Principaux points de vue
En février 2022, l'échelle de l'augmentation du crédit a légèrement augmenté d'une année sur l'autre et sa structure s'est affaiblie, c'est - à - dire que le financement par instruments négociables a augmenté d'une année sur l'autre et que les prêts à moyen et à long terme des entreprises et des résidents ont augmenté d'une année sur l'autre; L'expansion du financement social a été beaucoup plus faible que prévu et le taux de croissance a de nouveau diminué. Nous pensons que la baisse des données sur le crédit est due, d'une part, à la baisse naturelle du mois de crédit du Festival du printemps et, d'autre part, aux activités de commercialisation des projets de prêts en cours par les banques à la fin de janvier, ce qui a entraîné un découvert en février et un affaiblissement de l'intensité. En outre, en raison de l'augmentation des prêts non bancaires et des prêts à l'étranger, le crédit social et financier est nettement inférieur au crédit RMB, ce qui fait baisser considérablement les données.
Dans l'ensemble, nous pensons que les données financières de février ont été légèrement inférieures aux prévisions et que la probabilité d'une baisse ultérieure des taux d'intérêt de la Banque centrale s'est améliorée, ce qui a permis d'accroître le crédit et d'assurer une croissance stable. En outre, les données de février sont également perturbées par des facteurs saisonniers et temporaires. La structure du crédit ne doit pas être considérée comme une tendance d'un mois seulement, mais comme une dimension à long terme. La structure du crédit au premier trimestre et au premier semestre de cette année sera évidemment améliorée par rapport au deuxième semestre de l'année dernière. Nous pensons que le crédit large de « quatre flèches » (prêts à la fabrication, prêts à la réduction du carbone, prêts à l'infrastructure et prêts hypothécaires) au premier trimestre se poursuivra. À la fin du trimestre de mars, l'accent a été mis sur le rendement plus élevé du crédit et du financement social. À l'heure actuelle, l'objectif principal de la politique monétaire est de maintenir une croissance stable et d'adopter un ton de politique monétaire stable et légèrement lâche, qui se reflète dans « un large crédit + une large monnaie ». Dans cette combinaison, le taux d'intérêt à long terme accordera plus d'attention à un large crédit à l'avenir, mais sera affecté par l'augmentation de la probabilité de réduction du taux d'intérêt, la détérioration récente de la situation épidémique en Chine et l'incertitude des événements à risque à l'étranger qui perturbent Nous avons réduit le rendement des bons du Trésor à 10 ans à près de 3% au deuxième trimestre.
Le crédit a augmenté de 1,23 billion de dollars, soit un peu moins que prévu.
En février 2022, les prêts au RMB ont augmenté de 1,23 billion de RMB, soit 125,8 milliards de RMB de moins que l’année précédente, ce qui est inférieur à nos prévisions de 1,5 billion de RMB et aux prévisions consensuelles de Wind de 1,45 billion de RMB. En février, la croissance du crédit a chuté de 0,1 point de pourcentage à 11,4% par rapport à la valeur précédente. Février est le mois de crédit du Festival de printemps, les données sur le crédit montrent une baisse naturelle, la valeur inférieure aux attentes peut être considérée du point de vue de la stratégie de marketing de la Banque. L'augmentation du crédit en janvier est principalement due au fait que la Banque a intensifié les activités de marketing des anciens Projets en stock à la fin du mois, puis a augmenté l'offre de crédit, qui a un certain effet de découvert sur février, et la force de marketing du Festival de printemps a diminué, ce qui a entraîné une baisse des données sur le crédit. La structure des prêts à moyen et à long terme des entreprises s'est principalement traduite par une forte augmentation par rapport à l'année précédente. En ce qui concerne la structure, les principaux éléments qui ont entraîné une faible augmentation du crédit en février sont les prêts à moyen et à long terme des résidents et des entreprises, avec une diminution de 45,9 milliards de RMB des prêts à