril, puis a accéléré sa dépréciation, tombant en dessous de 6,5 en session le 22 avril.
2. La dévaluation de ce cycle est entraînée par la rive. Depuis mars, l'indice du dollar américain a continué de s'améliorer, l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis s'est rétréci rapidement et la pression sur la dévaluation du RMB s'est considérablement accrue. Le marché offshore est moins réglementé, la pression de dévaluation est plus suffisante, l'écart de change entre le marché offshore et le marché offshore non offshore continue d'augmenter, ce qui entraîne une baisse du taux de change du RMB à terre.
3. Le taux de change est le résultat ou non d'une baisse du taux de change des actions et des obligations. Au cours de la semaine du 18 au 22 avril, l'indice de Shanghai et l'indice GEM ont chuté de 3,87% et 6,66%, respectivement, tandis que le rendement des bons du Trésor à 10 ans a augmenté de 8,3 pb et que le taux de change du RMB a chuté de 1,83%. Le taux de change du RMB s'est déprécié rapidement au cours de ce cycle, principalement en raison de l'impact du rebond de l'épidémie chinoise sur la logistique et la chaîne d'approvisionnement, de la baisse des prix des actifs en Chine en raison de la faiblesse des attentes du marché et de la dépréciation du taux de change causée par les sorties transfrontalières de capitaux à court terme.
Pourquoi le taux de change du RMB s'est - il déprécié plus rapidement à ce moment - là?
1. L’épidémie chinoise a rebondi et a frappé les exportations, ce qui a affaibli le soutien des exportations au taux de change. Depuis mars, la situation épidémique en Chine a rebondi et la prévention et le contrôle se sont resserrés, ce qui a eu de graves répercussions sur la logistique et la chaîne d'approvisionnement, ce qui a eu une incidence sur la production et l'exportation des entreprises. En mars, l'indice des nouvelles commandes à l'exportation de l'IPM manufacturière était de 47,2%, en baisse de 1,8 point de pourcentage par rapport à la valeur précédente; À la mi - avril, le débit de conteneurs du commerce extérieur dans les huit ports pivots a chuté de 4,1%.
2. Les sorties transfrontalières de capitaux à court terme augmentent la pression sur la dévaluation du taux de change. En février - mars de cette année, Overseas Machinery a réduit ses avoirs en obligations chinoises pendant deux mois consécutifs, soit 165 milliards de RMB (environ 26 milliards de dollars américains). En mars - avril (jusqu'au 25), les ventes nettes totales d'actions a du Nord se sont élevées à 48 milliards de RMB (environ 7,5 milliards de dollars américains).
3. La confiance du marché est faible et les écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis sont inversés ou sont devenus un déclencheur. Dans le contexte de l'affaiblissement du règlement des exportations et de l'augmentation des sorties de capitaux, le taux de change du RMB est en équilibre faible. Une légère volatilité du marché pourrait entraîner une dépréciation rapide. L'épidémie superposée a eu de graves répercussions sur les moyens de subsistance de l'économie, la faiblesse des performances du marché des capitaux et la faiblesse des attentes du marché, ce qui aggravera encore la volatilité du marché. Il n'y a pas eu de choc évident de l'information extérieure du 18 au 22 avril, l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis a été inversé ou a été le déclencheur d'une nouvelle baisse de la confiance du marché et d'une baisse des taux de change des actions et des obligations.
Le taux de change du RMB de ce cycle peut être ramené à 6,8 - 7,0
En ce qui concerne le rapport entre le dollar et le renminbi, qui n'est pas un indice du dollar, il est resté dans une fourchette de 6,7% à 7,3% dans l'histoire. Mais comme le taux de change du RMB a continué de s'améliorer, le ratio a chuté à 6,3%, s'écartant considérablement de la fourchette historique.
Au fur et à mesure que la Réserve fédérale accélère le resserrement de la politique monétaire, les États - Unis, l'Europe et le Japon sont de plus en plus mal alignés et l'indice du dollar pourrait encore atteindre 102 - 105. En supposant que le taux de change dollar - renminbi revienne à 6,7% le long du bord inférieur de la fourchette, le taux de change du renminbi tombera à 6,8 - 7,0, ce qui n'exclut pas la possibilité d'une rupture de 7.
