Principaux points de vue:
Événement: en janvier – février 2022, la valeur ajoutée industrielle au – dessus de l’échelle a augmenté de 7,5% d’une année sur l’autre, avec une prévision de 3,2% et une valeur précédente de 4,3%; Les investissements en immobilisations ont augmenté de 12,2% d’une année sur l’autre, avec une prévision de 5,3% et une valeur précédente de 4,9%; Parmi eux, 3,7% des investissements immobiliers (valeur précédente: 4,4%), 20,9% des investissements dans l’industrie manufacturière (valeur précédente: 13,5%) et 8,61% des investissements dans les infrastructures (valeur précédente: 0,21%); Le volume total des ventes au détail de biens de consommation a augmenté de 6,7% d’une année sur l’autre et devrait atteindre 4,6%, contre 1,7% précédemment.
Production: la production industrielle a connu une forte croissance sur une base élevée d’une année sur l’autre et les avantages des industries émergentes se sont poursuivis, mais il convient de noter que la valeur ajoutée industrielle a été ajustée trimestriellement par rapport à la moyenne de la même période dans le passé, que le taux de croissance de la production de certaines matières premières a considérablement diminué d’une année sur l’autre, que la situation épidémique s’est inversée depuis la fin de février et que le boom de la production industrielle doit encore être observé; En raison de la récurrence de l’épidémie et de la faiblesse des ventes immobilières, l’industrie des services a connu un ralentissement et la production de services a été plus faible que l’année dernière.
1. La double correction de la consommation d’énergie, le maintien d’un prix stable de l’approvisionnement et des exportations et le boom des exportations ont entraîné une augmentation de la valeur ajoutée industrielle. Du point de vue de l’industrie, les industries du charbon et du pétrole en amont, les industries alimentaires et des boissons en aval et les industries textiles ont connu une amélioration marginale de la production, et le taux de croissance absolu des industries manufacturières haut de gamme liées à la médecine, à l’équipement spécial et à l’informatique a continué d’être élevé. Toutefois, il convient de noter que la valeur ajoutée industrielle est inférieure à la moyenne trimestrielle des années précédentes, que le taux de croissance de la production de certaines matières premières a considérablement diminué d’une année sur l’autre, que la situation épidémique s’est répétée depuis la fin de février et que le boom de la production industrielle doit encore être observé. Plus précisément: 1) La valeur ajoutée industrielle a atteint une croissance élevée sur une base élevée, ce qui indique une reprise soutenue de la production industrielle. Le taux de croissance de la valeur ajoutée industrielle d’une année sur l’autre mesure le taux de croissance réel de la production industrielle après déduction des variations des prix. Les données montrent que la valeur ajoutée industrielle a augmenté de 7,5% d’une année sur l’autre en janvier – février, ce qui indique que le taux de croissance réel de la production industrielle est plus élevé. En outre, sous l’influence du Nouvel An chinois de l’année dernière, la valeur ajoutée industrielle a augmenté de 8,1% d’une année sur l’autre de janvier à février 2021, ce qui représente une nouvelle croissance élevée sur une base de base élevée cette année.
Du point de vue de l’industrie, en prenant comme référence le taux de croissance composé de deux ans de janvier à février de cette année par rapport à décembre de l’année dernière, l’industrie minière s’est nettement renforcée de janvier à février de cette année, avec un taux de croissance de 6,9 points de pourcentage à 9,8%; Viennent ensuite l’industrie manufacturière et la production et l’approvisionnement en électricité, en gaz et en eau. En ce qui concerne les sous – secteurs, les secteurs en amont et en aval, où le taux de croissance composé a augmenté de façon significative par rapport à décembre de l’année dernière et à la même période de deux ans de l’année dernière, tels que l’extraction et le lavage du charbon en amont, l’extraction du pétrole et du gaz naturel, l’industrie de la transformation des aliments agricoles et secondaires en aval, la fabrication d’aliments, la fabrication de vin, de boissons et de thé raffiné, et l’industrie textile. Si l’on considère les taux de croissance absolus élevés et faibles, la valeur ajoutée liée à la fabrication haut de gamme, comme la fabrication de médicaments, d’équipements spécialisés, de machines électriques, d’ordinateurs, de communications et d’autres équipements électroniques, reste élevée, à l’exception des secteurs qui ont connu une amélioration marginale comme indiqué ci – dessus.
