Un rapport de chacun des principaux instituts de recherche en courtage de Chine, minimisant la différence d'information entre les investisseurs individuels et les institutions et donnant aux investisseurs individuels un accès plus rapide aux changements dans les fondamentaux des sociétés cotées.
La principale difficulté de l'étude de la réaction des actifs chinois à la récession américaine réside dans la taille réduite de l'échantillon et dans le fait que la Chine elle-même est en constante évolution structurelle. Depuis que la Chine a adhéré à l'OMC en 2001 et accéléré son intégration dans l'économie mondiale, il n'y a eu que deux récessions officiellement reconnues aux États-Unis au cours des 20 années qui se sont écoulées depuis. La Chine a considérablement changé au cours de cette période, tant en termes de structure économique que de degré d'ouverture au monde extérieur, et nous adopterons donc une approche plus ouverte de l'expérience historique.
Outre les 2 récessions officielles, nous incluons dans notre étude la mini-récession qu'a connue le secteur industriel américain de fin 2015 à début 2016 en raison des turbulences sur les marchés émergents, combinée aux données de l'ISM manufacturing PMI, dans une fourchette allant approximativement d'octobre 2015 à février 2016.
Si l'on examine les performances intuitives des actifs, il est facile de voir certains points communs, par exemple, pendant les récessions, les obligations à taux d'intérêt ont tendance à augmenter, tandis que les actions et les matières premières ont tendance à baisser ; à la fin des récessions, les prix des matières premières ont tendance à augmenter, tandis que les obligations deviennent baissières au fur et à mesure que l'économie se redresse et que les marchés des actions se redressent après des chocs répétés. Ces caractéristiques sont largement conformes à notre bon sens intuitif.
Mais il est peut-être plus judicieux de rechercher les différences de performance des actifs que ces points communs. D'une part, la taille de l'échantillon pour les récessions est petite et variée, et la signification des modèles communs est discutable ; d'autre part, comme nous l'avons déjà dit, l'économie et les politiques chinoises ont considérablement changé au cours des 20 dernières années, et ces changements peuvent avoir contribué de manière significative aux différences de performance des actifs.
Comparons les différences de performance des actifs lors de ces récessions américaines, en commençant par les changements dans les cycles et politiques économiques américains et chinois.
Les années 2007 à 2008 et 2015 à 2016 ont constitué deux importantes lignes de partage des eaux. Après la crise financière de 2008, on a constaté un net désalignement des cycles économiques entre les États-Unis et la Chine, cette dernière étant quelque peu en avance sur les États-Unis, ce qui était particulièrement évident en 2015 à 2016. En revanche, la crise financière de 20072008 a vu la Chine et les États-Unis atteindre des sommets et chuter à peu près en même temps, tandis que 20152016 a représenté un changement d'orientation de la politique monétaire chinoise de l'extérieur vers l'intérieur. Auparavant, les comptes en devises générés par le commerce extérieur et les flux de capitaux transfrontaliers constituaient le principal moyen de placement de l'argent de la Chine, et les opérations de politique monétaire s'en trouvaient souvent limitées, par exemple en 2008, lorsque l'économie subissait des pressions à la baisse et que la banque centrale continuait à relever le taux de réserves obligatoires jusqu'en juin. En revanche, de 2015 à 2016, la banque centrale a utilisé à grande échelle des outils politiques tels que la FML et la LSP pour compléter l'injection de liquidités en raison de sorties massives de capitaux, et a fréquemment eu recours à des dégradations pour amortir l'impact des sorties de capitaux. Après cela, combiné à la réforme du régime de change en août 2015, l'autonomie de la politique monétaire de la banque centrale a augmenté de manière significative.
La "performance inhabituelle" du marché obligataire est un reflet frappant de ces changements. Après la fin de la récession en 2016, les Treasuries ont encore moins baissé par rapport à d'autres périodes, et afin de se prémunir contre les sorties de capitaux, la banque centrale a continué à baisser ses taux et à augmenter les opérations du MLF, faisant de l'abondance des liquidités domestiques une raison importante. Cette série d'obligations chinoises à taux d'intérêt se comportera comme les obligations américaines. Le cycle actuel entre les États-Unis et la Chine étant toujours mal aligné et la politique monétaire de la Chine étant plus orientée vers moi, les obligations à taux d'intérêt se rapprocheront des marchés matures tels que les États-Unis, c'est-à-dire qu'elles augmenteront avant et pendant la récession américaine, pour la terminer et entrer dans une spirale descendante. La différence est que la principale hausse des obligations à taux d'intérêt chinoises (ou la principale baisse des rendements) se produira avant le début de la récession américaine plutôt que pendant celle-ci, car la Chine est en avance sur l'économie américaine en matière de stabilisation.