Les avantages d'une dépréciation modérée du taux de change l'emportent sur les inconvénients, mais les risques liés à une dépréciation trop rapide doivent être évités.
1. Les principales préoccupations du marché concernant la dépréciation du taux de change du RMB sont les suivantes: premièrement, les sorties de capitaux pourraient être exacerbées, ce qui entraînerait une nouvelle baisse du prix des actifs chinois; Le fait est que le coût des importations augmente, ce qui augmente la pression inflationniste importée; Troisièmement, la politique monétaire de la Chine est limitée et l'espace d'assouplissement de la politique est limité. Quatrièmement, accroître la pression sur le Service de la dette extérieure, ce qui entraîne des risques de dette extérieure.
2. Une dépréciation modérée du taux de change atténuera efficacement la pression à la baisse actuelle sur l’économie: premièrement, elle favorisera les exportations, le taux de change actuel du RMB par rapport à un panier de devises étant élevé et la compétitivité des exportations affaiblie; L'avantage est d'augmenter les bénéfices des entreprises exportatrices, après la dévaluation du taux de change du RMB, la même quantité de devises, le règlement peut obtenir plus de RMB; Troisièmement, il est favorable à l'assouplissement de l'environnement monétaire chinois. D'une part, le règlement des opérations de change entre les entreprises et les banques commerciales produira directement plus de devises, à condition que la dévaluation n'entraîne pas de sorties de capitaux et que la politique monétaire soit resserrée. D'autre part, le règlement des opérations de change par les banques commerciales à la Banque centrale produira plus de devises de base, ce qui améliorera la capacité de crédit des banques commerciales.
3. La Banque centrale a pris des mesures pour empêcher une dévaluation trop rapide du taux de change et la boîte à outils des politiques est encore suffisante.
Le 25 avril, la Banque populaire de Chine a annoncé qu'à compter du 15 mai 2022, elle réduirait d'un point de pourcentage le ratio de réserves de change des institutions financières.
L'intervention de la Banque centrale n'est pas le point spécifique de la dépréciation du taux de change du RMB, mais la prévention du risque causé par sa dépréciation trop rapide. La Banque centrale craint que le taux de change ne crée pas une spirale à la baisse des prix des actifs chinois, ce qui entraîne des risques financiers. En ce qui concerne les politiques, les signaux sont plus importants que les effets réels. Le 26 avril, les taux de change du renminbi à terre et à l'étranger ont cessé de baisser et se sont redressés, et la position politique de la Banque centrale a renforcé la confiance du marché.
Dans le processus de retour à l'équilibre du taux de change, la Banque centrale dispose d'outils politiques suffisants pour prévenir les risques liés à une dépréciation trop rapide du taux de change. Le ratio des réserves de change peut encore être réduit pour libérer des liquidités en dollars des États - Unis; Augmenter le ratio de réserve pour risques de change des ventes de devises au cours de la période d'achat afin d'augmenter le coût d'achat des devises de l'entreprise au cours de la période d'achat; Utiliser un « Facteur anticyclique» dans le mécanisme de tarification intermédiaire du RMB pour couvrir modérément le sentiment procyclique dans la direction de la dépréciation; Augmenter l'échelle d'émission des billets d'État sur le marché offshore et renforcer la liquidité du RMB sur le marché offshore; 5) Renforcer la surveillance des flux de capitaux transfrontaliers; 6) Utiliser les réserves de change pour intervenir de manière appropriée sur le marché.
Toutefois, il est urgent de coordonner la prévention et le contrôle de l'épidémie et d'assurer une chaîne d'approvisionnement stable, une production stable et des exportations stables dans les secteurs clés de la chaîne industrielle. Dans le même temps, la politique est avancée, la politique budgétaire et monétaire est plus active, le contrôle de l'immobilier est encore assoupli et l'objectif de croissance économique de l'histoire de gauche de 5,5% est atteint. Tant que l'économie chinoise se développera de manière stable et saine, le taux de change du RMB restera naturellement fondamentalement stable à un niveau d'équilibre raisonnable.
Conseils sur les risques: la reprise de l'épidémie a dépassé les attentes et la politique monétaire de la Fed s'est resserrée au - delà des attentes
