La Fed a relevé les taux d'intérêt de 25 pb ce mois - ci et s'attend à ce qu'ils continuent d'augmenter à l'avenir, ce qui donne des prévisions floues pour le début de la contraction en mai.
En ce qui concerne la fourchette de taux d'intérêt, la Fed a relevé la fourchette de taux de référence de 0,25% à 0,5%, ce qui a entraîné une hausse de 25 pb. Le taux de prise en pension inversée et le taux de réserve excédentaire (IOR) ont également été augmentés de 25 pb en tant que corridor de taux d'intérêt, ce qui est conforme aux attentes. Entre - temps, la réunion de négociation des taux d'intérêt a souligné que « l'augmentation continue des taux d'intérêt à l'avenir sera une opération appropriée ». La valeur médiane des prévisions de taux d'intérêt à la fin de 2022 dans le tableau des points correspondants se situe entre 1,75% et 2,0%, ce qui implique une augmentation de 25 bp des taux d'intérêt à chaque réunion de négociation au cours de l'année. Dans une déclaration post érieure à la réunion, M. Powell a ajouté que la Fed pourrait augmenter les taux plus rapidement si l'inflation se détériore davantage à l'avenir, ce qui signifie que la fenêtre d'une seule session de hausse des taux de 50 pb n'est pas complètement fermée. En ce qui concerne le rétrécissement des tables, la Fed a officiellement achevé le tapper ce mois - ci, n'achetant plus d'obligations en avril, l'environnement de liquidité des États - Unis est officiellement passé du point d'inflexion du deuxième ordre au point d'inflexion du premier ordre; Dans le même temps, la déclaration indique que « l'on s'attend à ce que l'échelle soit lancée lors de la prochaine réunion sur l'intérêt », ce qui donne des directives vagues pour le lancement de l'échelle en mai (la raison en est que nous croyons que l'expression « réunion sur l'intérêt » indique plus clairement l'échelle de mai, ce qui doit être vérifié plus en détail par les fonctionnaires de suivi); La Déclaration de M. Powell après la réunion a également été « la plus rapide » en mai pour annoncer le lancement de l'échelle réduite. En outre, la Déclaration post érieure à la réunion de Powell a déclaré que le cycle actuel se rapprocherait plus rapidement que le cycle précédent (le dernier cycle a commencé à 10 milliards de dollars par mois et a atteint un sommet de 50 milliards de dollars par mois en un an).
L'orientation de l'ajustement des prévisions économiques implique des attentes en matière de stagflation, tandis que l'augmentation des taux d'intérêt prévue de 7 25 au cours de l'année est conforme aux prix du marché.
L'orientation de l'ajustement prévue dans les données économiques de ce trimestre implique des anticipations de stagflation, une forte baisse des anticipations de croissance économique en 2022 et une forte hausse des anticipations d'inflation. En ce qui concerne les prévisions de croissance, le taux de croissance du PIB prévu pour 2022 est tombé de 4,0% à 2,8% par rapport aux prévisions précédentes, ce qui reflète principalement l'épuisement de l'énergie cinétique économique à la fin de la période de reconstitution des stocks et la compression de la demande après la hausse des prix des céréales et du pétrole en Ukraine. En ce qui concerne les prévisions d'inflation, les prévisions du PCE pour 2022 ont été considérablement révisées à la hausse, passant de 2,6% aux prévisions précédentes à 4,3%, ce qui, à notre avis, reflète principalement l'augmentation des prix des céréales et du pétrole, qui a été affectée par la crise ukrainienne à court terme, ce qui a encore aggravé les pressions inflationnistes. Le graphique de ce mois - ci montre que les taux d'intérêt seront augmentés 7 fois en 2022, avec une augmentation d'environ 25bp à chaque fois, ce qui représente une nouvelle augmentation par rapport aux prévisions d'augmentation des taux d'intérêt de la Conférence de négociation de décembre 2021 (le graphique précédent montre que les taux d'intérêt seront augmentés 3 fois en 2022). Jusqu'à présent, ce tableau a été entièrement conforme aux attentes actuelles en matière de prix du marché. Au moment du rapport, les contrats à terme sur le taux d'intérêt des fonds fédéraux de la CME ont été tarifés sept fois pour toute l'année 2022.