En ce qui concerne les raisons, elles sont liées à la double correction de la consommation d’énergie et à la garantie d’un prix stable de l’approvisionnement, par exemple, la production de charbon brut a augmenté de 10,3% d’une année sur l’autre par rapport à 5,2% du taux de croissance composé de deux ans en décembre de l’année dernière; Entre – temps, les exportations ont augmenté, les livraisons cumulées de janvier à février étant de 16,9% d’une année sur l’autre, contre 12,5% en décembre.
Toutefois, il convient de noter que l’ajustement trimestriel de la valeur ajoutée industrielle en janvier et février est de 0,34%, inférieur à 0,62% au cours de la même période de l’année dernière, inférieur à 0,5% de la valeur moyenne de la même période au cours des quatre dernières années (à l’exclusion de la valeur anormale en 2020) et à 0,41% de la valeur moyenne de l’année dernière, ce qui indique un ralentissement de l’expansion de la production industrielle par rapport à l’année précédente; En outre, certains secteurs importants de la production de matières premières ont connu une baisse de leur croissance et le climat économique futur doit encore être observé de manière soutenue, tels que le coke (- 7,6%), la fonte brute (- 10,8%), l’acier brut (- 10%), l’acier (- 6%) et le ciment (- 17,8%).
2. En raison de la récurrence des épidémies et de la faiblesse des ventes immobilières, le boom des services a diminué. L’indice de production de l’industrie des services a augmenté de 4,2% d’une année sur l’autre de janvier à février, ce qui est inférieur à la situation de l’industrie des services de l’année dernière (le taux de croissance composé sur deux ans de l’indice de production de l’industrie des services en 2021 était de 4,4% – 6,7%), ce qui peut être lié à des facteurs tels que la récurrence de l’épidémie et la faiblesse des ventes immobilières. Par exemple, le volume des passagers et des marchandises en janvier était négatif d’une année sur l’autre La superficie des logements commerciaux dans les 30 grandes et moyennes villes est d’environ – 30% d’une année sur l’autre en janvier – février.
Investissement en immobilisations: l’investissement immobilier a dépassé les attentes, l’investissement dans l’industrie manufacturière, à l’exclusion de l’effet de base, a été faible et la croissance stable de la construction d’immobilisations a été progressivement stimulée.
En janvier – février, la valeur des investissements en immobilisations a augmenté de 7,3 points de pourcentage à 12,2% par rapport à la valeur précédente, et le taux de croissance moyen composé sur trois ans a été de 4,57%, ce qui a dépassé les attentes du marché.
Immobilier: seule l’amélioration des investissements (en supposant que les facteurs de prix contribuent davantage) et l’augmentation de la baisse des ventes de terrains; L’effet d’atténuation de la pression sur les fonds du côté du financement n’est toujours pas évident; L’intention de maintenir la stabilité est évidente, mais l’effet d’assouplissement n’est pas évident. Plus précisément:
Premièrement, l’investissement immobilier a dépassé les attentes et la contribution des facteurs de prix a été plus importante. En janvier – février, la valeur cumulée des investissements immobiliers a chuté de 0,7 point de pourcentage à 3,7% par rapport à la valeur précédente, ce qui a permis une croissance positive sur une base non inférieure à celle de l’année dernière, peut – être en raison d’une contribution plus importante des facteurs de prix. En janvier et février 2022, l’IPP était respectivement de 9,1% et 8,8% d’une année sur l’autre. Les principaux matériaux de construction et d’installation de l’immobilier étaient le ciment et l’acier fileté, avec une augmentation moyenne de 12,0% et 11,4% en janvier – février. La construction et l’installation représentaient 60% de l’investissement dans le développement de l’immobilier. Le facteur de prix était d’environ (12,0% + 11,4%) 0,6 = 7,0%. Après avoir éliminé la hausse des prix, le taux de croissance de l’investissement immobilier est devenu négatif. À l’avant – plan, la baisse des ventes, de l’acquisition de terrains et des nouveaux travaux de construction s’est accrue, la superficie des maisons commerciales vendues en janvier – février était de – 9,6% d’une année sur l’autre (le taux de croissance annuel cumulé de deux ans en décembre était de 2,3%), la superficie des terres achetées était de – 42,3% d’une année sur l’autre (le taux de croissance annuel cumulé de deux ans en décembre était de – 8,6%) et la superficie des nouveaux travaux de construction était de – 12,2% d’une année sur l’autre (le taux de croissance annuel cumulé de deux En ce qui concerne l’arrière – plan, la superficie achevée est tombée à – 9,8% d’une année sur l’autre (le taux de croissance cumulé sur deux ans en décembre était de 2,8% d’une année sur l’autre).