moyen et à long terme des résidents et une augmentation de 457,2 milliards de RMB d'une année sur l'autre. L'effet de la politique d'assouplissement du côté des prêts hypothécaires n'est pas encore apparu dans toutes les régions, et les ventes immobilières sont encore faibles, et on s'attend à ce qu En février, les prêts à moyen et à long terme des entreprises ont augmenté de 505,2 milliards de RMB, soit 594,8 milliards de RMB de moins que l'année précédente; En revanche, le financement par instruments négociables a augmenté de 305,2 milliards de RMB, soit 490,7 milliards de RMB de plus que l'année précédente, les prêts à court terme des entreprises ont augmenté de 411,1 milliards de RMB, soit 161,4 milliards de RMB de plus que l'année précédente, ce qui indique que, pour maintenir un volume de crédit total stable en février, les banques ont de nouveau utilisé des instruments négociables et des prêts à court terme. En février, les prêts non bancaires ont augmenté de 179 milliards de RMB, soit 161 milliards de RMB de plus que l'année précédente, ce qui constitue également un soutien solide. Nous pensons qu'il existe deux possibilités: l'une est que, sous l'influence de la baisse du marché boursier en janvier, la pression sur la performance des produits de gestion d'actifs s'est accrue, les institutions d'investissement de produits à revenu stable ou ont tendance à accroître les types d'obligations de crédit à haut rendement avec une allocation de financement accrue. L'autre est que les banques investissent davantage dans les sociétés de gestion d'actifs afin de résoudre les actifs non performants et de prévenir les risques systémiques. En février, les prêts à court terme des résidents ont diminué de 291,1 milliards de RMB, ce qui est encore important en raison du Festival du printemps et de la situation épidémique, mais seulement 22 milliards de RMB de plus que l'année précédente, ce qui montre une performance relativement stable.
Il convient de noter qu'en février, les prêts aux résidents ont augmenté de 479 milliards de RMB d'une année sur l'autre, les prêts aux entreprises de 40 milliards de RMB, les prêts non bancaires de 161 milliards de RMB d'une année sur l'autre, ce qui représente une augmentation globale de 278 milliards de RMB d'une année sur l'autre, tandis que les prêts globaux ont diminué de 125,8 milliards de RMB d'une année sur l'autre, avec un écart d'environ 152,2 milliards de RMB. Nous considérons que les prêts principalement étrangers ont augmenté d'une année sur l'autre. C'est - à - dire que les institutions financières accordent des prêts RMB à des entités étrangères, ce qui explique mieux l'écart entre les prêts de type social et financier et les prêts de type RMB, à l'exception de la perturbation des prêts non bancaires. Selon notre analyse, la raison de l'augmentation des prêts à l'étranger peut être que les banques augmentent l'offre de prêts à l'étranger et soulagent la pression sur l'échéance de la dette à l'étranger des entreprises nationales concernées, en particulier les entreprises immobilières qui ont une forte pression sur le capital. Selon les données de l'Institut chinois de référence, l'échelle d'échéance des obligations à l'étranger des entreprises immobilières en 2022 était de 356,02 milliards de RMB, et le solde d'échéance total des premier et deuxième trimestres était relativement élevé. Il s'élève à 9833 milliards de RMB et 9839 milliards de RMB respectivement.
Nous maintenons toujours le jugement de « quatre flèches en même temps » large crédit, c'est - à - dire que l'industrie manufacturière, la réduction des émissions de carbone, la construction d'immobilisations et les prêts hypothécaires connaissent une amélioration marginale et deviennent les variables de base qui soutiennent le montant total du crédit et l'optimisation structurelle. Au total, de janvier à février, le crédit a augmenté de 5,2 billions de RMB, avec une augmentation annuelle de 270 milliards de RMB. On s'attend à ce qu'après le festival de printemps, les projets commencent successivement et que le mois de mars soit le mois de crédit Les données resteront solides.
