Le 16 mars, heure de l'Est, le Comité d'ouverture des marchés de la Réserve fédérale (FOMC) a publié une déclaration à la suite de la réunion de mars sur les taux d'intérêt, annonçant l'ouverture de la première hausse des taux d'intérêt, augmentant la fourchette des taux des fonds fédéraux de 25 pb à 0,25% - 0,50%. Dans l'ensemble, la hausse des taux d'intérêt a été conforme aux attentes du marché et le sentiment d'aversion pour le risque a été encore atténué par le conflit russo - ukrainien: les actions américaines et européennes ont fortement rebondi, les prix de l'or et du pétrole brut en dollars américains ont été corrigés à des degrés divers, le marché obligataire a été relativement volatil, le rendement à 5 ans a brièvement dépassé 2,20% et a été suspendu à l'envers à 10 ans, se terminant à 2,18% et à 4,2 pb à 2,19% à 10 ans.
Économie: l'impact de la stagflation du conflit russo - ukrainien
Dans l'ensemble, la Fed estime que le conflit russo - ukrainien a eu un impact « stagflateur » sur l'économie américaine. D'une part, la Fed a réduit ses prévisions de croissance économique pour cette année de 4% à 2,8%, restant globalement optimiste. L'an dernier, le PIB américain a connu une reprise rapide de 5,5% grâce à des facteurs tels que les politiques et les vaccins. En prévision de cette année, le conflit russo - ukrainien a remplacé l'épidémie par le risque le plus préoccupant pour la Fed, qui estime que l'économie américaine devrait maintenir une croissance solide à mesure que les contrôles de prévention des épidémies seront libéralisés.
D'autre part, la Réserve fédérale a considérablement augmenté l'inflation du PCE cette année et le PCE de base de 1,7 PCT et 1,4 PCT, respectivement, à 4,3% et 4,1%, ce qui a prolongé le temps que l'inflation revienne à son objectif de 2%. La Fed estime que les niveaux élevés actuels d'inflation reflètent les déséquilibres entre l'offre et la demande, les prix de l'énergie et les pressions plus larges sur les prix.
En ce qui concerne l'emploi, la Fed maintient son jugement selon lequel le taux de chômage tombera à 3,5% à la fin de l'année, l'offre et la demande de main - d'oeuvre étant entrées dans un état d'équilibre extrêmement serré. Au cours des deux premiers mois de cette année, l'emploi non agricole aux États - Unis a augmenté de plus d'un million de personnes, le taux de chômage est tombé en dessous des attentes médianes à long terme de la Réserve fédérale et des réparations inclusives ont été apportées aux groupes à faible revenu et aux minorités ethniques. M. Powell a souligné en particulier la nécessité d'accorder une attention soutenue aux pressions exercées sur les salaires par le resserrement de l'équilibre entre l'offre et la demande.
II. Politique: l'heure de Volcker arrive?
Lors de cette réunion, la Fed a fait preuve d'une plus grande détermination à contrôler l'inflation. M. Powell a déclaré après la réunion que la stabilité des prix était une condition préalable au plein emploi. Bien qu'il y ait encore beaucoup d'incertitude quant à l'évolution future de l'économie, l'économie très forte des États - Unis est maintenant en mesure de faire face au resserrement de la politique monétaire.
Après la fin de taper la semaine dernière, la Fed a lancé comme prévu la deuxième étape de la normalisation de la politique monétaire: la hausse des taux d'intérêt. Cette hausse des taux d’intérêt est la première depuis décembre 2018. Le graphique de la Fed montre qu’il y a peut - être sept hausses des taux d’intérêt tout au long de l’année, ce qui se situe dans la limite supérieure de 5 à 7 hausses des taux d’intérêt prévues sur le marché. Sur cette base, la Fed augmentera les taux d'intérêt à chaque réunion future, poussant la fourchette des taux directeurs à 1,75% - 2% d'ici la fin de l'année. Il convient de noter que sept des 16 comités des billets ont indiqué que les taux d'intérêt devraient être augmentés huit fois ou plus au cours de l'année, ce qui n'exclut pas la possibilité d'une hausse unique de 50 pb par la Fed.
