Événements
Depuis un passé récent, nous avons observé que le rallye des actions américaines est principalement basé sur le ralentissement de l’inflation et les attentes d’un changement de sentiment du marché. D’une part, alors que les données sur l’inflation aux États-Unis plafonnent, le marché s’attend généralement à ce que la Fed mette fin à ses hausses de taux et entre dans un cycle de baisse des taux en mai 2023, et la politique monétaire accommodante aura un effet restaurateur sur les valorisations qui ont beaucoup baissé depuis cette année. Dans le même temps, on s’attend à ce que le sentiment du marché atteigne son point le plus bas. D’après l’expérience historique, les points bas du sentiment des investisseurs en actions américaines en 1990, 2003, 2009 et 2020 ont été accompagnés de rendements élevés dans les 6 mois.
Outlook
Le marché se négocie actuellement de manière trop optimiste autour de l’attente d’une baisse des taux. Nous voyons trois scénarios possibles pour l’avenir. Tout d’abord, si la Fed décide de mettre fin aux hausses de taux en mai 2023, indiquant une récession, la pression à la baisse sur les bénéfices se manifestera également et le prix à la baisse sur les bénéfices touchera alors l’action. Deuxièmement, si l’économie américaine ne connaît pas de récession au premier semestre 2023, il n’y a aucune raison de penser que les hausses de taux de la Fed prendront fin, ce qui entraînera une inévitable correction à la baisse du rallye actuel autour des attentes de baisse de taux. Troisièmement, nous pensons que le plus grand risque est que les attentes actuelles du marché reposent principalement sur l’hypothèse que la Fed sera en mesure d’appréhender avec précision le calendrier des réductions des taux d’intérêt, mais même si l’économie américaine entre en récession au cours du premier semestre 2023, la Fed est susceptible de retarder les réductions des taux d’intérêt par crainte qu’elles ne conduisent à un rebond secondaire de l’inflation similaire à celui du début des années 80, ce qui entraînerait un double meurtre des bénéfices et des valorisations.
Risques liés aux bénéfices et à la valorisation. Du côté des bénéfices des actions américaines, comme l’inflation élevée pour l’inhibition de la consommation se manifeste progressivement, nous commençons tout juste à voir la baisse de la marge, mais avec la prévention des épidémies et des mesures de contrôle pour ajuster la demande des consommateurs progressivement digéré, l’inventaire a augmenté, la baisse du revenu des résidents, couplé avec l’inflation est encore à un niveau élevé, les bénéfices des entreprises ont plus de place pour la détérioration. Le prix actuel du marché est la prévision que la Réserve fédérale atteindra son pic de hausse des taux en mai 2023, mais la décision de réduire les taux d’intérêt découle de la récession, tandis que le coup porté aux bénéfices par un atterrissage brutal ne s’est pas encore reflété sur le marché. Sur la base des estimations de bénéfices publiées par FactSet, le marché s’attend à ce que les marges bénéficiaires des sociétés du S&P 500 soient plus élevées au quatrième trimestre 2022 qu’au troisième trimestre, tandis que les marges bénéficiaires continueront à progresser en 2023, ce qui est plus difficile à réaliser compte tenu des perspectives économiques actuelles. En tant que tel, nous pensons qu’il existe un risque de pression à la baisse sur les cours des actions en raison des révisions de bénéfices.
Sur le front des valorisations, nous pensons que les éléments qui soutiennent que les hausses de taux de la Fed vont prendre fin sont encore relativement faibles, et si les hausses de taux ralentissent et que les baisses de taux ne se produisent pas comme prévu, le trading actuel autour de l’attente de baisses de taux va forcément être réparé à la baisse. Les valorisations des actions américaines sont actuellement en baisse mais ne sont toujours pas bon marché. En outre, si l’inflation s’est temporairement modérée, l’inflation de base des services continue d’augmenter, principalement parce que la sous-composante des loyers, qui représente une part plus importante de l’inflation, n’a pas diminué et que la pression globale sur l’inflation ne s’est toujours pas dissipée.
Enfin, nous pensons que le plus grand risque est que la plupart des attentes actuelles du marché reposent sur la capacité de la Fed à mettre en œuvre sa politique monétaire avec précision, et que la sous-estimation de l’inflation persistante et le temps de réaction trop lent de la Fed depuis l’année dernière aient affaibli les effets de sa politique. Une répétition de l’erreur de calcul de la Fed entraînerait une volatilité du marché. Entre-temps, comme nous l’avons suggéré dans notre rapport d’octobre, les risques de liquidité sur le marché américain restent préoccupants en raison de la réduction progressive des émissions d’obligations américaines à court terme.
Risques : l’anticipation par les investisseurs d’une baisse des bénéfices des actions américaines pourrait affecter les cours boursiers ; les données relatives à l’inflation américaine pourraient rebondir, entraînant la non-réalisation des attentes en matière d’assouplissement monétaire ; si la Fed fait une erreur de politique, cela pourrait aggraver la récession américaine.