La performance des produits de base doit être prise en compte dans l'offre et la demande. En général, les prix des produits de base ont tendance à baisser dans les trois mois qui suivent une récession et pendant une récession en raison de la demande (attentes), avant de commencer à augmenter pendant la phase de reprise. Cependant, les matières premières sont également influencées par des facteurs liés à l'offre, et deviennent même dominantes par phases. avant la récession de 2008, les matières premières ont augmenté en raison d'une offre et d'une demande serrées + un passage précoce à l'assouplissement par la Fed, tandis que les prix des matières premières ont augmenté pendant la récession américaine de 2016 lorsque la Chine a commencé à mettre en œuvre des réformes de l'offre et que la production mondiale de pétrole a commencé à diminuer face à la faiblesse prolongée des prix du pétrole.
Les facteurs qui influencent le marché boursier sont plus complexes et, si l'on se fie à l'histoire, différents facteurs internes et externes sont à l'origine de l'évolution du marché boursier à différents moments. Nous pensons que les trois points suivants méritent d'être soulignés.
Avant la récession : l'assouplissement prospectif de la Fed (et ses attentes) a largement contribué à ce que le marché boursier chinois ne soit pas faible avant la récession. Si l'on considère les trois cycles de l'expérience historique, les actions chinoises n'ont pas connu de baisse majeure le mois précédant l'entrée en récession des États-Unis : d'une part, il est vrai que les actions chinoises s'étaient déjà ajustées de manière significative auparavant en raison d'un décalage de cycle, par exemple de mai à août 2015 et d'avril à septembre 2019 ; d'autre part, le tournant précoce de la politique monétaire de la Fed (ou de ses attentes) a constitué un soutien important pour les actions chinoises, par exemple en septembre 2007, En août 2019, la Fed a été la première à commencer à réduire les taux d'intérêt, tandis qu'en décembre 2015, bien que la Fed ait finalement commencé à relever les taux, les turbulences mondiales provoquées par la forte dévaluation du RMB entre août et octobre de cette année-là ont rendu les orientations politiques de la Fed inhabituellement prudentes et le changement des attentes du marché a soutenu le marché boursier.
En récession : exportations tirées vers le bas, infrastructure immobilière pour soutenir le fond. L'impact le plus direct de la récession américaine est l'impact sur les exportations de la Chine, souvent besoin de stabiliser l'économie par la demande intérieure : l'immobilier, l'infrastructure est la force principale, la consommation pour encourager la consommation d'automobiles et d'appareils ménagers est également un moyen commun. En termes de secteurs, l'immobilier ou le secteur des matériaux de construction en amont et en aval, la décoration des bâtiments et l'électroménager, le secteur des équipements électriques liés aux infrastructures (qui contient également des matériaux de construction) affichent de meilleures performances ; mais le secteur automobile est tiré vers le bas par les exportations, souvent sans rendement excédentaire.
Post-récession : reprise résonnante, possible resserrement marginal de la politique chinoise, meilleure performance en termes de valeur que de croissance. En général, la reprise en Chine sera plus précoce et plus rapide qu'aux États-Unis, la stimulation de la demande intérieure existante se superpose à la reprise aux États-Unis, l'économie peut montrer des signes de surchauffe, la politique sera resserrée à la marge, la demande finale et les secteurs liés à l'exportation présenteront des bénéfices excédentaires, tels que l'alimentation et les boissons, les appareils ménagers, l'automobile, les équipements électriques, etc. ont tendance à mieux se comporter. Les secteurs de croissance, en revanche, ont tendance à être moins importants en raison du resserrement marginal des politiques.
Combiné à l'histoire, nous pensons qu'il peut y avoir quelques différences dans ce tour qui méritent l'attention.
Le schéma des hausses de taux de la Fed dans ce cycle pourrait ressembler davantage à celui des années 1970 et 1980 - les hausses ne prendront fin qu'après le début de la récession et après que l'inflation ait été effectivement contrôlée, ce qui signifie que les actions chinoises pourraient ne pas se comporter aussi bien dans la période précédant la récession américaine que les actions américaines. précédemment solides, et seront plus exposés aux chocs à l'approche d'une récession.
Deuxièmement, l'emprise de la croissance stable a changé et l'importance de préserver l'emploi et le corps principal a augmenté, ce qui signifie que la chaîne immobilière traditionnelle ne sera pas aussi performante qu'avant, mais la logique d'inversion de la détresse des secteurs liés à Internet est plus attrayante et il y aura plus de place pour les nouvelles infrastructures et la construction de grands projets, superposée au virage de la politique monétaire de la Réserve fédérale, et les secteurs de croissance seront plus performants en période de récession.
Risques : resserrement de la politique monétaire à l'étranger sous l'effet du recul de la demande étrangère, propagation des épidémies en Chine supérieure aux attentes du marché. Mutation de l'épidémie outre-mer et retour à une politique monétaire accommodante.
