La publication des données financières d’octobre a été essentiellement une revalidation des performances de l’économie, révélant que les bases de la reprise économique ne sont pas encore solides. Les prêts à moyen et long terme aux entreprises inscrits au bilan, les prêts confiés hors bilan ont continué à augmenter davantage correspondant au soutien des infrastructures, la diminution des prêts à court terme aux résidents correspond aux contraintes répétées de consommation dues à l’épidémie, la diminution des prêts à moyen et long terme aux résidents correspond à l’affaiblissement des ventes immobilières, les prêts à court terme aux entreprises ont moins augmenté liés aux contraintes de production, la dette publique a moins augmenté liée au déséquilibre budgétaire. En résumé, le niveau économique, les investissements dans les infrastructures et l’industrie manufacturière sont toujours soutenus, mais la situation de l’offre et de la demande est devenue un consensus, les exportations sont devenues plus faibles que prévu, la reprise de la consommation est toujours confrontée à des défis tels que l’atonie des revenus des résidents, les dommages au bilan et les scénarios de consommation restreinte, l’incertitude de l’immobilier est toujours importante, la production retourne dans la zone de contraction.
Tout d’abord, le financement social a de nouveau chuté en octobre, avec un nouveau financement social dépassant les attentes. 341,42 trillions de yuans en stock de financement social en octobre, un taux de croissance annuel de 10,3%, en baisse de 0,3 point de pourcentage par rapport au mois précédent, mettant fin à deux mois consécutifs de tendance à la hausse. Le nouveau financement social n’a été que de 907,9 milliards de yuans, soit nettement moins que les 1 650 milliards de yuans attendus par le marché éolien. Par rapport au niveau de la même période des années précédentes, il était inférieur aux 953,9 milliards de yuans de 2018 et légèrement supérieur aux 868 milliards de yuans de 2019. D’une part, il y a effectivement un effet de base, le recul fiscal de 2021 a conduit le financement social d’octobre à 1 617,6 milliards de yuans ; d’autre part, le financement social d’octobre est une baisse saisonnière, les instruments financiers de développement de la politique de septembre ont conduit à une forte croissance du financement social, ce qui entraîne un certain degré de “découvert”.
Deuxièmement, les prêts hors bilan non standard (prêts confiés et prêts fiduciaires) sont devenus le principal soutien, tandis que les crédits au bilan (prêts en RMB) ont connu une baisse suprasaisonnière inattendue, et la dette publique a continué à augmenter moins. (Les prêts confiés ont augmenté de 64,3 milliards de RMB en octobre en glissement annuel, car la demande de financement d’infrastructures suscitée par les instruments politiques antérieurs a encore joué un rôle, mais l’ampleur de la hausse a été plus faible qu’en septembre (153 milliards de RMB). (2) Les prêts en RMB ont connu une baisse hypersaisonnière, entraînant une forte diminution du crédit au bilan. 443,1 milliards de yuans ont été ajoutés en octobre, soit le montant absolu le plus faible des cinq dernières années et une baisse de 332,1 milliards de yuans en glissement annuel. D’une part, cette situation a été influencée par le “découvert” après la ruée vers le crédit en fin de trimestre, et d’autre part, le durcissement de la situation épidémique a entraîné une reprise entravée dans le secteur des services et a accru l’incertitude quant aux revenus des résidents, ce qui a affecté la consommation et a une fois de plus entamé la confiance des résidents dans le marché immobilier et affecté les ventes de biens immobiliers. (3) L’impact du front-loading fiscal sur la retraite fiscale s’est poursuivi, et la dette publique a continué sa tendance à moins augmenter. 279,1 milliards de yuans d’obligations publiques ont été ajoutés en octobre, soit une augmentation de 337,6 milliards de yuans en glissement annuel, et le rôle de la limite spéciale d’équilibre de la dette a à peine pu compenser l’impact du “décalage fiscal”, puisque la limite spéciale d’équilibre de la dette de 500 milliards de yuans a été émise en octobre pour 4279 milliards de yuans. Le solde de 500 milliards de yuans de dette spéciale a été émis en octobre pour 427,9 milliards de yuans.