Le financement social a augmenté de 1,19 billion de yuans, ce qui est nettement inférieur aux attentes du marché. Les prêts de calibre social et les billets hors bilan ont principalement entraîné une augmentation de 1,19 billion de yuans de l'échelle de financement social en février, soit 531,5 milliards de yuans de moins que l'année précédente, soit 2,26 billions de yuans de moins que nos prévisions et 2,22 billions de yuans de moins que les prévisions consensuelles de wind. Le taux de croissance a chuté de 0,3 point de pourcentage à 10,2%. En ce qui concerne la structure, les prêts sociaux et financiers de catégorie RMB ont augmenté de 908,4 milliards de RMB, en baisse de 432,9 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, ce qui a entraîné une forte baisse, principalement en raison de l'augmentation des prêts non bancaires et des prêts à l'étranger. Les prêts sociaux et financiers de catégorie RMB sont beaucoup plus faibles que les prêts de catégorie RMB, ce qui est également la plus grande différence attendue.
À l'exception du crédit, les éléments les plus importants ont été les projets de bons non actualisés, qui ont diminué de 428,8 milliards de RMB en février et augmenté de 486,7 milliards de RMB d'une année sur l'autre, principalement en raison de l'effet d'éviction de la faiblesse de l'activité économique et de l'augmentation considérable de l'échelle d'escompte des bons au cours du Festival de printemps en février. En outre, les obligations d'entreprise ont augmenté de 337,7 milliards de RMB, soit 202,1 milliards de RMB de plus que d'une année sur l'autre, et les obligations d'État ont augmenté de 272,2 milliards de RMB, soit 170,5 milliards de RMB de plus que d'une année sur l'autre. Les prêts confiés et les prêts fiduciaires ont diminué respectivement de 7,4 et 75,1 milliards de RMB, soit 2,6 et 18,5 milliards de RMB de moins que l'année précédente, tandis que le financement par actions a augmenté de 58,5 milliards de RMB, soit 10,8 milliards de RMB de moins que l'année précédente, ce qui a permis d'obtenir une valeur stable.
En ce qui concerne les perspectives de suivi, nous pensons que le crédit élargi s'est poursuivi en mars et que le crédit devrait encore augmenter d'une année sur l'autre. Sous la direction de la politique de préfinancement financier et de formation de la charge de travail physique, l'émission d'obligations d'État présente les caractéristiques d'une préfinancement annuel et constitue un soutien au financement social au cours du premier semestre; Sous l'impulsion de l'amélioration de l'environnement du crédit et de la demande réelle, le financement obligataire des entreprises continuera d'augmenter d'année en année. La période 2018 - 2019 est la principale période de baisse de la pression sur les prêts confiés. Avec la normalisation progressive de l'industrie, les données devraient se stabiliser progressivement à l'avenir, et le taux annuel approximatif en 2022 sera réduit d'une année sur l'autre. On s'attend à ce que la surveillance des fiducies de financement se poursuive en 2022, que l'échelle de financement net demeurera négative et que le volume total continuera de diminuer, mais qu'il y aura également une diminution d'une année sur l'autre par rapport à l'année dernière. Compte tenu du fait que les données de février n'étaient pas aussi bonnes que prévu, nous avons réduit la valeur prévue du financement social à la fin du premier trimestre de 2022 de 10,8% à 10,5%, et nous nous attendons à ce que la tendance à la croissance annuelle soit fluctuante à la hausse. Juillet est le point culminant de l'année entière, et le point culminant de l'ensemble des trois et quatre trimestres est fluctuant et légèrement en baisse.
La baisse du taux de croissance m2 et la forte reprise du taux de croissance M1 sont conformes à nos attentes.
