Les données budgétaires de septembre ont montré une certaine “faiblesse”, ce qui est essentiel pour notre compréhension des performances budgétaires futures.
En ce qui concerne les recettes, les recettes fiscales et les subventions foncières ont diminué, et la plupart des recettes des obligations spéciales de cette année ont également été utilisées de janvier à août, les recettes fiscales reposant désormais principalement sur des aides non fiscales.
Du côté des dépenses, les dépenses d’infrastructure des collectivités locales ont commencé à se contracter, une plus grande part des dépenses budgétaires étant consacrée au secteur des moyens de subsistance. Combiné aux instruments financiers fondés sur les politiques, il est facile de voir la logique fondamentale des dépenses budgétaires de la Chine depuis le quatrième trimestre : davantage de fonds d’infrastructure font appel au système hors budget, et la proportion des fonds budgétisés alloués aux infrastructures diminue.
La circulaire 126 régit les recettes et les dépenses fiscales locales, faisant écho aux caractéristiques fiscales de septembre, l’échelle des recettes et des dépenses budgétaires maintenant un équilibre prudent et évitant les recettes et les dépenses importantes.
L’exercice de septembre peut être un début pour les opérations budgétaires futures, ce qui implique deux conclusions.
L’une des conclusions est que le financement des infrastructures repose davantage sur des systèmes hors budget, tels que les instruments politiques. Cette approche du décaissement du financement des infrastructures est extrêmement différente de la tendance à recourir aux obligations spéciales au cours du premier semestre de l’année. Les manifestations typiques de ce phénomène ont été le passage d’une liquidité interbancaire très large à une liquidité interbancaire large et l’augmentation de l’ampleur des prêts à moyen et long terme aux entreprises.
La deuxième constatation est que l’ampleur des recettes et des dépenses fiscales locales a été limitée, ce qui est également conforme à l’esprit de la circulaire 126. Peut-être verrons-nous à l’avenir plus de transparence et de discipline dans les recettes et les dépenses fiscales locales, en particulier dans le cas des recettes des fonds publics.
Les recettes publiques ont légèrement diminué en septembre, les recettes non fiscales étant les plus importantes.
Les recettes du budget public général ont atteint 8,4 % en glissement annuel en septembre (hors facteur de rabais fiscal), en légère baisse de 0,9 point de pourcentage par rapport à la valeur précédente.
Les recettes sont restées stables ce mois-ci en raison de deux facteurs principaux : d’une part, des recettes non fiscales élevées, qui ont atteint 39,7 % en glissement annuel (33,5 % précédemment) ; d’autre part, une base d’imposition liée à l’immobilier plus faible sur la même période, avec une croissance de seulement -22,7 % par rapport à la même période en 2021.
Les données économiques de septembre ont été relativement stables, et les recettes fiscales plus faibles ancrées dans l’économie ce mois-ci pourraient être davantage le reflet des réductions d’impôts plus importantes et de la poursuite de la libération des effets de la politique.
Le marché foncier n’a pas connu de rebond, la proportion d’acquisition de terrains d’investissement urbains étant toujours en hausse.
Les recettes provenant de la vente de droits d’utilisation de terrains appartenant à l’État en septembre ont été de -26,4 % en glissement annuel (août, -4,9 %), soit 21,5 points de pourcentage de moins que la valeur précédente.
Le taux de croissance des ventes de terrains en juillet-septembre a été volatil, principalement en raison du calendrier décalé de l’offre centralisée de terrains cette année et l’année dernière (le deuxième lot de l’offre centralisée de terrains en 2021 a été pour la plupart retardé jusqu’en septembre, le deuxième cycle de ventes aux enchères de terrains cette année se terminant pour la plupart en juillet-août).
En septembre, le taux de prime pour les terrains résidentiels dans 100 villes était toujours à un niveau historiquement bas, et la proportion de terrains acquis par l’investissement urbain a encore augmenté par rapport au mois précédent, ce qui montre que le marché foncier actuel est encore relativement faible et que les entreprises immobilières ne sont pas disposées à acquérir des terrains.
En août-septembre, les outils de la politique incrémentale se sont rapidement mis en place, l’échelle des dépenses budgétaires s’est considérablement contractée.
