Principaux points de vue:
Événement: la Réserve fédérale américaine a publié une déclaration lors de la réunion du FOMC de mars 2022 à 2 h, heure de Pékin, le 17 mars, annonçant une hausse de 25 pb des taux d'intérêt et publiant les dernières prévisions économiques ainsi qu'un tableau.
La hausse des taux d'intérêt a été conforme aux attentes du marché, les actions américaines ayant chuté avant d'augmenter.
1. La Fed a augmenté les taux d'intérêt de 25 pb à la réunion et commencera à réduire ses taux d'intérêt à la prochaine réunion, ce qui est largement conforme aux attentes du marché. Déclaration la Réserve fédérale américaine reconnaît les niveaux élevés actuels d'inflation aux États - Unis et estime que l'impact du conflit russo - ukrainien sur l'économie américaine est très incertain et pourrait entraîner des pressions inflationnistes supplémentaires.
Rythme de la hausse et de la baisse des taux d'intérêt: la Réserve fédérale a relevé les taux de 25 pb cette fois - ci et s'attend à ce que la hausse continue de la fourchette cible des taux d'intérêt soit appropriée. La baisse des taux d'intérêt sera mise en œuvre lors de la prochaine réunion, ce qui est essentiellement conforme aux attentes du marché. Nous pensons que la Fed pourrait continuer à augmenter les taux d'intérêt de 25 pb en mai pour commencer officiellement à réduire les tables. En ce qui concerne la performance économique des États - Unis, la Réserve fédérale estime que l'économie actuelle est plus prospère et que l'emploi est fort. L'inflation est restée élevée en raison de l'épidémie, de la hausse des prix de l'énergie et d'un déséquilibre plus large entre l'offre et la demande. Par rapport à la dernière fois, la description du marché de l'emploi est passée de robuste à robuste, tout en reconnaissant les niveaux élevés d'inflation, en mentionnant pour la première fois l'impact de la hausse des prix de l'énergie sur l'inflation et en supprimant des termes tels que l'environnement financier encore lâche.
En ce qui concerne le conflit russo - ukrainien, la Fed estime que le conflit pourrait avoir un impact plus grave, ce qui pourrait entraîner une pression à la hausse supplémentaire sur l'inflation à court terme et avoir un impact négatif sur l'activité économique, mais l'impact global sur l'économie américaine demeure incertain. 2. Réduire les prévisions de croissance économique et augmenter considérablement les prévisions d'inflation. Le graphique montre que les taux d'intérêt devraient encore augmenter six fois en 2022.
En ce qui concerne les prévisions économiques, la Fed a réduit ses prévisions de croissance du PIB pour 2022 de 4% à 2,8% par rapport à décembre. 2,2% en 2023. Le taux de chômage devrait rester à 3,5%. Les prévisions relatives aux niveaux d'inflation ont été sensiblement révisées à la hausse, le PCE passant de 2,6% en décembre à 4,3% et le PCE de base de 2,7% à 4,1%.
En ce qui concerne le graphique, les responsables de la Fed s'attendent à ce que les taux augmentent encore six fois en 2022, trois fois en 2023, zéro fois en 2024 et 10 fois au total. En décembre de l'année dernière, le graphique montre que les taux d'intérêt ont augmenté trois fois en 2022, trois fois en 2023 et deux fois en 2024, ce qui a entraîné une augmentation globale des taux d'intérêt.
3. L'augmentation des taux d'intérêt est essentiellement conforme aux attentes du marché, aux déclarations et aux prévisions économiques plus conformes à la réalité économique américaine, bien que la carte des points implique plus d'faucons, mais les actions américaines ont d'abord chuté avant d'augmenter.
D'après la Déclaration, la Réserve fédérale estime que le marché du travail américain actuel a atteint le plein emploi, mais que le niveau actuel d'inflation aux États - Unis est sombre en raison de la hausse des prix de l'énergie et de l'écart entre l'offre et la demande, ce qui correspond aux données non agricoles et inflationnistes de février. La Déclaration supprime l'analyse du risque d'épidémie et ajoute une analyse du conflit russo - ukrainien, ce qui indique que la Fed craint que le risque de conflit géographique ne conduise à une hausse des prix de l'énergie, rendant l'inflation américaine difficile à contrôler et augmentant les risques économiques connexes, de sorte que la Fed a déclaré qu'elle augmenterait les taux d'intérêt de façon continue. Cela est conforme au contenu des discours précédents de M. Powell et aux attentes du marché.
