La Fed entamera le processus de réduction des compteurs en juin et le cycle actuel sera plus rapide et plus important que le dernier. Mais lorsqu'on considère l'impact de la déflation, on s'entend généralement pour dire que l'impact est gérable. L'une des principales raisons en est que près de 2 billions de dollars sont déposés chaque jour dans le cadre de l'onrrp. Quel est le mécanisme d'action du programme onrrp? Ce coussin est - il 100% sûr? C'est le problème que cet article tente d'explorer.
Qu'est - ce que la liquidité redondante (onrrp)?
Les onrrp sont principalement destinés aux fonds du marché monétaire et les onrrp détenus par les fonds de base peuvent être considérés comme des « réserves » qu'ils détiennent auprès de la Réserve fédérale. Les fonds déposés dans le cadre de l'onrrp peuvent également recevoir des intérêts (actuellement 0,8%). Contrairement aux banques commerciales, les fonds monétaires sont relativement peu soumis à des restrictions de conformité telles que le ratio d'adéquation des fonds propres, de sorte que les fonds du programme onrrp sont essentiellement librement disponibles. C'est une opération très inhabituelle que le Fonds monétaire a it déposé une grande partie de son argent auprès de la Réserve fédérale. La raison en est que pendant la période d'intervention en cas d'épidémie, les États - Unis ont une liquidité extrêmement lâche et n'ont nulle part où la mettre. Le marché considère l'onrrp comme une liquidité redondante sur le marché monétaire américain.
Onrrp n'est pas toujours un tampon pour les tables rétrécies. La question de savoir si l'onrrp peut fournir un coussin pour la table de contraction est de savoir comment le mécanisme d'influence de la liquidité de la table de contraction de la Fed se développe.
La réalité est plus compliquée que prévu
La réduction du bilan de la Fed n'est pas aussi simple que d'imaginer que les avoirs de la Fed en titres du Trésor et en titres de créance diminuent simultanément. En réalité, quel sujet (réserves ou onrrp) du passif de la Réserve fédérale diminue et qui est l'investisseur final derrière ce sujet correspondent à des comportements de bilan différents, ce qui a un impact différent sur le système financier.
Du point de vue de l'évolution du passif de la Fed, l'impact de la déflation peut être divisé en deux grandes catégories: la réduction des réserves bancaires ou la réduction du prnro.
Les canaux des banques commerciales consomment les réserves du système bancaire. Nous supposons à titre préliminaire que les chocs de liquidité pourraient ne pas être importants au début du rétrécissement. Toutefois, au milieu et à la fin de la période de déflation, l'épuisement des réserves aura un impact sur la liquidité des secteurs où les banques « allouent » les réserves.
Le canal du Fonds monétaire international consomme les dépôts du Fonds monétaire international onrrp. Ce qui est connu aujourd'hui, c'est que les dépôts onrrp sont extrêmement abondants et que le marché considère même cette partie de l'argent comme une « liquidité redondante ». On suppose que l'impact de la liquidité des canaux du Fonds monétaire est plus faible que celui des canaux des banques commerciales.
Risque potentiel d'onrrp en tant que coussin de liquidité
Si la Fed contracte, les fonds monétaires ou leurs investisseurs achètent des bons du Trésor, la liquidité « redondante » du onrrp protégera parfaitement les chocs de liquidité causés par la contraction. Il s'agit également de la « liquidité redondante » la plus idéale pour couvrir les chocs de liquidité à la baisse. Mais cela exige deux conditions préalables.
L'une des conditions est que la part des bons du Trésor à court et à moyen terme dans les nouvelles émissions d'obligations américaines soit plus élevée. Selon les exigences réglementaires, les fonds ne peuvent acheter que des titres à court terme.
La deuxième condition est que les investisseurs du Fonds monétaire sont peu enclins à accepter des obligations américaines à moyen et à long terme. Cela peut être lié à la durée de la dette, à l'appétit de risque et aux attentes futures des investisseurs en matière de politiques.
Deux conclusions peuvent donc être tirées:
Tout d'abord, ne réduisez pas la table pour créer une tension de liquidité. En tant que « liquidité redondante», onrrp peut couvrir l’impact de la liquidité sur les tables réduites.
Deuxièmement, ne pensez pas que l'énorme onrrp fonctionnera à 100%. La capacité de l'onrrp à couvrir l'impact de la déflation est également liée à la durée future de l'émission d'obligations par le Trésor américain et à la volonté des investisseurs de base d'accepter des obligations américaines à moyen et à long terme.
Conseil de risque: la Fed augmente les taux plus rapidement que prévu; Mauvaise compréhension de la politique monétaire de la Fed; Risques géopolitiques; Risque d'inflation incontrôlable; Risque d'éclosion plus élevé que prévu.