La Fed estime que les pressions inflationnistes se sont propagées, mais elle continue de penser que l'inflation a chuté au cours de l'année et s'attend à ce que l'inflation de fin d'année soit inférieure aux niveaux de l'année dernière.
La description des sources de pression inflationniste dans l'annonce de la réunion de ce mois a changé par rapport au mois dernier. En janvier, il a été estimé que l'écart entre l'offre et la demande causé par l'épidémie et la reprise économique avaient entraîné une hausse de l'inflation; Ce mois - ci, l'écart entre l'offre et la demande, les prix de l'énergie et les pressions généralisées sur les prix, qui ont été considérés comme le résultat de l'épidémie, ont fait monter l'inflation. En d'autres termes, par rapport à janvier, la Fed estime que l'inflation actuelle a subi des pressions inflationnistes plus larges en plus des pressions sur les prix de l'énergie causées par la crise ukrainienne, et nous pensons que ces pressions proviennent principalement de la propagation des pressions inflationnistes résultant de la hausse continue des salaires. En outre, M. Powell a déclaré dans une déclaration post érieure à la réunion que l'inflation devrait diminuer progressivement et que l'inflation à la fin de l'année devrait être inférieure aux niveaux de l'année dernière.
En ce qui concerne la crise ukrainienne, la Fed estime que l'impact de cet événement sur l'économie américaine est très incertain, mais l'impact le plus immédiat à court terme demeure une pression à la hausse accrue sur l'inflation, comme nous nous y attendions auparavant. Dans l'ensemble, l'attitude de la Fed à l'égard de cette réunion est essentiellement conforme aux attentes consensuelles du marché et aucune déclaration plus hawkish n'est apparue. Le dollar a chuté de plus de 99 $à moins de 98,5 $au cours de la réunion; Le Dow et le NASDAQ ont continué d'augmenter au cours de la réunion; Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a légèrement diminué après avoir légèrement augmenté pour atteindre 2,25%.
Nous maintenons le point de vue précédent selon lequel la nécessité d'une réduction continue du taux d'intérêt diminuera si les taux d'intérêt augmentent moins que prévu. Nous croyons que la référence plus hâtive de la Fed à la réduction du taux d'intérêt dans le processus de normalisation de la politique monétaire de ce cycle découle principalement de considérations de marge d'action, c'est - à - dire la marge d'intérêt à terme des bons du Trésor à 10 - 2 ans. La période normale d'augmentation des taux d'intérêt s'accompagne d'un rétrécissement de l'écart de taux d'intérêt à terme, ce qui signifie que l'espace d'augmentation des taux d'intérêt est épuisé et que la tendance fondamentale et le marché boursier seront évidemment sous pression. À l'heure actuelle, l'écart de taux d'intérêt à 10 ans et à 2 ans est inférieur à 30 BP, ce qui est plus étroit que lors de la dernière réunion de négociation sur les taux d'intérêt, et la marge d'action est nettement inférieure à la moyenne avant le début du cycle d'augmentation des taux d'intérêt (105 BP en moyenne). Étant donné que la déflation peut augmenter davantage les taux d'intérêt à long terme (la durée moyenne pondérée des avoirs de la Fed en bons du Trésor est de 7,6 ans et la réduction de la taille des avoirs est principalement concentrée à long terme), il est approprié de retarder la réduction des écarts de taux d'intérêt à long terme afin de donner à la Fed une marge de manœuvre pour augmenter les taux d'intérêt. Par conséquent, le rétrécissement de la table peut être considéré comme une combinaison de boxe avec l'augmentation des taux d'intérêt, une fois que l'ampleur future de l'augmentation des taux d'intérêt n'est pas prévue, la nécessité d'un rétrécissement continu de la table sera évidemment réduite.
L'énergie cinétique de base de l'économie s'épuise et le relais de la consommation est difficile à prévoir une baisse trimestrielle de l'économie américaine tout au long de l'année.