Deuxièmement, le financement n’a pas encore été sensiblement amélioré. De janvier à février, les sources de financement du développement ont totalisé – 17,7% d’une année sur l’autre, et toutes les sources de financement ont affiché une tendance à la baisse. La part du crédit en Chine est passée à 16,3% (en hausse de 4,7 points de pourcentage par rapport à la valeur précédente), ce qui indique une volonté accrue des banques d’investir dans l’immobilier, mais la part des dépôts et des avances a considérablement diminué, ce qui confirme la première croissance négative des prêts à moyen et à long terme des résidents en février, sans amélioration significative de la situation financière.
Troisièmement, l’intention de maintenir la stabilité est évidente. Depuis le quatrième trimestre, la politique a été modérément corrigée et, après le début du printemps, de nombreuses politiques d’assouplissement ont été activement mises en place, notamment la réduction des taux d’intérêt et des acomptes provisionnels, l’optimisation du financement des fusions et acquisitions d’entreprises immobilières, l’assouplissement de la gestion de la concentration des prêts et l’encouragement des nouveaux citoyens à acheter des maisons. À l’heure actuelle, les fondamentaux de l’immobilier sont faibles et doivent encore être activement protégés par des politiques visant à promouvoir un fonctionnement sain et stable du marché immobilier.
Industrie manufacturière: l’investissement dans l’industrie manufacturière, à l’exclusion de l’effet de base, est faible, et certaines industries en amont et l’industrie manufacturière haut de gamme ont amélioré la marge d’influence. L’investissement dans l’industrie manufacturière a augmenté de 20,9% d’une année sur l’autre en février, et les facteurs de base ont une influence significative: premièrement, le taux de croissance composé de deux ans de l’investissement dans l’industrie manufacturière de janvier à février 2021 était de – 3% et – 1,5%, respectivement, avec une base plus faible; Deuxièmement, le taux de croissance cumulé de l’investissement dans l’industrie manufacturière en février était de 4,4% par rapport à l’année précédente, ce qui était inférieur au niveau du quatrième trimestre de 2021 (le taux de croissance moyen de l’investissement dans l’industrie manufacturière sur deux ans était de 4,7%).
Par conséquent, afin d’éliminer l’influence des facteurs de base, nous jugeons la prospérité de chaque industrie en comparant le taux de croissance composé de trois ans de janvier à février de cette année avec le taux de croissance composé de deux ans de décembre de l’année dernière, ce qui améliore davantage l’industrie en amont et l’industrie manufacturière de haut de gamme, comme les produits chimiques, la fusion et le calandrage des métaux non ferreux, l’industrie des produits métalliques, les machines électriques, les ordinateurs, Fabrication de matériel de communication et d’autres équipements électroniques, etc. Toutefois, en outre, de nombreuses industries manufacturières en aval n’ont pas encore connu d’amélioration évidente du taux de croissance des investissements, telles que la transformation des aliments agricoles et non agricoles, l’industrie textile, la fabrication de médicaments, l’équipement général, l’équipement spécial, la fabrication automobile et la fabrication de matériel de transport, etc. Nous estimons que des événements tels que le conflit avec la Russie et l’Ukraine peuvent entraîner le maintien d’un niveau élevé des prix des matières premières en amont et la pression sur les coûts de l’industrie en aval. L’investissement dans la construction d’immobilisations est en plein essor et le taux de croissance de Q1 tombera entre 9% et 10%. De janvier à février 2022, le taux de croissance de la construction d’immobilisations au sens large est de 8,61%, soit 5,24% de plus que le taux de croissance composé de deux ans de décembre 2021, et le taux de croissance de la construction d’immobilisations au sens étroit (à l’exclusion de l’électricité) est de 8,1%. Principalement en raison du report des projets au quatrième trimestre de l’année dernière, de l’émission anticipée de la dette spéciale, du début positif du premier trimestre de cette année, de la formation rapide de la charge de travail physique. Du point de vue de l’industrie, à l’exception du transport ferroviaire, il y a eu des améliorations, dont la croissance des investissements dans la gestion de l’eau, le transport, l’entreposage, les services postaux et le transport routier a augmenté de 19,6, 9,0 et 7,9 points de pourcentage par rapport à décembre.
