Le marché a été confronté à des taux d’intérêt bas pendant une longue période depuis l’épidémie, et l’excédent de liquidités a une fois de plus permis à la logique d’investissement du marché obligataire ” en pénurie d’actifs ” de prévaloir. Cependant, la récente hausse rapide des taux de financement, les rachats de gestion de patrimoine et le plongeon du marché obligataire. La précédente “pénurie d’actifs” a fait baisser les taux d’intérêt, mais récemment, tout le monde s’est retiré.
Le rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire au troisième trimestre a été publié et le marché l’a interprété comme un revirement de la banque centrale. Après la chute du marché obligataire, les craintes du marché concernant un revirement de la banque centrale se sont intensifiées. Si la politique monétaire se durcit, cela ne manquera pas d’aggraver les difficultés du marché obligataire à l’avenir.
Quel est le point d’ancrage de la réglementation monétaire de la banque centrale, qui se tourne vers un resserrement monétaire sur ce point ?
En ce moment, la banque centrale a changé d’attitude à l’égard de l’inflation et de la croissance futures.
Les déclarations les plus notables du rapport sur la mise en œuvre de la politique des marchandises au troisième trimestre sont au nombre de quatre.
“La reprise de la demande effective s’accélère”, “En particulier, le potentiel de libération rapide de l’élan de la consommation suite à une prévention et un contrôle plus précis des épidémies peut également accroître les pressions inflationnistes structurelles à court terme”, “Attacher une grande importance au potentiel d’une future reprise inflationniste. Les trois premières expressions ont été interprétées par le marché comme “le potentiel d’augmentation de l’inflation à l’avenir, notamment à la lumière des changements du côté de la demande” et “la consolidation de la tendance à la stabilisation économique”.
En réponse aux trois premières déclarations, le marché les a interprétées comme un geste défensif de la banque centrale contre une éventuelle inflation structurelle à l’avenir. Le marché a interprété cette dernière expression comme un signe des attentes optimistes de la banque centrale pour l’avenir de l’économie.
La banque centrale n’a pas encore porté de jugement directionnel sur l’inflation et la croissance, elle a seulement mis l’accent sur l’inflation et la croissance. Le marché sent un soupçon de malaise, car la banque centrale est à la fois préoccupée par l’inflation et optimiste quant à l’économie, et pourrait être confrontée à un resserrement significatif de la politique monétaire à l’avenir. Nous avons un point de vue différent à ce sujet, et il n’y a pas lieu d’être trop pessimiste quant à la politique monétaire future pour le moment.
Il ne fait aucun doute que la banque centrale s’est davantage concentrée sur l’inflation et la croissance dans le rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire du troisième trimestre. Cependant, l’accent mis sur l’inflation et la croissance ne signifie pas que la banque centrale est explicitement baissière sur l’inflation et l’économie pour le moment.
Les déclarations de la banque centrale sur l’inflation et la croissance futures soulignent à plusieurs reprises le “potentiel”, les “pressions inflationnistes structurelles” et la “consolidation” de la tendance à la stabilisation économique. Nous comprenons que la banque centrale reste neutre quant à la résilience future de l’inflation et de la croissance, car la banque centrale déclare qu’elle ” y attache une grande importance “.
Dans le passé, l’orientation monétaire a moins pris en compte les pressions inflationnistes et la réparation de la croissance, après tout, la Chine a connu une déflation en aval et une faible croissance de la demande intérieure au troisième trimestre de cette année. Étant donné que les principaux fondamentaux macroéconomiques à l’avenir sont l’inflation et la croissance, le contrôle de la politique monétaire doit accorder une attention renouvelée à l’inflation et à la croissance. En d’autres termes, cela signifie que l’orientation future de la politique monétaire suivra de près l’inflation et la croissance.
La banque centrale ne change pas d’attitude à l’égard du resserrement ou de l’assouplissement monétaire, elle change les variables d’ancrage de son contrôle monétaire.
La loi sur la banque populaire stipule qu’il incombe à la banque centrale de maintenir la stabilité de la monnaie, et l’expérience montre que la banque centrale tiendra compte des cinq variables que sont les prix, le taux de change, la stabilité financière, la croissance et l’emploi lorsqu’elle fera des choix de politique monétaire.
Le rapport du troisième trimestre sur la mise en œuvre de la politique monétaire comporte quatre colonnes sur les écarts entre les dépôts et les prêts bancaires, les instruments de politique, les taux hypothécaires et le taux de change du RMB. L’environnement macroéconomique de cette année est plus complexe que jamais, et les quatre colonnes montrent que le contrôle de la politique monétaire a procédé à des arbitrages entre des variables multidimensionnelles, en tenant compte de l’équilibre interne et externe, ainsi que de l’équilibre financier et réel et de la coordination budgétaire et monétaire.
Un “haut niveau de préoccupation” pour l’inflation et la croissance ne signifie pas que la banque centrale surpondère l’inflation et la croissance pour le moment, mais que l’inflation et la croissance seront les principales variables à prendre en compte dans la régulation monétaire au cours de la période à venir.
En un sens, nous pouvons considérer l’inflation et la croissance comme les “variables d’ancrage” du futur contrôle monétaire. La question de savoir si la monnaie est souple ou serrée à l’avenir dépendra des performances réelles de l’immobilier et des données de consommation.
Avant la hausse des données sur l’immobilier et la consommation, il convient d’accorder plus d’attention à l’impact fiscal sur le rythme des liquidités.
Les signaux positifs des fondamentaux sont déjà très évidents à l’heure actuelle, y compris, mais pas seulement, l’optimisation de la lutte contre les épidémies, l’assouplissement du financement des entreprises immobilières privées. Les marchés boursiers et obligataires ont largement réagi aux signaux politiques de rétablissement de la demande intérieure. Nous ne prévoyons pas de resserrement significatif de la politique monétaire tant que les données réelles ne s’améliorent pas.
Les perturbations budgétaires de la liquidité monétaire ont été plus importantes cette année que par le passé. Depuis octobre, la liquidité monétaire est tendue, en particulier pour les grandes banques, qui sont relativement à court de fonds, et les perturbations budgétaires ne peuvent être ignorées.
Le rythme des perturbations budgétaires en matière de liquidités se poursuivra à l’avenir et la forte volatilité des taux de financement requiert toute notre attention.
Risques : le développement des épidémies dépasse les attentes ; risque d’inflation galopante aux États-Unis ; les risques géopolitiques dépassent les attentes.
