Performance du marché en octobre : les actions A ont continué à s’ajuster, les secteurs liés à la sécurité se démarquant de la tendance ; les actions américaines se sont stabilisées et ont rebondi, l’énergie restant en tête. Plus précisément, les secteurs de l’action A tels que l’informatique et l’industrie de la défense, qui sont fortement corrélés à la sécurité nationale et au contrôle autonome, ont ouvert la voie, tandis que l’immobilier financier et la plupart des secteurs liés à la consommation (alimentation et boissons, appareils ménagers, services aux consommateurs), qui sont fortement corrélés aux agrégats économiques, ont fortement reculé. Le marché a également été soutenu par les déclarations dovish de certains responsables de la Fed. En termes de performances sectorielles, tous les secteurs américains ont rebondi, à l’exception du secteur des communications, qui a continué à s’ajuster, le secteur de l’énergie restant en tête, à l’image du repli de l’énergie ancienne dans les actions A. En termes de style, les principaux marchés d’actions mondiaux ont continué à être caractérisés par la prédominance du style “value” en septembre et en octobre (à l’exception des actions A et des actions japonaises).
Primes de risque des actions et des obligations : les actions A et les actions de Hong Kong ont augmenté, tandis que les actions américaines ont baissé. La prime de risque Vanguard All A, mesurée par le rendement à l’échéance de l’obligation chinoise à 10 ans, a augmenté de 29 points de base depuis octobre (la valeur de l’argent des actions par rapport aux obligations augmente) et se situe entre la moyenne historique de l’écart type +1x et l’écart type +1,5x ; la prime de risque Vanguard All A, mesurée par le rendement annualisé du bilan à 7 jours, a augmenté de 20 points de base et se situe à la moyenne historique de l’écart type +1,5x. Avec un écart-type de +1,5 fois supérieur à la moyenne historique, les actions A sont devenues moins chères d’un point de vue statique ; la prime de risque de l’indice Hang Seng, mesurée par le rendement à l’échéance des bons du Trésor américain à 10 ans, a augmenté de 154 points de base et la prime de risque du S&P 500 a diminué de 75 points de base (les actions deviennent moins rentables que les obligations). En termes de ratio actions/obligations de Graham, le ratio actions/obligations de Graham du Vanguard All A a augmenté de 28 BP depuis octobre, tandis que le ratio actions/obligations de Graham du S&P 500 a diminué de 92 BP.
Du point de vue du CAPE (ratio cours/bénéfices corrigé du cycle), le CAPE de tous les principaux indices d’actions larges et de style A, à l’exception du CSI 500, a diminué en octobre. Les CAPE des principaux indices larges/styles sont actuellement inférieurs à leurs moyennes historiques, le CAPE du CSI 500 approchant l’écart-type historique de -1,5x et le CAPE de l’indice de style value à grande capitalisation étant nettement inférieur à l’écart-type historique de -1,5x. Le CAPE du S&P 500 a augmenté tandis que le CAPE du NASDAQ a baissé entre la moyenne historique et l’écart type +1x et entre la moyenne historique et l’écart type -1x respectivement. En ce qui concerne le CAPE des principaux indices de style de marché mondiaux, la différence de valorisation entre le CAPE des actions de croissance et de valeur des actions A est la deuxième après celle des actions américaines parmi les principaux marchés mondiaux, les actions de valeur des actions A offrant toujours une valeur élevée pour l’argent au niveau mondial ; tandis que la différence de valorisation entre les actions de croissance et les actions de valeur a également convergé de manière significative après un ajustement continu, et est inférieure à celle des actions de croissance en Europe, aux États-Unis et au Japon. Du point de vue du rendement et du ROE : la différence entre le rendement annualisé et le ROE annualisé des indices larges et des indices de style était largement inférieure à 5 %, sauf pour les indices de style à grande capitalisation, où le rendement était largement en retard sur le ROE. Le rendement de certains indices de style à petite capitalisation a augmenté son découvert par rapport au ROE en octobre, tandis que le rendement des indices de style à grande capitalisation était largement en retard sur le ROE. Pour les secteurs, les rendements de l’équipement électrique et des nouvelles énergies, de l’automobile et des métaux non ferreux, où les rendements étaient auparavant plus excédentaires par rapport au ROE, sont encore en train de “rembourser” leur dette par rapport au ROE. Si nous supposons une réversion des rendements vers les ROE au cours des trois années 20202022 et une réversion du rendement annualisé cumulé – ROE annualisé cumulé vers un pivot historique raisonnable en 2022 : la pression du ” remboursement de la dette ” sur l’indice GEM est considérablement réduite (mais le rendement attendu est toujours le plus faible parmi les principaux fonds à base large) ; tandis que le fonds large cap value, l’indice GEM et l’indice GEM sont les plus performants. L’ESS et le CSI 300 sont tous bien classés en termes de rendement attendu. Dans le cadre du PB-ROE, les secteurs financiers/la plupart des secteurs cycliques restent sous-évalués ; dans le cadre du PE-G, les métaux non ferreux, le charbon et les produits chimiques de base sont sous-évalués ; dans le cadre du PS-CFS, les banques, les secteurs financiers non bancaires et le charbon sont plus rentables.
Principaux indicateurs de marché : la volatilité des actions A et des actions américaines a augmenté et le flottant/M2 a continué de baisser. Le pourcentage de l’ensemble des actions A qui ont augmenté en octobre a fortement progressé pour atteindre 57,5 %, tandis que l’écart type des actions individuelles a continué de baisser. La volatilité des actions A et des actions américaines a commencé à augmenter en octobre. Si l’on suppose que la croissance de M2 en octobre 2022 est la même qu’en septembre 2022, l’ensemble du flottant A/M2 aurait baissé de 23 BP à 12,76 % en octobre par rapport à septembre, ce qui implique un ralentissement continu de l’expansion du flottant A par rapport à M2. La contrainte actuelle de liquidité sur les valorisations s’est encore allégée, mais la divergence des attentes fondamentales reste au cœur de la divergence structurelle du marché. Bien que le cheminement des fondamentaux reste controversé, les actions A sont appelées à se remettre d’anticipations économiques extrêmement pessimistes à l’avenir et il est impératif que les investisseurs choisissent d’attendre la reprise la plus résiliente.
Avertissement de risque : erreur de mesure.
