Le 5 mars 2022, le premier ministre Li Keqiang, au nom du Conseil d’État, a présenté un rapport sur les travaux du Gouvernement (ci – après dénommé « rapport») à la cinquième session du 13e Congrès populaire national. Le rapport présente les principaux objectifs de développement prévus pour 2022 et prévoit le déploiement de grandes politiques macroéconomiques. Nous interprétons cela comme suit:
L’objectif de croissance du PIB est fixé à environ 5,5%. Tout d’abord, cela signifie que l’économie chinoise continuera de croître à un rythme moyen et élevé cette année, ce qui correspondra à l’impulsion potentielle actuelle de la croissance économique, tout en contribuant à empêcher que des objectifs de croissance trop élevés ne conduisent à une « inondation massive » des politiques macro économiques, ce qui laisse un risque potentiel de risques financiers et financiers pour l’avenir. Selon le document de travail publié par la Banque centrale le 25 mars 2021, le taux de croissance économique potentiel de la Chine se situe entre 5,1% et 5,7% au cours de la période couverte par le quatorzième plan quinquennal (2021 – 2025). En outre, en septembre 2021, le Gouverneur de la Banque centrale Yi Gang a publié un article intitulé « China’s Interest Rate System and interest rate Market – oriented Reform » dans Financial Research, soulignant que « le taux de croissance économique potentiel de la Chine devrait rester dans la fourchette de 5 à 6%.
Deuxièmement, cet objectif de croissance peut constituer une base solide pour la protection de l’emploi. Dans des conditions normales, chaque point de pourcentage de croissance du PIB de la Chine stimulera environ 2 millions de nouveaux emplois urbains, contre 11 millions cette année. Troisièmement, cet objectif de croissance, légèrement supérieur aux prévisions du marché, a contribué à renforcer la confiance du marché par rapport aux attentes consensuelles antérieures de « 5,0 à 5,5% ». Sous l’influence de conflits géopolitiques récents et d’autres facteurs, l’incertitude extérieure s’est intensifiée, ce qui exige davantage de la Chine qu’elle maintienne une croissance économique stable et rapide et crée un environnement économique stable et sain pour la tenue du 20e Congrès national du PCC. La fixation d’un objectif de croissance d’environ 5,5% incitera les politiques sectorielles et régionales à s’adapter davantage à la stabilité économique et, partant, à stabiliser les attentes du marché.
Le ratio de déficit budgétaire cible est de 2,8% et l’ampleur de la nouvelle dette spéciale des administrations locales est de 3,65 billions de yuans. Ces deux indicateurs quantitatifs ont attiré l’attention générale du marché et représentent dans une certaine mesure l’intensité de la politique budgétaire de cette année. Premièrement, le ratio de déficit budgétaire cible de cette année a été réduit de 0,4 point de pourcentage par rapport à l’année précédente pour tomber en dessous de 3,0%, soit le même niveau qu’en 2019, avant l’épidémie. Il s’agit principalement d’améliorer la viabilité financière, reflétant le retour progressif de la politique budgétaire à la normale à partir de la phase d’impact de l’épidémie. Toutefois, par rapport à la moyenne des années précédentes, le ratio de déficit de 2,8% reste élevé, ce qui signifie que la politique macroéconomique actuelle est toujours dans un « cycle de croissance stable ».
En 2022, l’ampleur de la nouvelle dette spéciale des administrations locales s’élevait à 3,65 billions de RMB, soit le même niveau que l’année dernière, sans ajustement ni baisse, principalement en raison de l’impact des fluctuations du marché immobilier. On s’attend à ce que les recettes provenant des transferts de terres des administrations locales augmentent négativement cette année. En outre, la dette implicite des administrations locales continuera d’être strictement contrôlée, sous la direction de « bloquer la porte partielle et ouvrir la porte principale». Il est nécessaire que les nouvelles obligations spéciales des administrations locales continuent d’augmenter cette année. En outre, étant donné qu’environ la moitié des fonds de la dette spéciale sont consacrés à la construction d’infrastructures (67,4% en janvier), l’ampleur de 3,65 billions de dollars signifie que l’augmentation des investissements dans la construction d’infrastructures est terminée cette année. Il s’agira d’un outil politique important pour couvrir la baisse des investissements immobiliers et stabiliser le fonctionnement macroéconomique.