À la fin du mois de février, la croissance de m2 a chuté de 0,6 point de pourcentage pour atteindre 9,2%, ce qui est conforme à nos prévisions et inférieur à 9,5% prévu par wind. La solidité du crédit a contribué à stabiliser la croissance de m2, mais la forte hausse de la base en février dernier a entraîné la croissance de m2. À la fin de février, le taux de croissance de M1 a fortement rebondi pour atteindre 4,7%, avec une valeur précédente de - 1,9%, et notre valeur prévue de 3,7%, relativement similaire. La hausse de la valeur est principalement affectée par la baisse de la base élevée de l'année dernière et le recul des facteurs du Festival de printemps. La Banque centrale a souligné que les dépôts courants unitaires seront transférés aux dépôts personnels avant le festival de printemps en raison de la distribution centralisée des salaires et des avantages sociaux par les entreprises, ce qui a entraîné une forte diminution de M1 en janvier, à l'exclusion de l'influence du mauvais moment du Festival de printemps. En janvier, M1 a augmenté d'environ 2% par rapport à l'année précédente. À la fin de février, M0 a augmenté de 5,8% d'une année sur l'autre, contre 18,5% à la fin de l'année précédente.
On s'attend à ce que la probabilité de réduction de la Banque centrale augmente et que la facilité de crédit de mars se poursuive.
Les données financières de février ont été légèrement inférieures aux prévisions et la probabilité d'une baisse ultérieure des taux d'intérêt de la Banque centrale s'est améliorée, ce qui a permis d'obtenir un crédit plus large et une croissance stable. En outre, les données de février sont également perturbées par des facteurs saisonniers et temporaires. La structure du crédit ne doit pas être considérée comme une tendance d'un mois seulement, mais comme une dimension à long terme. La structure du crédit au premier trimestre et au premier semestre de cette année sera évidemment améliorée par rapport au deuxième semestre de l'année dernière. Nous pensons que le crédit large de « quatre flèches » (prêts à la fabrication, prêts à la réduction du carbone, prêts à l'infrastructure et prêts hypothécaires) au premier trimestre se poursuivra. À la fin du trimestre de mars, l'accent a été mis sur le rendement plus élevé du crédit et du financement social. Cette année, le rapport de travail du Gouvernement a proposé « d'élargir l'échelle des nouveaux prêts, de maintenir le taux de croissance de la masse monétaire et de l'échelle du financement social essentiellement compatible avec le taux de croissance de l'économie nominale » et « d'élargir l'échelle des nouveaux prêts » est apparu pour la première fois dans le rapport de travail du Gouvernement, reflétant la détermination du niveau des politiques à stabiliser le crédit et le crédit. Tout au long de l'année, on s'attend à ce que le taux de croissance du crédit atteigne environ 12%, ce qui correspond à une nouvelle échelle de crédit de 23 billions de dollars cette année, soit une augmentation de plus de 3 billions de dollars par rapport à l'année précédente. Le financement social devrait augmenter de 11,2% au cours de l'année, en hausse de 0,9 point de pourcentage par rapport à l'année précédente.
Nous avons également mis l'accent sur l'économie du premier trimestre. Le multiplicateur de la monnaie chinoise est toujours élevé, ce qui indique que les banques ont une forte volonté d'accorder du crédit, ce qui signifie également que l'économie dépend fortement du niveau de levier. Dans un environnement de crédit large, la libération du crédit a un effet positif plus fort sur l'économie, ce qui contribue également à la stabilisation rapide de l'économie à court terme. En février, PMI a encore réalisé la liaison ascendante du rapport d'anneau au - dessus de la ligne de prospérité et de déclin sous l'effet du Festival de printemps, ce qui indique que l'économie est en train d'afficher un signal optimiste
À l'heure actuelle, l'objectif principal de la politique monétaire est de maintenir une croissance stable et d'adopter un ton de politique monétaire stable et légèrement lâche, qui se reflète dans « un large crédit + une large monnaie ». Dans cette combinaison, le taux d'intérêt à long terme accordera plus d'attention à un large crédit à l'avenir, mais sera affecté par l'augmentation de la probabilité de réduction du taux d'intérêt, la détérioration récente de la situation épidémique en Chine et l'incertitude des événements à risque à l'étranger qui perturbent Nous avons réduit le rendement des bons du Trésor à 10 ans à près de 3% au deuxième trimestre.
Conseils sur les risques: le resserrement de la Fed a dépassé les attentes ou les pressions à la hausse sur les prix ont perturbé le rythme de l'assouplissement de la Chine.
