Les données sur le crédit et l’IPM depuis le début de l’année 2022 ont dépassé les attentes du marché, mais ne semblent pas dissiper les doutes quant à la « croissance stable ». D’une part, les données, bien que globalement bonnes, présentent plus ou moins des problèmes structurels et font face au bruit du Festival du printemps, par exemple, bien que le crédit en janvier ait dépassé les attentes, la part du financement à court terme est élevée; Par exemple, bien que l’IPM soit globalement bon, la pression sur les coûts causée par la hausse des prix des matières premières continue de rendre les petites entreprises « difficiles ». D’autre part, il faut davantage de données et de politiques pour inverser l’inertie pessimiste du marché depuis le troisième trimestre de 2021.
Nous pensons que l’IPM de février 2022 a essentiellement confirmé la ligne principale de la reprise de l’élan économique au cours du premier semestre de l’année, bien que d’autres politiques soient encore nécessaires pour faire face à certains problèmes structurels afin d’arrêter la tendance à la détérioration. Mais nous sommes prudents quant à la durabilité de l’énergie cinétique au second semestre.
Si l’on exclut les facteurs du Festival du printemps, la performance de l’IPM en février est restée bonne. En comparant la relation entre la variation de l’IPM de l’industrie manufacturière et le début et la fin du Festival de printemps, nous pouvons voir que la performance de l’IPM de février 2022 a été relativement forte au cours des 10 dernières années (en haut à droite de la ligne pointillée dans le graphique), et les années similaires sont 2012, 2017 et 2015.
Au début de l’année, l’énergie cinétique de l’IPM a tendance à être inerte, en particulier dans le cas d’un soutien politique ou d’une demande extérieure robuste. Comme le montre la figure 3, la solidité de l’ipm en 2012, 2015 et au début de 2017 s’est poursuivie au moins au – delà du premier trimestre, dont 2012 et 2015 étaient similaires à 2022: la Banque centrale a réduit les taux d’intérêt ou les taux d’intérêt en 2011 et à la fin de 2014, et la politique immobilière a été sensiblement assouplie. La situation est relativement particulière en 2017, où la Banque centrale est entrée dans un cycle de resserrement et où la résilience de l’ipm est principalement due à la vigueur des exportations dans le cadre de la reprise de la résonance mondiale. Au début de 2022, nous nous attendions à ce que l’IPM continue d’accélérer et se poursuive jusqu’au deuxième trimestre.
Par rapport à l’IPM de l’industrie manufacturière, l’IPM de l’industrie de la construction est plus remarquable. En février 2022, l’IPM de l’industrie de la construction a continué d’augmenter de façon significative par rapport à janvier, sans être affecté par le Festival du printemps et l’épidémie. L’indice d’activité de l’industrie du génie civil et de la construction a augmenté de 8,9 points de pourcentage par rapport à janvier, tandis que L’indice des nouvelles commandes a atteint son sommet de près de cinq ans au cours de la même période. Cela est conforme à la politique nationale de « construction d’infrastructures modérément en avance » et à la situation d’un grand nombre de travaux de construction à l’avance dans diverses régions. L’effet politique d’une croissance stable des investissements se manifeste progressivement.
Les problèmes structurels les plus notables sont les difficultés des petites entreprises et la faiblesse du secteur des services. En raison du coût élevé des matières premières et de l’appréciation continue du taux de change du RMB, il est plus difficile pour les petites entreprises de reprendre le travail et la production que pour les grandes et moyennes entreprises. L’IPM continue de se redresser après l’épidémie de 2020. Bien que l’industrie des services se soit améliorée par rapport à janvier, par rapport aux mois précédents du Festival de printemps, le climat est évidemment plus faible, ce que nous pouvons déjà sentir à partir des recettes de la billetterie cinématographique et du tourisme pendant le festival de printemps. Pour atténuer ces deux problèmes structurels, il est important que la politique monétaire reste lâche, que les instruments structurels jouent un rôle et que le soutien aux PME se poursuive. L’amélioration du secteur des services dépend encore de l’ajustement de la politique chinoise de prévention des épidémies, comme nous l’avons mentionné à maintes reprises dans nos rapports précédents.
Toutefois, historiquement, l’IPM a probablement ralenti au cours du deuxième semestre en raison de l’absence de biens immobiliers et de l’espace limité pour les infrastructures. Nous avons repris la situation de la stabilisation du crédit et de la reprise de PMI quatre fois depuis 2008. Nous pouvons constater que PMI se stabilisera rapidement et accélérera la reprise lorsque les infrastructures et l’immobilier rebondiront de façon significative, comme en 2008 et 2012; Lorsque l’un des « moteurs» de l’infrastructure ou de la propriété s’est éteint, le PMI a rebondi lentement, par exemple de 2015 à 2016, ou a connu une reprise limitée et le PMI a été secoué, par exemple en 2019. Les performances en matière d’infrastructure seront meilleures en 2022 (au moins au premier semestre) qu’en 2019, mais l’immobilier sera un frein important. En outre, les frictions commerciales entre la Chine et les États – Unis ont été répétées en 2019, tandis que les marchés d’outre – mer sont également condamnés à l’instabilité en 2022. De ce point de vue, 2019 sera une année de référence pour cette année (2022).
Conseils sur les risques: la propagation de l’épidémie a dépassé les attentes et l’effet de la couverture politique sur le ralentissement économique n’a pas été aussi bon que prévu.