Il convient de noter que, compte tenu du report des fonds financiers, en particulier du report de près de 1 billion de dollars des fonds d’obligations spéciales émises et inutilisées de l’année précédente à l’utilisation de cette année, les dépenses financières réelles en 2022 seront sensiblement plus élevées que l’année précédente. Parmi eux, le rapport de travail du Gouvernement a clairement indiqué que les dépenses budgétaires « ont augmenté de plus de 2 billions de yuans par rapport à l’année dernière ». En ce qui concerne la réduction des impôts et des taxes, des dispositions spécifiques ont été prises cette année en ce qui concerne le remboursement de la taxe sur la valeur ajoutée. Cela est nettement supérieur aux attentes antérieures du marché, ce qui indique une augmentation significative du soutien financier à l’économie réelle. À notre avis, le solde budgétaire actuel est relativement important, ce qui permet également de réduire les impôts et les dépenses.
3. La politique monétaire ne fait pas directement référence à la « Réduction des taux d’intérêt», mais exige que « les instruments de politique monétaire remplissent la double fonction de volume et de structure, afin de fournir un soutien plus solide à l’économie réelle». La « fonction brute» consiste à augmenter modérément le taux de croissance du crédit, du financement social et des indicateurs financiers bruts tels que m2, ce qui reflète principalement l’exigence d’un contrôle anticyclique. La « fonction structurelle » consiste à orienter davantage les ressources financières telles que le crédit vers les petites et microentreprises, le développement vert, l’innovation scientifique et technologique et d’autres domaines clés. Avant que la pression à la baisse ne se fasse sentir au cours du premier semestre de 2021, l’accent sera mis sur la fonction structurelle de la politique monétaire; Au cours du second semestre de l’année, avec l’augmentation de la demande de croissance stable, la fonction de volume total a été soulignée. Cela signifie en fait que la politique monétaire doit être renforcée dans la direction d’une croissance stable.
Le rapport demande explicitement « d’élargir l’échelle des nouveaux prêts » et « d’inciter les institutions financières à réduire les taux d’intérêt réels sur les prêts ». Compte tenu de la situation économique actuelle et de l’objectif de croissance de cette année d’environ 5,5%, nous pensons qu’il est encore possible de réduire davantage les taux d’intérêt au deuxième trimestre. À l’heure actuelle, la réduction des taux d’intérêt est le moyen le plus efficace d’atténuer le goulot d’étranglement de la liquidité à moyen et à long terme des banques et d’élargir l’échelle des nouveaux prêts (l’autre est d’accroître l’échelle opérationnelle du MLF), tandis que la réduction des taux d’intérêt du MLF est le moyen le plus efficace d’inciter les banques à réduire les taux d’intérêt réels des prêts. Afin de stabiliser le fonctionnement du marché immobilier et de résister à la pression à la baisse de l’économie au cours du premier semestre de l’année, nous estimons que la période suivante est encore une période de force concentrée de la politique monétaire, dont l’objectif principal est de coordonner le volume et les prix afin d’améliorer modérément le Financement social et la croissance du crédit. Nous devons également réduire le taux d’intérêt du marché et le taux d’intérêt des prêts aux entreprises (le taux d’intérêt moyen pondéré des prêts aux entreprises en 2021 était de 4,61%, le niveau le plus bas depuis plus de 40 ans de réforme et d’ouverture; au moins au cours du premier semestre de cette année, Cet indicateur pourrait encore être abaissé), c’est – à – dire que le crédit large et la monnaie large progressent simultanément. Après la reprise de l’économie au cours du second semestre de l’année, la mise en œuvre de la politique monétaire pourrait reculer. Enfin, en ce qui concerne la stabilité financière, le rapport propose la création d’un fonds de garantie de la stabilité financière. Cela reflète principalement l’Arrangement de sauvetage de base et renforce encore la base de la stabilité financière. Comme on peut le voir, en 2021, afin d’éviter la propagation du risque de défaut de paiement de certaines grandes entreprises d’État locales, les « Fonds de garantie du crédit » établis dans diverses régions ont joué un rôle clé.