En ce qui concerne la croissance économique, l'énergie cinétique de base de l'économie américaine provient de la reconstitution des stocks après la baisse des subventions financières du troisième trimestre en 2021. En 2021, le taux de contribution de la reconstitution des stocks du troisième trimestre à la croissance du PIB a atteint 96%, tandis que le taux de contribution de la croissance du quatrième trimestre a légèrement diminué mais est resté élevé à 70%. D'après notre estimation du taux de croissance réel des stocks, le taux approximatif de reconstitution des stocks se terminera au premier trimestre, puis l'effet d'attraction sur l'économie s'affaiblira progressivement. En outre, la hausse des prix des produits de base pourrait freiner les dépenses en capital. En ce qui concerne la consommation, la consommation des États - Unis est dans la voie descendante centrale depuis 2015. Après la normalisation de l'épidémie en 2022, la tendance à la baisse précédente devrait se poursuivre. Premièrement, l'excédent des subventions financières accordées au cours des deux dernières années a dépassé une partie de la demande de biens durables, et le taux de croissance de la consommation de biens durables aux États - Unis au cours des deux dernières années a été beaucoup plus élevé qu'avant l'épidémie. Deuxièmement, l'espace restant pour la restauration à la hausse de la consommation de services est relativement limité. Par exemple, si l'on considère le niveau de pré - épidémie comme une référence, la consommation de services personnels en 2021 a été rétablie à 98% en 2019 (la consommation de biens durables et non durables était respectivement de 127% et 112% avant l'épidémie). Nous croyons que la consommation des États - Unis reviendra également à la tendance à la baisse d'avant l'épidémie tout au long de l'année, ce qui ne permettra pas à l'économie d'augmenter plus que prévu. Dans l'ensemble, l'économie américaine sera confrontée à une pression à la baisse trimestrielle tout au long de l'année, à mesure que les réserves d'énergie cinétique de base de l'économie prendront fin.
La hausse des taux d'intérêt pour l'ensemble de l'année a été portée à 3 fois, et on s'attend à ce que le tableau de la hausse et de la contraction des taux d'intérêt au cours du premier semestre de l'année fasse progresser progressivement le resserrement et la suspension au cours du deuxième semestre de l'année.
Comme nous l'avons indiqué dans notre rapport précédent, l'objectif de la Fed est de contrôler les anticipations d'inflation. L'essence de l'attitude faucon actuelle est de réduire les anticipations d'inflation en les resserrant. L'attitude faucon actuelle de la Fed peut ne pas être en mesure de maintenir les anticipations d'inflation à la baisse. Sur la base de notre jugement sur le rythme de l'inflation (on s'attend à ce que la hausse du taux de croissance de l'inflation aux États - Unis au cours du cycle en cours atteigne un sommet en mars et que les anticipations d'inflation diminuent progressivement. Veuillez consulter le rapport précédent intitulé « quand l'IPC des États - Unis atteint un sommet sous la crise ukrainienne » pour plus de détails), nous avons augmenté les anticipations de hausse des taux d'intérêt pour l'ensemble de l'année à trois reprises, et nous prévoyons que le calendrier de hausse et de contraction des taux La contrainte de l'austérité à court terme provient de la stabilité financière, et la contrainte plus importante tout au long de l'année provient de la baisse des anticipations d'inflation. L'objectif principal est de céder progressivement à la croissance: le problème de la stabilité financière provient principalement du risque d'inversion de la courbe de rendement. À L'heure actuelle, l'écart de taux d'intérêt à terme de chaque terme aux États - Unis se rétrécit progressivement et se rapproche de l'inversion, et les rendements des bons du Trésor à 10 et 7 ans ont été récemment inversés; Les écarts de taux d'intérêt à 10 et 5 ans sont inversés après la réunion d'aujourd'hui; L'écart entre les échéances des bons du Trésor à 10 et à 2 ans n'était que de 24 pb au moment de la déclaration.
La poursuite du resserrement pourrait accroître encore le risque d'inversion et, par conséquent, l'impact sur les actifs à risque, et la question de la stabilité financière constituera une contrainte à la poursuite du resserrement de la Fed.
