Principaux points d'investissement:
Les causes de l'inflation et les changements structurels pourraient amener la Fed à hausser les taux d'intérêt.
Un facteur important à la hausse de l'inflation cyclique en 2020 est que l'épidémie est essentiellement une crise de santé publique qui déplace la courbe globale de l'offre vers la gauche. D'après l'analyse de la courbe de Phillips, nous estimons que d'autres conditions demeurent inchangées et que l'inflation pourrait chuter de plus de 40% par rapport aux niveaux actuels lorsque l'effet de goulot d'étranglement de l'offre causé par l'éclosion de covid - 19 aura complètement disparu, ce qui signifie que si les contraintes de L'offre ouvrent l'attitude de la Fed à l'égard de l'inflation, elle pourrait être à la fois antérieure et postérieure.
La Fed a lancé le cycle de hausse des taux d'intérêt en mars avec une forte probabilité et s'attend à ce que les hausses subséquentes soient toujours plus lentes que prévu.
Nous croyons que certains des facteurs qui ont freiné l'inflation au cours du cycle de reprise de 2020 se sont atténués par rapport au cycle précédent, ce qui signifie que la Fed dans son ensemble se contractera beaucoup plus rapidement que le cycle de 2008 afin de freiner l'inflation; Mais à mesure que les États - Unis seront confrontés à une courbe de Phillips plus raide en 2020, la Fed devra faire face à de pires compromis, avec des taux d'intérêt qui pourraient toujours être en retard sur les attentes du marché et des taux d'intérêt terminaux qui pourraient être plus élevés que le cycle précédent.
La raison structurelle du retour de l'inflation est que l'économie américaine est à la hausse du cycle de la dette.
Le cycle de redressement après 2008 correspond à la phase de désendettement du cycle de la dette; La crise de 2020 est différente. Après 2008, le désendettement du secteur des ménages, la liquidation du secteur des entreprises et le faible taux d'expansion du crédit dans le secteur financier ont tous freiné la hausse de l'inflation. Les effets inhibiteurs des facteurs structurels ont disparu en 2020.
Parmi les autres raisons de la résurgence de l'inflation, mentionnons 1) une relance budgétaire et monétaire plus forte que lors des cycles précédents et 2) Les contraintes de l'offre causées par l'épidémie.
Du côté de la demande, il est difficile de dire que l'ampleur de la crise du cycle 2020 est deux fois plus élevée qu'en 2008, mais l'intensité des dépenses budgétaires dans le cycle 2020 est deux fois plus élevée qu'en 2008, et le taux de sortie du piège de liquidité fourni par les finances publiques est 4,5 fois plus élevé qu'en 2008; L'assouplissement quantitatif du cycle 2020 est également plus vigoureux. En outre, il existe un goulot d'étranglement évident dans l'offre, tant sur le marché du travail que dans la chaîne d'approvisionnement.
La surévaluation et la hausse probable des taux d'intérêt naturels sont - elles les principales vulnérabilités du marché?
Le risque et l'opportunité coexistent sur le marché boursier, et le rythme de la hausse des taux d'intérêt a théoriquement une fourchette qui permet au marché boursier de continuer à augmenter. Historiquement, le rendement moyen de la Fed sur six mois après la hausse des taux est resté positif. D'autre part, les risques s'accumulent et les évaluations actuelles du marché ressemblent beaucoup à ce qu'elles étaient avant l'éclatement de la bulle Internet en 2001. Le rythme de resserrement de la Fed au cours de ce cycle sera probablement plus rapide que celui du cycle précédent, de sorte que le moment le plus dangereux de la correction des actions américaines devrait également être nettement avancé. Entre - temps, les taux d'intérêt naturels correspondants pour le nouveau cycle de la dette de 2020 pourraient avoir tendance à la hausse, ce qui est un facteur important de la probabilité que le taux d'intérêt final de la Fed soit plus élevé que le cycle précédent.
Conseils sur les risques
La reprise économique des États - Unis n'a pas été aussi rapide que prévu, l'épidémie a dépassé les attentes à plusieurs reprises et les risques géopolitiques ont dépassé les attentes.