Les prévisions économiques ont réduit le taux de croissance économique en 2022, l'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan ayant atteint un creux de 59,7 en février, ce qui confirme que la croissance économique aux États - Unis pourrait ralentir. La forte hausse de l'inflation est également plus réaliste. Selon les données de l'IPC de février, les niveaux d'inflation aux États - Unis pourraient ne pas atteindre un point d'inflexion à court terme en raison du conflit russo - ukrainien, et le taux d'inflation aux États - Unis devrait continuer d'augmenter (voir le rapport « le moment le plus « inflationniste » n'est pas encore arrivé - commentaires sur les données de l'IPC des États - Unis de février »).
Le graphique montre que les taux d'intérêt pourraient encore augmenter six fois en 2002, comparativement à trois fois en décembre, la position des responsables de la Fed à l'égard de l'augmentation des taux d'intérêt est plus « hawkish », ce qui implique davantage de possibilités d'augmentation des taux d'intérêt, ce qui indique que l'inflation actuelle est élevée et oblige la Fed à adopter une politique d'austérité plus agressive. Compte tenu de la possibilité d'une baisse des perspectives de croissance aux États - Unis, nous pensons que le nombre réel de hausses de taux restantes en 2022 pourrait être inférieur à six.
Lors de la Conférence de presse qui a suivi la résolution sur les taux d'intérêt, Powell a déclaré que l'économie américaine resterait forte à l'heure actuelle et qu'il n'y avait pas de risque de récession pour le moment. Les actions américaines sont passées de la baisse à la hausse, avec le Dow Jones en hausse de 1,55%, le NASDAQ en hausse de 3,77% et le s & P 500 en hausse de 2,24%. Les rendements des obligations américaines sur 10 ans ont chuté par rapport à l'indice du dollar.
Les hausses de taux et les réductions subséquentes peuvent être plus rapides et plus lentes et plus souples.
La Fed a augmenté les taux d'intérêt de 25 pb au cours de ce cycle, ce qui est relativement modeste. Nous pensons qu'à l'heure actuelle, les États - Unis ont atteint le plein emploi et que la situation inflationniste est grave, de sorte que la Fed pourrait augmenter les taux d'intérêt en mai et juin pour contrôler l'inflation. Tout au long de l'année, le taux d'augmentation des taux d'intérêt est plus rapide et plus lent et montre une certaine flexibilité. En ce qui concerne l'échelle, nous pensons que cette échelle sera plus rapide que la précédente et qu'elle ne sera peut - être pas vendue activement. Compte tenu de l'impact important de l'échelle sur la liquidité, le rythme restera également plus flexible. Les détails de cette réduction seront publiés dans le procès - verbal de la réunion du 7 avril.
1. En ce qui concerne l'augmentation des taux d'intérêt, bien que l'augmentation des taux d'intérêt de la Réserve fédérale ne soit que de 25 pb, en raison de la situation actuelle en matière d'inflation, nous pensons qu'il est possible de maintenir l'augmentation des taux d'intérêt lors des réunions de mai et juin. L'ampleur spécifique de l'augmentation des taux d'intérêt sera déterminée en fonction de la situation en matière d'inflation, et le rythme annuel de l'augmentation des taux d'intérêt sera probablement plus Selon la Déclaration, l'économie américaine est maintenant largement en plein emploi, la politique monétaire de la Fed étant principalement influencée par l'inflation chinoise. En raison de la croissance rapide de l'économie américaine et de la hausse continue des prix de l'énergie et des denrées alimentaires causée par les conflits géographiques, l'inflation américaine est toujours en hausse et le point d'inflexion à court terme n'est toujours pas atteint. Par conséquent, la Fed pourrait choisir d'augmenter les taux d'intérêt de façon continue lors de ses réunions de mai et juin, sans même exclure un événement de faible probabilité d'une hausse ponctuelle de 50 pb en raison de l'inflation élevée et persistante. Mais à mesure que l'impact du conflit russo - ukrainien s'atténuera, que l'effet de base faible disparaîtra et que la hausse des taux d'intérêt freinera la demande, le taux d'inflation aux États - Unis devrait baisser considérablement au cours du deuxième semestre. Sous l'effet des hausses répétées des taux d'intérêt et du cycle économique, la croissance économique américaine ralentira dans une certaine mesure, à ce moment - là, la Fed ralentira également son rythme d'augmentation des taux d'intérêt, le rythme global d'augmentation des taux d'intérêt tout au long de l'année montrant une tendance à la hausse rapide et lente. À l'heure actuelle, la situation macroéconomique est complexe et incertaine, de sorte que les opérations de politique monétaire de la Réserve fédérale reflètent davantage les caractéristiques du « choix discrétionnaire », accordent plus d'attention aux données économiques pertinentes actuelles et sont plus souples. Dans l'ensemble, en raison de la hausse actuelle de l'inflation et de l'incertitude, nous avons relevé les taux d'intérêt de la Fed de 4 à 5 fois par an, plus rapidement et plus lentement, ce qui nous a permis de maintenir une grande souplesse dans la fréquence et l'ampleur des hausses.
