Principaux points de vue:
Depuis l'éclosion du covid - 19, la Fed a adopté une politique d'expansion monétaire sans précédent et son bilan a plus que doublé pendant l'éclosion. Au 2 juin 2022, la Fed avait un bilan de plus de 8,9 billions de dollars, dont 5,77 billions de dollars de bons du Trésor et 2,7 billions de dollars de MBS. Lors de la réunion du FOMC en mai, la Réserve fédérale a annoncé des réductions, qui ont été officiellement mises en oeuvre le 1er juin, et a fixé un plafond mensuel de 60 milliards de dollars de réduction des bons du Trésor et de 35 milliards de dollars de réduction du MBS, qui devrait être atteint au plus tôt dans trois mois. Quel impact la Réserve fédérale américaine aura - t - elle sur la liquidité des marchés financiers américains et sur tous les types d'actifs au fur et à mesure qu'elle rétrécira son bilan, en tant que politique d'austérité quantitative, par rapport à l'augmentation des taux d'intérêt dans le cadre de la politique monétaire « axée sur les prix »? Dans le présent rapport, la structure du bilan et le mécanisme de déflation de la Réserve fédérale sont analysés en détail.
Déconstruction du bilan de la Fed
1) Pourquoi la Fed a - t - elle un bilan? La Réserve fédérale est une banque centrale à la fois publique et privée, composée du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, des banques de réserve fédérales (12 réserves locales) et du Comité fédéral d'ouverture des marchés (FOMC). Douze d'entre elles sont des institutions financières indépendantes qui desservent les banques, les sociétés d'épargne et les coopératives de crédit relevant de leur juridiction - ce qui signifie que les réserves locales jouent en fait le rôle de « banques qui desservent les banques » et qu'elles sont les principaux porteurs de la dette sur les actifs de l'ensemble du système de la Fed.
Déconstruction d'éléments importants du bilan de la Réserve fédérale: après la crise financière, la composition du bilan de la Réserve fédérale a beaucoup changé. À l'heure actuelle, la composition du bilan de la Réserve fédérale est principalement la suivante:
Du côté de l'actif, il s'agit principalement des titres détenus, des primes / escomptes non amortis détenus sur les titres, des prêts et des positions nettes de portefeuille de chaque entité ad hoc. Parmi eux, les titres détenus représentaient 95,13% de l'actif de la Fed, y compris les bons du Trésor (64,72%) et le MBS (30,37%), qui étaient les principaux éléments de l'actif. Les primes / escomptes sur titres non amortis détenus représentent la partie de la différence entre la valeur nominale des obligations et leur valeur marchande amortie (méthode linéaire), soit environ 3,51%. Les prêts, qui comprennent le guichet d'escompte traditionnel de la Fed et d'autres facilités créées pour faire face à la crise des subprimes, n'ont représenté que 0,24%. Les positions nettes de portefeuille de chaque entité ad hoc indiquent les soldes des SPV financés par le Trésor américain et les crédits connexes fournis par la Réserve fédérale.
Du point de vue du passif, il s'agit principalement d'espèces en circulation, de pensions inversées et de dépôts. La part des liquidités en circulation est actuellement d'environ 25%, ce qui a progressivement diminué après la crise financière. Les prises en pension inversées sont le principal moyen par lequel la Fed récupère des liquidités sur le marché, la part de la consommation augmentant rapidement depuis 2021, la plupart du temps au - dessus de 2 billions de dollars. Les dépôts se composent principalement de réserves bancaires et de dépôts du Trésor américain, qui s'élèvent actuellement à 3,36 billions de dollars et 780 milliards de dollars respectivement.
Mécanisme de contraction de la Réserve fédérale américaine et analyse de son impact
Nous analysons l'impact et le mécanisme de la déflation de la Fed sur la liquidité du secteur privé américain sous la forme d'un bilan simplifié, en nous référant à une étude publiée récemment par la Fed sur le blog Free Street. Dans l'ensemble, la réduction du bilan réduirait les réserves obligatoires et les pensions inversées du côté du passif de la Fed.