Les premier et deuxième lots de 600 milliards de dollars d’obligations d’État ont été placés en août et septembre de cette année, les fonds destinés aux investissements dans les infrastructures étant garantis et les demandes de dépenses budgétaires affaiblies, le taux de croissance des dépenses budgétaires au sens large tombant à 0,4 % en août (13,3 % en juillet) et à -10,0 % en septembre.
Parmi elles, les dépenses de finances publiques liées aux infrastructures ont été de -9,9% en glissement annuel (juillet, 3,6%), entraînant une baisse du taux de croissance des dépenses de finances publiques de 2,6 points de pourcentage. Après trois mois consécutifs de contraction de l’émission de la dette spéciale, les dépenses en fonds publics ont également fortement reculé, à -40,3 % en glissement annuel en septembre (août, -8,8 %), ce qui constitue un record de faiblesse des dépenses en un seul mois.
Dans le cadre des contraintes politiques actuelles, il y aura des ajustements à la logique des recettes et des dépenses budgétaires de fin d’année.
Selon les estimations, il reste un déficit de financement de 2,7 trillions de yuans à combler si l’on veut respecter le budget des dépenses du début de l’année.
Les finances publiques sont affectées par l’impact de l’épidémie et de la nouvelle politique d’abattement fiscal et de réduction des impôts, soit 1,3 trillion de yuans de recettes pour l’année, et les fonds publics sont affectés par la faiblesse du marché immobilier, soit 1,9 trillion de yuans de recettes pour l’année. Si l’on considère le nouveau solde de 500 milliards de yuans de la dette spéciale, il reste 2,7 trillions de yuans d’écart entre les recettes et les dépenses, si les dépenses doivent être exécutées conformément au début du budget, il faut encore 2,7 trillions de yuans de nouvelles recettes.
Mais dans le contexte politique actuel, par rapport à l’expansion des recettes, les réductions de dépenses ou le choix financier ultérieur plus probable, pour trois raisons : un, le quatrième trimestre des réductions d’impôts et des réductions de frais sont encore plus grands, les recettes fiscales est difficile à étendre.
En septembre, le Conseil d’État a clairement demandé à l’industrie manufacturière, aux petites et moyennes entreprises et aux hommes et femmes d’affaires de reporter le paiement des impôts et des taxes de quatre mois supplémentaires, ce qui devrait permettre de reporter le paiement des impôts de 440 milliards de yuans. Dans le même temps, augmenter les dépenses d’équipement du quatrième trimestre, les dépenses de recherche et développement plus les efforts de déduction, de limiter le mois suivant les recettes fiscales à renforcer.
Deuxièmement, sous réserve de la pré 126 financière, l’ampleur des futurs revenus non fiscaux et des revenus de transfert foncier gonflés ou irréguliers sera supprimée.
Le 126e document, pour une chose, ne permet clairement pas l’achat de terres par le biais des entreprises d’État pour gonfler les revenus de transfert de terres, ce qui signifie que les irrégularités actuelles de la ville d’investissement bas échelle d’acquisition de terres est difficile d’augmenter et d’étendre.
Deuxièmement, il est clair qu’aucun faux revenu ne peut être créé pour compenser le manque de recettes fiscales, ce qui signifie que l’aliénation locale actuelle de divers actifs de bien-être public et l’augmentation des revenus confisqués seront également freinées, les recettes non fiscales correspondantes sont également difficiles à développer.
Troisièmement, les instruments financiers de la politique sont activés, et la croissance stable ne fait pas appel aux fonds budgétaires pour la soutenir.
Au 12 octobre, la Banque de développement de la Chine, la Banque d’import-export et la Banque agricole ont investi 674,3 milliards de yuans dans des instruments financiers fondés sur des politiques, dépassant ainsi le quota initial de 600 milliards, ce qui signifie que la demande ultérieure de nouveaux investissements dans les infrastructures reposera toujours sur des outils fondés sur des politiques plutôt que sur des fonds budgétaires.
En résumé, les instruments financiers de la politique actuelle pour aider à stabiliser la croissance, le 126e règlement des recettes fiscales et le contexte budgétaire des dépenses, la réduction des dépenses ou la meilleure solution pour résoudre la contradiction entre les recettes fiscales et les dépenses à la fin de l’année.
Risques : le développement de l’épidémie dépasse les attentes, l’effet de la politique immobilière dépasse les attentes.