2. En ce qui concerne la réduction des compteurs, nous nous attendons à ce que cette réduction des compteurs soit plus rapide que la précédente et qu'aucune vente active ne soit effectuée. Dans le même temps, en raison de l'impact important du rétrécissement sur la liquidité, une certaine flexibilité devrait être maintenue. La Fed n'a pas précisé les détails de la réduction, qui devrait être mise en oeuvre immédiatement après la réunion de mai, selon Powell. Selon les récentes déclarations des responsables de la Fed et les lignes directrices sur la réduction du bilan lors de la réunion du FOMC en janvier, le bilan de la Fed est maintenant près de deux fois plus important que lors de la dernière série de réductions, qui devraient être plus rapides que la dernière. En ce qui concerne les mesures spécifiques prises pour réduire le tableau, il est peu probable que les titres concernés soient vendus de manière proactive et, à un rythme approximatif, la méthode de fixation d'un plafond de remboursement à l'échéance lors du dernier cycle a été adoptée pour rendre le processus de réduction plus prévisible. Dans le même temps, compte tenu de l'impact important de l'échelle sur le niveau global de liquidité, la flexibilité devrait être maintenue et la méthode d'échelle devrait être ajustée au cas par cas.
En se référant à l’expérience acquise lors de la dernière série de contractions, au début du cycle de contractions (octobre 2017 - septembre 2019), la Réserve fédérale détenait 2,47 billions de dollars d’obligations du Trésor et 1,77 billion de dollars de MBS. Le taux de contractions a été accéléré, passant de 6 milliards de dollars d’obligations du Trésor et 4 milliards de dollars de MBS (environ 0235% des titres détenus) par mois à un sommet mensuel de 30 milliards de dollars d’obligations du Trésor et 20 milliards de dollars de MBS (environ 1,2% des titres détenus). Le total a diminué de 602,7 milliards de dollars, soit 13,5% de la taille du bilan. Cette fois - ci, la Fed réduira son bilan plus rapidement, de sorte qu'il y aura une certaine augmentation de la taille du bilan par rapport aux titres détenus. En supposant que la taille initiale du rétrécissement représente 0,35% des titres détenus et que la Fed détient environ 5,75 billions de dollars de bons du Trésor et 2,69 billions de dollars de MBS, le taux de rétrécissement initial pourrait être de 20 milliards de dollars de bons du Trésor et de 10 milliards de dollars de MBS par mois. Après une accélération ultérieure, si l'on suppose que le même rythme a été atteint au cours du dernier cycle, le Sommet pourrait être de 60 milliards de dollars de bons du Trésor et de 30 milliards de dollars de MBS par mois. Toutefois, étant donné que la Fed n'a pas atteint sa taille initiale au cours du dernier cycle de réduction, la taille finale du cycle de réduction dépendra toujours de la performance économique des États - Unis. Des détails précis sur la réduction seront publiés dans le procès - verbal de la réunion de la Fed le 7 avril.
Compte tenu de l'histoire, comment les actifs se sont - ils comportés après la première hausse des taux d'intérêt de la Fed?
Si l'on examine les catégories d'actifs qui ont fait l'objet d'une première hausse des taux d'intérêt par la Fed dans le passé, on constate qu'il y a eu une certaine pression d'ajustement sur les actions américaines, mais que l'ajustement a été relativement faible et que l'ajustement du NASDAQ a été plus important que celui du Dow Jones. Les prix du pétrole brut continuent généralement d'augmenter pendant un certain temps après la première hausse des taux d'intérêt de la Fed, principalement parce que l'économie américaine est plus prospère et que l'économie mondiale est principalement en phase d'expansion, ce qui entraîne une augmentation de la demande de pétrole. L'or, l'un des métaux précieux les plus importants au monde, a chuté après la première hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, mais les prix de l'or sont restés plus élevés par la suite en raison de la couverture de l'inflation et des besoins de production industrielle. L'indice du dollar a affiché une tendance à la baisse à court terme après la première hausse des taux d'intérêt.