Néanmoins, il est douteux que la Fed accomplisse sept hausses de taux totalisant 175 pb au cours de l'année sous de multiples contraintes. Premièrement, l'inflation aux États - Unis commencera à baisser au milieu de l'année, sous la convergence de l'écart entre l'offre et la demande. Deuxièmement, la « maîtrise de l'inflation » de la Fed doit encore tenir compte à la fois du « maintien de la reprise » et de la « stabilité financière », en particulier dans le contexte du conflit russo - ukrainien et du resserrement de la politique budgétaire. Troisièmement, la gestion des anticipations est elle - même un outil de politique monétaire, si les anticipations de politique monétaire fortement renforcées peuvent effectivement contenir les anticipations d'inflation, la nécessité d'une nouvelle augmentation des taux d'intérêt sera réduite. Dans le cas des prêts au logement de 30 ans, la semaine dernière, les taux d'intérêt ont augmenté de près d'un PCT à 4,25% par rapport à la fin de l'année précédente. Quatrièmement, la Fed n'a qu'une marge de manœuvre limitée pour augmenter les taux d'intérêt. Qu'il s'agisse d'un taux d'intérêt neutre ou d'une estimation du bilan de la Fed, la marge d'appréciation de la Fed est d'environ 150 pb. Dans le scénario de référence, nous pensons que la Fed augmentera les taux d'intérêt d'environ 125 pb cinq fois au cours de l'année, ce qui se situe à la limite inférieure des prévisions du graphique. Si l'inflation est « dépassée », les hausses de taux de la Fed seront « dépassées », mais elles pourraient entraîner une récession plus rapide aux États - Unis, suivie d'une baisse plus rapide des taux d'intérêt.
L'échelle sera plus rapide et plus rapide. En guise de dernière étape vers la normalisation de la politique de la Fed, M. Powell a déclaré que les discussions sur le plan de réduction des taux d'intérêt avaient bien Progress é au cours de la réunion, qui pourrait commencer plus tôt en mai et se poursuivre plus rapidement. Dans le scénario de référence, la Fed pourrait commencer à réduire ses tables à 20 milliards de dollars par mois, augmentant trimestriellement pour atteindre une réduction mensuelle de 60 à 80 milliards de dollars. Mais dans l'ensemble, l'espace de contraction de la Fed, ou relativement limité, restera nettement supérieur aux niveaux d'avant l'épidémie.
Impact sur le marché: baisse de l'indice américain et hausse de la dette américaine
L'indice du dollar américain a chuté à un niveau élevé. Les devises non américaines comme l'euro et la livre sterling ont été relativement faibles, ce qui a porté l'indice du dollar au - dessus de 98, un nouveau sommet récent. La hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, qui est conforme aux attentes, s'est accompagnée d'une légère correction du dollar en raison de l'amélioration récente de la situation, qui devrait rester étroitement liée à l'évolution de la situation à court terme. Le taux de change du RMB a également fortement fluctué au cours de la période récente. Sous l'influence du rappel des actifs chinois, le taux de change du RMB est passé de 6,32 à 6,35. On s'attend à ce que le taux de change du RMB subisse encore une certaine pression en raison de la différenciation des politiques entre La Chine et les États - Unis.
En ce qui concerne les obligations américaines, la courbe des rendements est extrêmement sector. L'accélération de la réduction des taux d'intérêt prévue lors de la réunion a permis d'accroître encore le rendement à court terme, qui est passé à 1,92% sur deux ans. L'incertitude des attentes économiques a limité l'augmentation à long terme, réduisant l'écart de taux d'intérêt à 10 - 2 ans à moins de 25 pb, et la période de cinq ans a été essentiellement la même que celle à long terme. Historiquement, l'inversion de la courbe des rendements de la Fed a coïncidé avec une récession ou a limité le nombre de hausses de taux de la Fed.
En ce qui concerne la liquidité, la liquidité mondiale en dollar s américains est encore faible et la structure de l'assouplissement sera ajustée à l'avenir en raison de l'impact du déflateur. À l'heure actuelle, le bilan de la Fed reste élevé à 8,9 billions de dollars et les réserves du système bancaire sont encore abondantes, ce qui n'a pas eu d'impact significatif sur le marché offshore du dollar. L'utilisation des pensions de la Banque centrale et des swaps de dollars américains est faible, les taux d'intérêt de référence sont stables et augmentent avec la hausse des taux d'intérêt. La liquidité intérieure en dollar s américains demeure lâche, les cotations du marché monétaire à chaque terme sont inférieures de 5 à 15 pb à celles du marché offshore, mais à l'avenir, en raison de facteurs tels que la réduction de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis, l'ajustement du taux de change du RMB et d'autres facteurs, le prix à terre ou plus près du dollar offshore. Après l'augmentation des taux d'intérêt, le taux de référence interbancaire en dollar s américains (ciror USD) a également augmenté de façon synchrone, passant de 24 pb à 0,26% au jour le jour, de 20 pb à 0,44% en un mois, de 19 pb à 0,82% en trois mois et de 1,11% en un an.
Perspectives: la politique monétaire sino - américaine continue de se diviser
La normalisation de la politique monétaire de la Fed s'accélère. L'accélération du resserrement de la politique monétaire de la Fed a limité l'espace et le temps de fonctionnement de la politique monétaire de la Banque centrale chinoise. Mais sous la « triple pression » de la croissance économique, la politique monétaire sera encore plus « axée sur moi ». La réunion du Comité financier du 16 mars a clairement demandé que la politique monétaire soit « proactive » et que la Banque centrale chinoise réduise encore les taux d'intérêt à court terme.