Le rapport réaffirme que « le logement n’est pas frit » et que « le marché du logement commercial devrait être soutenu afin de mieux répondre aux besoins raisonnables des acheteurs de logements, de stabiliser les prix des terrains, de stabiliser les prix des logements et de stabiliser les attentes, et de promouvoir un cercle vertueux et un développement sain de l’industrie immobilière en raison des politiques urbaines ». Étant donné que le marché immobilier actuel est encore en baisse et que l’incertitude extérieure augmente, la détermination politique à stabiliser le marché immobilier chinois sera encore renforcée. Nous nous attendons à ce que l’environnement financier de l’immobilier continue de se réchauffer. En plus de l’amélioration de l’environnement du crédit et de l’émission d’obligations des entreprises immobilières, un indicateur clé est que l’échelle des prêts à moyen et à long terme des résidents (dont près de 80% sont des prêts hypothécaires) dans les données financières mensuelles augmentera de façon tendancielle. En outre, Zhengzhou assouplit les restrictions à l’achat comme symbole, parce que la politique de la ville aura plus de villes de deuxième et troisième niveaux à suivre, assouplissant modérément toutes sortes de contrôles administratifs.
Étant donné que les taux d’intérêt hypothécaires des résidents baisseront encore et que le marché du logement devrait cesser de baisser au milieu de l’année, l’industrie immobilière sortira de la vague froide de « ralentissement des ventes, baisse des prix de l’immobilier et baisse des investissements ». Toutefois, les régulateurs actuels sont déterminés à « ne pas utiliser l’immobilier comme moyen de stimuler l’économie à court terme » et l’augmentation des investissements dans les infrastructures jouera un rôle plus important dans la stabilisation de la croissance cette année. Nous estimons que l’orientation vers le réchauffement de la politique immobilière est plus défensive, principalement pour éviter la propagation désordonnée des défauts de paiement des entreprises immobilières, de sorte que la probabilité d’une hausse significative du marché immobilier et d’une nouvelle hausse rapide des prix de l’immobilier au cours de l’année est très faible. En raison de la politique de la Ville, si la ville clé apparaît en retard petit marché Yangchun, la politique sera rappelée en temps opportun pour empêcher le marché immobilier local de monter et de tomber.
Le rapport exige « de faire progresser de manière ordonnée les travaux de neutralisation du carbone jusqu’au pic de carbone» et « d’adhérer à la planification globale du « premier pas avant la rupture» afin de promouvoir la transformation énergétique à faible intensité de carbone». Nous pensons que cela signifie que la situation de pénurie de matières premières en amont et de forte poussée de l’IPP due à la promotion de l’objectif « double carbone» cette année ne se reproduira pas et jouera un rôle important dans la stabilisation du fonctionnement macroéconomique. L’un des principaux arrangements politiques est de « promouvoir le passage d’un « double contrôle» de la consommation d’énergie à un « double contrôle» de la quantité et de l’intensité totales des émissions de carbone».
Dans l’ensemble, le rapport de travail du Gouvernement de cette année est plus positif en ce qui concerne l’établissement d’objectifs de croissance économique et le déploiement d’arrangements macropolitiques importants, ce qui est utile pour se prémunir contre l’impact de l’augmentation de l’incertitude extérieure sur le fonctionnement de l’économie chinoise et la confiance du marché, et pour guider la poursuite de la réparation économique à la fin de l’épidémie. Nous prévoyons une croissance annuelle du PIB d’environ 5,6%, soit une augmentation de 0,3 point de pourcentage par rapport à nos prévisions antérieures; En raison de l’évolution de l’industrie immobilière et de facteurs tels que la base de l’année dernière, le taux de croissance économique au cours de l’année sera « faible avant et élevé après » et le taux de croissance annuel du PIB au cours des quatre trimestres sera respectivement de 5,3%, 5,0%, 6,0% et 5,9%.
