Les principaux instituts de recherche en courtage chinois ont déclaré minimiser la différence d’information entre les investisseurs individuels et les institutions, permettant ainsi aux investisseurs individuels de comprendre plus tôt les changements fondamentaux des sociétés cotées.
La première est que l’IPC continue de dépasser les attentes du marché, pourquoi n’a-t-on pas étendu la hausse des taux à 100 points de base ? Les attentes d’inflation à moyen terme restent stables ou la raison principale. En juillet, l’enquête de l’Université du Michigan auprès des consommateurs, l’inflation à 5-10 ans devrait tomber à 2,8% contre 3,3% en juin. Contrairement aux années 1980, où cette valeur atteignait 9,7 % et la moyenne 5,3 %, la situation actuelle est beaucoup plus stable et le coût du contrôle de l’inflation est plus modéré. En outre, il n’y a pas de consensus sur une hausse des taux de 100 points de base, bien que les responsables de la Fed l’aient inclus dans leurs réflexions.
Deuxièmement, après la livraison des 75 points de base, quand la Fed émettra-t-elle des signaux indiquant que les hausses de taux entrent dans la seconde moitié, qu’elles sont ralenties ou même suspendues ? C’est actuellement la plus grande préoccupation du marché. Selon nous, une pause dans les hausses de taux en 2022 est peu probable. Cependant, il est également clair que les fortes hausses de taux de 50 et 75 points de base au cours des derniers mois ne sont pas la norme, et la question de savoir quand les hausses de taux reviendront à 25 points de base dépend de la combinaison de l’inflation et de l’économie. Nous pensons que les critères suivants peuvent être pris en compte.
Deux trimestres consécutifs de croissance économique négative + inflation sous-jacente proche de 4 % = ralentissement des hausses de taux à 25 points de base. Deux trimestres consécutifs de croissance économique négative sont pratiquement une affaire réglée et cela sera vérifié par la publication des données du PIB du deuxième trimestre le 28. Sur le front de l’inflation, nous pensons que l’IPC devra continuer à baisser pendant au moins trois mois avant que la Fed ne reconnaisse un changement dans la tendance à la hausse de l’inflation, ce qui signifie que la discussion la plus précoce de 25 points de base aura lieu lors de la réunion des taux de novembre.
Trois trimestres consécutifs de croissance économique négative + inflation de base retombant à 4 % ou moins = pause dans les hausses de taux. Cela implique un ralentissement généralisé de la demande et un PIB réel encore plus faible au troisième trimestre. Toutefois, dans un contexte où les loyers des logements continuent de grimper et où la croissance des salaires dépasse toujours les 5 %, nous pensons qu’il sera très difficile de ramener l’inflation à moins de 4 % au cours de l’année, et la Fed ne sera pas en mesure de suspendre les hausses de taux avant 2023.
Selon nos prévisions relatives à l’inflation de base, ces deux scénarios seront difficiles à établir au cours de l’année, et il sera difficile d’arrêter le rythme de la Fed qui continue à relever fortement les taux. Alors, quelle marge de manœuvre reste-t-il pour le cycle actuel de hausse des taux de la Fed ?
Si l’on se réfère au dernier cycle de hausses de taux, nous pensons que la Fed ne mettra un terme à cette série de hausses que lorsque le taux directeur réel s’approchera de zéro. après la hausse de 75 pb des taux en juillet, le taux directeur nominal a atteint le sommet du dernier cycle de hausses (20152018), mais le taux directeur réel est toujours inférieur de 340 pb au sommet du dernier cycle de hausses. comme la Fed s’est engagée à augmenter le le taux directeur réel. Ainsi, compte tenu de l’estimation actuelle du taux neutre (0,3 %) et de l’expérience du dernier cycle de hausse, nous pensons que le cycle actuel ne prendra fin que lorsque le taux directeur réel reviendra à un niveau proche de zéro.
Cela signifie que si l’inflation de base retombe à près de 4 % au cours de l’année, la Fed devra encore relever les taux d’au moins 150 points de base pour ramener le taux directeur réel à zéro. Il n’est donc pas déraisonnable que la Fed relève ses taux à 4 % au cours de l’année, d’autant plus que le taux directeur réel aux États-Unis n’est toujours pas sorti des planchers observés depuis 1970 jusqu’à présent dans le cycle actuel de hausse des taux.
Que signifie un taux directeur de 4 % pour les grandes catégories d’actifs ? En résumé, la correction des actions et des obligations américaines n’est pas terminée et l’indice du dollar américain sera plus ferme que ne le prévoit le marché.
Obligations américaines : la principale logique macroéconomique qui sous-tend le plafonnement des rendements obligataires américains depuis juin est l’anticipation d’une récession américaine et d’une baisse des taux en 2023, que nous estimons surévaluée. Le marché n’a pas encore anticipé la probabilité d’un relèvement des taux de la Fed de plus de 4 % au cours de l’année 2022, et ce processus correctif entraînera sans aucun doute les attentes en matière de taux directeurs et les rendements obligataires américains à plus long terme vers le haut. Un scénario similaire a été observé en 2018, lorsqu’au début du mois d’octobre de cette année-là, le président de la Fed, M. Powell, a déclaré que “nous sommes “loin” de la neutralité en matière de taux d’intérêt” dans un contexte de pression à la baisse croissante sur l’économie. We’re ‘a long way from neutral on interest rates'” (nous sommes loin d’être neutres en matière de taux d’intérêt) au début du mois d’octobre de cette année-là, le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint un sommet pour la deuxième fois.
Et il convient de noter qu’historiquement, pendant les périodes où la Fed a utilisé les taux d’intérêt comme objectif politique, le rendement des obligations américaines à 10 ans a eu tendance à ne pas être plus élevé que le taux des fonds fédéraux.
Actions américaines : il faut se méfier du risque d’un double échec en termes de valorisation et de performance au cours du second semestre de l’année. L’ajustement actuel de la valorisation des actions américaines et des rendements obligataires américains (taux sans risque) est fondamentalement équivalent, “pression à la baisse sur l’économie + correction des taux d’intérêt” conduira à une phase de hausse des taux sans risque et des primes de risque, alors que la croissance des bénéfices des entreprises continue de baisser.
USD : La pression sur les actifs risqués et le ” lie flat ” de la zone euro sont les Beijing Dynamic Power Co.Ltd(600405) de l’USD. Le dollar américain et les actions américaines sont négativement corrélés depuis l’épidémie et nous ne voyons pas cette relation s’inverser à court terme, la pression d’ajustement sur les actifs à risque continuant à soutenir le dollar. Et la décision de la BCE de relever les taux d’intérêt pour lutter contre la stagflation fera en sorte que l’écart économique entre les États-Unis et l’Europe se creuse. Historiquement, lorsque la politique monétaire entre dans le même cycle, la variation relative des fondamentaux américains et européens augmente pour le dollar.
Risques : mutation du virus COVID-19 entraînant l’échec du vaccin et une épidémie majeure de cas confirmés entraînant le retour du blocus économique aux États-Unis ; la situation en Russie et en Ukraine devenant incontrôlable et entraînant une forte volatilité des prix des matières premières.