La raison la plus importante de la difficulté d'augmenter les taux d'intérêt au cours du deuxième semestre est que l'objectif principal, après la baisse des anticipations d'inflation, a progressivement cédé la place à une croissance stable dans le contexte de la sélection. La pression inflationniste s'affaiblira marginalement, la croissance de l'inflation aux États - Unis culminera en mars, ce qui entraînera une baisse progressive des anticipations d'inflation, le risque d'inflation incontrôlable sera progressivement falsifié; La pression à la fin de la croissance augmentera marginalement et la pression à la baisse économique continuera d'augmenter après la fin de la reconstitution des stocks. Dans ce contexte, l'objectif principal de la Fed pourrait être de passer progressivement à une croissance stable, la nécessité d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt et même d'une réduction du taux d'intérêt diminuera, et les actions américaines continueront de rebondir après que les anticipations de hausse des taux d'intérêt ont été falsifiées pour aider les démocrates à choisir, et la Fed devrait augmenter les taux d'intérêt une fois par an, ce qui est difficile à voir.
L'IPC n'a pas atteint le Sommet, les anticipations de resserrement laissent encore place à une amélioration, et les rendements de la dette américaine devraient atteindre un sommet en mai.
En ce qui concerne la dette des États - Unis, nous pensons que le rendement de la dette des États - Unis au cours de ce cycle est proche d'un sommet, mais nous nous attendons à ce qu'il y ait encore un petit espace à la hausse lorsque l'IPC n'a pas encore atteint un sommet à court terme et qu'il y a encore place à l'amélioration des attentes en matière de resserrement (les responsables de la Réserve fédérale ont fait des commentaires plus positifs que prévu sur la force de la contraction dans les lignes directrices prospectives ou sur l'ampleur de la hausse des taux d'intérêt lors d'une réunion future sur les taux On s'attend à ce que les rendements de la dette américaine baissent à leur plus haut niveau après le resserrement prévu en mai. Depuis février, la hausse des rendements des obligations d'État américaines est principalement motivée par les anticipations d'inflation, qui ont dépassé 40 pb depuis le début de février. Les anticipations implicites d'inflation des obligations d'État à 10 ans ont atteint 2,9%. On s'attend à ce que les rendements des obligations d'État américaines maintiennent un niveau élevé de volatilité si l'IPC à court terme n'a pas connu de baisse des anticipations d'inflation maximale.
En ce qui concerne les actions américaines, les prix des actifs seront progressivement désensibilisés à l'avenir après la résistance des États - Unis et de la Russie à la normalisation, et la correction des prix des actifs en raison de l'impact de l'appétit de risque sera progressivement réparée. À court terme, les actions américaines doivent encore revenir à la ligne principale pour se concentrer sur l'impact des anticipations futures de hausse des taux d'intérêt et de la résonance à la baisse des bénéfices des entreprises sur les actions américaines. Après que les anticipations de hausse des taux d'intérêt du deuxième semestre ont été progressivement falsifiées, les anticipations à la baisse de l'économie se sont superposées pour se concentrer sur les possibilités de reprise des actions en
En ce qui concerne l'or, le prix de l'attribut de couverture à court terme a également fortement augmenté, ce qui est conforme à notre jugement antérieur; On s'attend à ce que le conflit se normalise progressivement et qu'il soit rappelé du haut niveau actuel. Mais tout au long de l'année, nous sommes restés optimistes quant à l'or, d'autant plus que la baisse de la deuxième moitié du dollar américain entraînera une hausse des prix de l'or, et nous pensons que le prix de l'or à Londres dépassera 2 000 $tout au long de l'année.
Du côté du dollar, le sentiment d'aversion pour le risque a entraîné une forte hausse à court terme, et on s'attend à ce que les conflits futurs se normalisent à mesure qu'ils reculent des sommets actuels. En 2022, la hausse des taux d'intérêt aux États - Unis n'a pas été aussi forte que prévu et la reconstitution des stocks en Europe a pris du retard par rapport aux États - Unis. L'indice du dollar devrait revenir à la baisse et plonger à 90%.
Indice de risque: l'épidémie a dépassé les attentes, ce qui a entraîné une prolongation du cycle d'assouplissement; L'inflation plus élevée que prévu a entraîné un resserrement rapide de la Fed.
