Situation actuelle du marché des obligations en dollars chinois. L’émission de titres de créance libellés en dollars chinois est principalement concentrée à la Bourse de Hong Kong. La distribution des notations est dominée par l’absence de notation de la dette ; comme les agences de notation étrangères sont plus strictes que les agences de notation chinoises, le même sujet peut se voir attribuer une note inférieure en dehors de la Chine, ce qui augmente les coûts de financement de l’émetteur, et comme il n’existe pas d’obligation de notation pour les obligations cotées sur le HKEx, la plupart des obligations en dollars chinois n’ont pas de notation. En termes de répartition sectorielle, les obligations financières en dollars, les obligations immobilières en dollars et les obligations d’investissement urbain en dollars ont été les principales directions d’émission, les secteurs financier et d’investissement urbain étant les principaux secteurs pour les obligations en dollars chinois de qualité “investment grade”, et l’immobilier étant le principal secteur pour les obligations en dollars chinois à haut rendement, représentant 60% du total. En termes de méthodes de négociation, les obligations en dollars chinoises sont principalement négociées par des teneurs de marché de gré à gré, qui fournissent des cotations actives. En outre, le marché des obligations en dollars chinois se caractérise par des participants diversifiés et des stratégies d’investissement très différenciées, et le marché global présente une bonne liquidité et une négociation active.
Perspectives du marché obligataire américain. Les obligations investment grade en dollars américains sont principalement influencées par les taux d’intérêt de référence, principalement les taux d’intérêt de référence plus les primes de liquidité ; les tendances des obligations à haut rendement sont dominées par les obligations immobilières en dollars chinois, les différences de risque de crédit des émetteurs déterminant leurs primes de risque de crédit. Les taux des obligations américaines 2021 ont fortement augmenté depuis 2021 en prévision des hausses de taux d’intérêt, et les rendements des échéances des obligations investment grade en dollars américains ont également augmenté de manière significative, entraînant un élargissement des écarts de crédit, libérant le risque de chute des prix des obligations investment grade. La marge de protection globale a augmenté ; toutefois, les écarts de crédit sur les obligations à haut rendement sont encore en train de s’ajuster et le creux de la baisse des prix est encore difficile à déterminer. Pour ce qui est de l’avenir, l’inflation américaine a pratiquement atteint un sommet, mais elle est encore difficile à contenir ; les données fermes sur l’emploi offrent une marge de manœuvre pour les hausses de taux ; la Fed devrait maintenir sa politique de hausse des taux, ce qui fera augmenter le taux de chômage et portera l’inflation à son objectif de 2 %. La probabilité d’un relèvement du taux directeur à 4,25-4,5 % et plus augmente, le cycle de relèvement des taux entrant dans la seconde moitié du cycle. L’évaluation par le marché des attentes de resserrement monétaire à court terme n’est pas encore terminée, mais elle est entrée dans sa phase finale. Les taux des obligations américaines à 10 ans devraient augmenter, mais l’espace pourrait être limité, avec un point haut ou à 3,8 %. Avec le risque d’une récession aux États-Unis, le taux de référence des obligations américaines à 10 ans diminuera en raison de la tendance à la baisse de l’inflation américaine et de l’affaiblissement de l’emploi, les spreads devraient se resserrer et les prix des obligations américaines devraient rebondir. Avec un niveau plus élevé des taux d’intérêt de référence, les rendements obligataires en dollars chinois maintiendront également une fourchette de fonctionnement plus élevée. La valeur des obligations en dollars américains de qualité “investment grade” avec un haut degré de tendance de rendement et d’ajustement des taux d’intérêt de référence émerge progressivement, et c’est actuellement une période propice pour la gauche d’allouer/additionner des positions dans les obligations en dollars chinois.
Opportunités d’investissement et facteurs de risque. Les rendements des obligations en dollars chinois se situent à un niveau relativement élevé et présentent un avantage en termes de coupon par rapport aux obligations chinoises. En ce qui concerne le risque, le risque de défaut est concentré dans les entreprises immobilières, et le risque du secteur continue d’augmenter. Le RMB subit toujours une pression à la dépréciation et les swaps à terme entre l’USD et le RMB offshore sont négatifs, ce qui augmente le coût du verrouillage des devises. Si la liquidité est restreinte, il y a un risque de pousser la prime de liquidité à la hausse, mais il y a encore beaucoup de liquidité dans les obligations américaines. Orientation des investissements, principalement des obligations d’investissement urbain et des obligations financières, en évitant les obligations immobilières à haut rendement. Stratégie de configuration, avec des obligations en dollars américains de qualité supérieure détenues jusqu’à l’échéance ; les taux d’intérêt du marché de la dimension à moyen terme peuvent progressivement baisser à partir de niveaux élevés, sous l’hypothèse d’un risque de défaut de crédit contrôlé, peuvent être en mesure d’obtenir une partie du revenu des plus-values.