Modèle de participation quadripartite de la Fed, du Trésor américain, des banques et du FMI. À l'aide d'un modèle de bilan quadripartite simplifié (qui ne tient compte que des bons du Trésor et des MBS liés à la réduction du bilan), lorsque les banques achètent de nouvelles émissions d'obligations du Trésor, les éléments de l'actif de la Banque changent, l'actif des obligations du Trésor augmente, les réserves diminuent et la structure de l'actif change; Lorsque le FMI a acheté de nouvelles émissions d'obligations du Trésor, sa structure d'actifs a changé et les actifs (réserves) et les passifs (dépôts) des banques ont diminué simultanément. Lorsque les deux ont acheté de nouvelles émissions d'obligations du Trésor, la structure de l'actif des banques et du FMI a changé simultanément et le bilan des banques a diminué.
Modèle de participation à cinq parties de la Fed, des banques, des fonds monétaires, des institutions non bancaires et des résidents. Ces dernières années, les institutions non bancaires (fonds spéculatifs, etc.) ont été de plus en plus impliquées, tout comme le secteur résidentiel. Lorsque des institutions non bancaires telles que des fonds spéculatifs achètent de nouvelles émissions d'obligations du Trésor, leur bilan s'élargit, la structure du bilan des banques et des fonds monétaires change et l'échelle du bilan reste inchangée. Lorsque le secteur résidentiel achète de nouvelles émissions d'obligations du Trésor, la taille de son bilan n'a pas changé, mais la structure de l'actif a changé, tandis que la taille du bilan du FMI et des banques a diminué.
Devons - nous nous inquiéter de la contraction de la Fed?
Quelle est l'ampleur de la réduction de la Fed? En ce qui concerne les critères de taille des actifs de la Fed convenus par le Gouverneur Waller à la fin de 2021 et le jugement de Powell selon lequel la réduction durerait trois ans, nous pensons que la Fed devrait réduire d'environ 3 à 3,5 billions de dollars, mais compte tenu de l'expérience de la dernière ronde et de La situation économique actuelle aux États - Unis, la taille réelle de la ronde ne devrait pas atteindre ce niveau.
L'effet de la déflation de la Réserve fédérale sur la liquidité et les actifs: par rapport à l'augmentation des taux d'intérêt, l'effet de la déflation de la Réserve fédérale sur la liquidité en dollars américains et les obligations des États - Unis est plus direct, tandis que la chaîne de transmission des autres actifs est plus longue et a moins d'impact sur la Chine:
L'impact sur la liquidité en dollars américains est faible, mais le risque de hausse des taux d'intérêt doit être pris en considération. Du point de vue du volume, le système financier américain actuel est suffisamment liquide, les outils et les mécanismes d'urgence en matière de liquidité sont relativement parfaits, et le rétrécissement du tableau ne causera pas de pénurie de liquidité à court terme. Du point de vue des « prix », la réduction de la liquidité aura un certain effet sur l'augmentation des taux d'intérêt sur les marchés financiers.
L'effet de la déflation de la Fed sur les actifs varie d'une catégorie à l'autre. L'impact direct sur les actions américaines est faible, mais les fondamentaux ultérieurs des actions américaines pourraient être sous pression. Le court terme a un certain effet négatif sur la dette américaine, qui soutient le taux d'intérêt de la dette américaine, tandis que le moyen et le long terme dépendent de la croissance économique américaine. À court terme, le dollar restera fort, à moyen et à long terme, selon les fondamentaux de l'économie américaine et la politique monétaire de la Fed. La déflation a eu peu d'effet sur les prix des produits de base et de l'or. Pour la Chine, bien que la déflation du taux de change du RMB, du marché obligataire et du marché boursier ait une certaine perturbation, l'impact global est contrôlable et dépend principalement des fondamentaux économiques de la Chine.
Conseils sur les risques
Les tensions internationales ont entraîné une inflation plus élevée que prévu et une forte détérioration de la situation épidémique du covid - 19.