1. Actions des États - Unis: les actions des États - Unis s'ajusteront après la première hausse des taux d'intérêt de la Fed, mais dans une moindre mesure, le NASDAQ s'ajustera plus fortement et plus longtemps que le Dow Jones. Nous avons étudié le processus de quatre hausses de taux depuis les années 1990, et nous avons constaté que les actions américaines s'ajusteront après la première augmentation, mais qu'elles reviendront à la hausse après un certain temps. Les actions américaines ont été ajustées de 6 à 12 mois après l'augmentation des taux d'intérêt en février 1994. L'indice Dow Jones s'est redressé moins de cinq mois après la première hausse des taux en juin 1999, tandis que le NASDAQ a maintenu une tendance à la hausse rapide en raison de la bulle Internet. Après la première hausse des taux en juin 2004, le Dow Jones et le NASDAQ ont été ajustés pendant environ six mois, mais tous deux autour de 5%. Après la première hausse des taux en décembre 2015, le Dow Jones et le NASDAQ ont subi des ajustements d’environ 5,5% et 9%, respectivement, pendant moins de trois mois. Par conséquent, l'augmentation des taux d'intérêt de la Fed à court terme peut perturber les actions américaines, mais elle reviendra aux fondamentaux des bénéfices des entreprises à moyen et à long terme, et l'économie américaine sera plus prospère pendant la période d'augmentation des taux d'intérêt, ce qui poussera les actions américaines à reprendre leur élan plus rapidement.
2. Dette des États - Unis: par rapport aux actions des États - Unis, la dette des États - Unis s'est comportée différemment au cours des quatre hausses de taux dans l'histoire. Au cours du processus d'augmentation des taux d'intérêt en 1994 et 1999, les taux d'intérêt des obligations à 10 et à 2 ans des États - Unis ont continué d'augmenter avant et après la première augmentation des taux d'intérêt, ce qui indique que les taux d'intérêt réels et l'inflation ont augmenté au cours de la reprise économique, ce qui a entraîné une hausse des taux d'intérêt obligataires. Après la première augmentation des taux d'intérêt en 2004 et en 2015, le taux d'intérêt des obligations à 10 ans a légèrement diminué, tout comme celui des obligations du Trésor à 2 ans, ou parce que la base de croissance économique n'est pas encore solide, l'augmentation des taux d'intérêt a aggravé les perspectives économiques, ce qui a entraîné une baisse à court terme du rendement des obligations.
3. Pétrole brut: en tant que produit de base, la hausse des taux d'intérêt de la Fed aura un impact négatif sur la demande de produits de base. Mais chaque fois que la Fed a augmenté les taux d'intérêt pour la première fois dans l'histoire, l'économie américaine était plus prospère, et l'économie mondiale était principalement en expansion, de sorte que la demande de pétrole brut était plus forte, ce qui a entraîné une hausse des prix du pétrole brut. Après la première hausse des taux d'intérêt, les prix du pétrole brut ont été fortement soutenus, l'économie américaine poursuivant sa reprise précédente. Après quatre cycles de hausse des taux d'intérêt dans les années 90, les prix du pétrole brut ont continué d'augmenter ou de fluctuer à des niveaux élevés pendant une grande partie de la période qui a suivi la première hausse des taux d'intérêt. Mais après une hausse soutenue des taux d'intérêt, l'économie américaine et le ralentissement de la reprise économique mondiale entraîneront une baisse de la demande de produits de base dans les principales économies mondiales, ce qui entraînera une baisse progressive des prix du pétrole.
4. Or: après la première hausse des taux d'intérêt de la Fed, il y aura une certaine baisse à court terme, mais les prix à moyen et à long terme seront plus influencés par l'inflation et les fondamentaux économiques. En tant que l'un des métaux précieux les plus importants au monde, l'or a non seulement une valeur de refuge, mais aussi une valeur industrielle considérable. En général, lorsque la Fed commence à augmenter les taux d'intérêt, elle pousse l'indice du dollar à la hausse, les investisseurs choisissent le dollar comme refuge et, comme l'or, l'un des outils de refuge, il y a une certaine pression à la baisse à court terme. Mais dans le même temps, les anticipations d'inflation mondiale sont plus élevées lorsque la Fed augmente les taux d'intérêt, et l'or, en tant qu'actif « protégé », sera recherché dans une certaine mesure, ce qui entraînera une hausse des prix de l'or. La demande industrielle d'or augmentera également pendant les périodes de boom économique, soutenant ainsi les prix de l'or. À moyen et à long terme, le prix de l'or est fortement influencé par l'inflation et les fondamentaux économiques. 5. Dollar des États - Unis: Compte tenu de l'impact des hausses précédentes des taux d'intérêt sur le dollar des États - Unis, l'indice du dollar des États - Unis sera rapidement augmenté avant la hausse des taux d'intérêt en raison des fortes attentes du marché, peut - être en raison des options de couverture du marché, ce qui entraînera l'entrée de capitaux mondiaux aux États - Unis. Mais après la première hausse des taux d'intérêt, l'indice du dollar américain devrait se refroidir à court terme en raison de l'atterrissage prévu, montrant des signes d'une baisse maximale. Mais l'évolution ultérieure de l'indice du dollar dépend encore des fondamentaux de l'économie américaine.
Conseils sur les risques
Les tensions internationales ont provoqué une inflation plus élevée que prévu et la situation épidémique du covid - 19 s'est considérablement détériorée.