Depuis la Conférence de travail économique centrale, les « investissements d’infrastructure modérément avancés » se sont progressivement matérialisés. À l’avenir, les fonds et les projets soutiennent la capacité continue de construction d’immobilisations (voir le rapport « Pourquoi sommes – nous optimistes à l’égard de la construction d’immobilisations? »). En ce qui concerne les fonds, l’émission globale d’obligations spéciales a été avancée et l’échelle des investissements dans la construction d’immobilisations a augmenté. Au 14 mars, le montant total des émissions d’obligations spéciales en 2022 était de 1 019,4 milliards de RMB, dont 347,5 milliards de RMB, soit 36,7%; En ce qui concerne les projets, d’après les données recueillies à l’heure actuelle, l’investissement total prévu dans les grands projets de 23 provinces en 2022 est de 7,31 billions de RMB, et l’investissement total prévu dans les grands projets de 20 provinces cette année est de 6,86 billions de RMB selon des critères comparables, avec un taux de croissance annuel de 11,3%. Compte tenu de la base élevée de janvier et février de l’année dernière, sous l’impulsion bidirectionnelle du Fonds et du projet, le taux de croissance de la construction d’immobilisations du premier trimestre de 2022 devrait tomber dans la fourchette de 9 à 10% en mars ou au cours de l’année. Le rythme de croissance annuel est de 5,9%.
Consommation et emploi: l’effet de base, la prime de fin d’année, le passage au nouvel an local et les variables épidémiques ont une influence sur la lecture de la consommation de « deux litres, un plat et un déclin», ce qui rend la consommation plus résiliente. Si la situation épidémique s’améliore et s’accompagne d’une stimulation politique, le potentiel de consommation devrait être libéré rapidement et devenir une augmentation marginale de la croissance stable; Le chômage a légèrement rebondi.
En ce qui concerne la consommation, la société zéro a rebondi à 6,7% d’une année sur l’autre en janvier – février, en hausse de 5,0 points de pourcentage par rapport à la valeur précédente. En ce qui concerne les produits pétroliers, les bijoux, le tabac et l’alcool, les appareils ménagers, les boissons et les fournitures de bureau, la consommation optionnelle a augmenté de 25,6%, 19,5%, 13,6%, 12,7%, 11,4% et 11,1% d’une année sur l’autre, et les produits pétroliers, Les appareils ménagers et les bijoux se sont améliorés plus rapidement qu’en décembre 2021. D’une part, la lecture élevée est due à l’effet de base faible de l’année dernière, avec un taux de croissance composé de 4,3% sur trois ans en janvier – février, ce qui n’est pas « bien au – delà des attentes » en termes numériques. En outre, les primes de fin d’année versées à l’avance ont contribué en partie à l’augmentation; Par rapport à l’année dernière, 48 millions de personnes ont augmenté au cours du Nouvel An lunaire local, mais l’influence sur la consommation de scénarios tend à s’affaiblir; L’épidémie a augmenté progressivement à la fin de février et 300 nouveaux cas ont été confirmés le 5 mars. L’impact sur la consommation des résidents n’a pas été pleinement reflété dans les données. Dans l’ensemble, l’effet de base, la prime de fin d’année, le nouvel an local et l’influence des variables épidémiques sur la lecture de la consommation se reflètent dans « deux litres, un nivellement et un déclin », ce qui constitue finalement un taux de croissance social nul de 6,7%. Il reste à vérifier Si la consommation s’est réchauffée de façon endogène. En mars, l’épidémie s’est accélérée, la société zéro peut s’affaiblir, mais dans l’ensemble, la consommation est plus résiliente, le désir et le potentiel de consommation accumulés au cours des deux dernières années n’ont pas été libérés de façon significative. Avec l’amélioration des variables épidémiques et la stimulation appropriée des politiques, la consommation devrait devenir une augmentation marginale de la croissance stable.