Troisièmement, les données sur le crédit ont montré que les prêts à long terme aux entreprises ont été le seul soutien, tandis que les prêts à court terme aux entreprises, les prêts à moyen et long terme résidentiels et les prêts à court terme se sont tous affaiblis sous l’impact de l’épidémie. 615,2 milliards de yuans de prêts en RMB ont été ajoutés en octobre, dont 462,6 milliards de yuans pour les prêts aux entreprises, soit une augmentation de 152,5 milliards de yuans en glissement annuel, tandis que les prêts résidentiels ont diminué de 18 milliards de yuans en octobre, soit une augmentation de 482,7 milliards de yuans en glissement annuel. Le seul point positif est les prêts à moyen et long terme, une augmentation de 243,3 milliards de yuans, derrière le soutien de trois : Tout d’abord, 500 milliards de yuans de limite de solde de la dette spéciale que les fonds d’investissement pour les projets d’infrastructure ont besoin de soutien de crédit ; Deuxièmement, les grandes banques d’accélérer la mise en œuvre de 200 milliards de yuans de renouvellement des équipements et des prêts de rénovation ; Troisièmement, en Octobre, la dette bancaire côté de la nouvelle 154,3 milliards de yuans PSL ou conduire à moyen et à long terme des prêts aux entreprises. Les prêts à court terme ont diminué de 155,5 milliards de yuans de plus, principalement en raison de l’interruption des ventes de matières premières et de facteurs saisonniers.
En ce qui concerne le quatrième trimestre, la faiblesse de l’offre et de la demande dans l’économie réelle, la faiblesse des données financières à nouveau, la relative modération de l’IPC, les hausses des taux d’intérêt extérieurs devraient s’affaiblir ; ces quatre facteurs signifient que l’espace pour une politique monétaire accommodante pourrait s’ouvrir davantage. Le 4 novembre, Liu He a signé un article intitulé “la mise en œuvre de la stratégie d’expansion de la demande intérieure et l’approfondissement de la combinaison organique de la réforme structurelle du côté de l’offre”, soulignant que la mise en œuvre de la stratégie d’expansion de la demande intérieure est un moyen efficace de faire face aux chocs extérieurs et de stabiliser le fonctionnement de l’économie. Et l’expansion de la demande intérieure ne peut être séparée du soutien nécessaire au crédit. Les exportations actuelles sont en baisse, l’industrie manufacturière, le PMI des services sont en contraction, les ventes immobilières sont de nouveau faibles, les bases de la reprise économique ne sont pas solides, la banque centrale doit réduire les taux d’intérêt en fonction des besoins objectifs. Deuxièmement, la faiblesse des données financières nécessite de poursuivre le relâchement de la monnaie. L’absence actuelle de demande réelle a entraîné un affaiblissement du crédit et le moment n’est toujours pas propice à un revirement monétaire. Dans le même temps, la maturité de la dette d’open market de la banque centrale envers le système bancaire est de nouveau basée sur un niveau élevé (maturité de la prise en pension inversée de 0,92 milliard de yuans, maturité du MLF de 1 000 milliards de yuans), une réduction pour remplacer le MLF et la prise en pension inversée arrivant à échéance est toujours une option politique facultative pour la banque centrale. Troisièmement, l’IPC interne relativement doux, l’inflation américaine externe de retour vers le bas, l’affaiblissement des attentes de hausse des taux d’intérêt faire de la politique monétaire moins espace contraint.
En outre, la réunion du Comité permanent du Politburo qui s’est tenue le 10 novembre a été informée de la prévention et du contrôle de l’épidémie de pneumonie COVID-19 et a étudié et déployé vingt mesures pour optimiser davantage le travail de prévention et de contrôle. On s’attend à ce que la future politique de prévention et de contrôle des épidémies soit plus optimisée, et à ce que la protection de l’ordre de la production et de la consommation soit plus forte, ce qui permettra également de soutenir la réparation des fondamentaux économiques.
Risque : pression macroéconomique à la baisse plus importante que prévu, mise en œuvre de la politique non conforme aux attentes.