En ce qui concerne l’emploi, le taux de chômage dans les enquêtes urbaines et le taux de chômage dans les enquêtes auprès des travailleurs âgés de 25 à 59 ans ont augmenté de 0,2 point de pourcentage pour atteindre 5,5% et 5,4% par rapport à la valeur précédente, ce qui indique que l’emploi est toujours sous pression et peut – être lié au retour des travailleurs du Festival du printemps. Le rapport sur l’emploi du Gouvernement de cette année exige que « tout soit fait pour stabiliser et élargir l’emploi », souligne que « les politiques prioritaires en matière d’emploi doivent améliorer la qualité et la force », « mettre l’accent sur la stabilisation de l’emploi par la stabilisation des principaux acteurs du marché » et « mettre en oeuvre des mesures visant à réduire et à stabiliser l’emploi », y compris « réduire les taux de chômage et d’assurance contre les accidents du travail, renforcer le soutien à l’entrepreneuriat et améliorer l’emploi flexible ».
Iv. Quelle sera la durabilité des données et le taux de croissance du PIB du premier trimestre?
Si l’on considère objectivement les données économiques de janvier à février, il y a un bon côté: la valeur ajoutée industrielle montre une forte croissance sur une base annuelle élevée; L’effet de base, la prime de fin d’année, le passage au nouvel an local et la variable épidémique « deux litres, un plat et un déclin » constituent une lecture élevée de la consommation. Les investissements dans les infrastructures ont connu une forte croissance. Il y a aussi un côté faible: le rapport trimestriel de la valeur ajoutée industrielle est encore faible; L’investissement dans l’industrie manufacturière, à l’exclusion de l’effet de base, reste faible; L’immobilier s’est affaibli globalement, à l’exception du taux de croissance des investissements.
Nous utilisons la méthode de production pour estimer le taux de croissance annuel du PIB au premier trimestre à environ 5,3%. Bien que les données de janvier à février soient bonnes, compte tenu de la récurrence de l’épidémie et de la faiblesse de la production de certaines matières premières industrielles, nous nous attendons à ce que la politique de croissance stable se poursuive et que la fenêtre de réduction des taux d’intérêt reste ouverte. Nous supposons que le PIB de l’industrie primaire est égal à 2,6% de la moyenne des trois dernières années. Compte tenu du fait que la récurrence de l’épidémie en mars peut entraîner un certain ralentissement de la production industrielle, mais que la charge de travail physique en matière d’infrastructure peut apparaître progressivement, on s’attend à ce que le PIB de l’industrie secondaire (y compris l’industrie et l’industrie de la construction) au premier trimestre soit légèrement supérieur à la valeur ajoutée industrielle de janvier à février par rapport au même trimestre, en supposant qu’il soit de 7,7%; La récurrence de l’épidémie en mars peut entraîner une détérioration du paysage du secteur des services, de sorte que le PIB de l’industrie tertiaire devrait être légèrement inférieur à l’indice de production des services de 4,2% de janvier à février d’une année sur l’autre au premier trimestre, en supposant qu’il soit de 4,0%, et le PIB final pondéré est d’environ 5,3% d’une année sur l’autre au premier trimestre. Compte tenu de la récurrence de l’épidémie, du micro – boom de l’immobilier et de la tendance inexorable à la stabilisation de la production de produits industriels importants, nous pensons que le ton général de la politique de suivi restera stable, modérément lâche et que la fenêtre de réduction des taux d’intérêt n’est toujours pas fermée. Pour assurer une croissance économique stable, nous devons continuer à investir.
Conseils sur les risques
La politique monétaire s’est resserrée au – delà des attentes, la baisse de l’immobilier a été plus rapide que prévu et la mise en œuvre de la politique n’a pas été aussi vigoureuse que prévu.
