Principaux points de vue
Le rapport de travail du Gouvernement de 2022 a souligné que les travaux de cette année devraient « être stables et aller de l'avant de façon stable » et a précisé que « face à la nouvelle pression à la baisse, la croissance stable devrait être placée dans une position plus importante » et que « le volume total et la structure des instruments de politique monétaire devraient être utilisés pour fournir un soutien plus solide à l'économie réelle ». Dans ce contexte, nous pensons que l'effet de levier macro - économique du secteur non financier devrait globalement augmenter modérément, mais de façon limitée, en 2022. Parmi eux, l'effet de levier du secteur des entreprises non financières arrêtera la tendance à la baisse, l'effet de levier du secteur public continuera de croître et l'effet de levier du secteur résidentiel diminuera légèrement. Il convient de noter qu'en 2022, l'accent devra encore être mis sur l'impact des rejets accélérés de risques dans les domaines prioritaires sur les risques régionaux et les risques industriels connexes.
En 2021, l'effet de levier a diminué régulièrement et les tendances des différents secteurs ont été différenciées.
En 2021, l'effet de levier annuel a diminué par rapport à 2020, l'effet de levier stable est apparu et la tendance à l'effet de levier de chaque ministère a été différenciée. En 2021, l'effet de levier macroscopique a d'abord augmenté puis diminué tout au long de l'année, et l'effet de levier stable a été remarquable. Les tendances de l'effet de levier de chaque secteur sont différentes, le secteur des entreprises non financières n'a pas suffisamment de motivation et de volonté pour accroître l'effet de levier, et l'effet de levier a diminué de façon significative, ce qui est le principal facteur d'influence de la baisse de l'effet de levier macroscopique. Dans le contexte d'un contrôle strict de l'immobilier, la volonté et la capacité des résidents d'acheter des maisons ont été touchées et l'effet de levier du secteur résidentiel a légèrement diminué. Dans le cadre de la politique d '« ouverture de la porte d'entrée et de fermeture de la porte de derrière », les ministères sont les seuls ministères dont l'effet de levier a augmenté, mais l'effet de levier des ministères gouvernementaux, y compris la dette implicite, a diminué dans le contexte de la réduction de l'effet de levier par les finances publiques « ouverture de la porte d'entrée et fermeture de la porte de derrière ».
Incidence de la baisse de l'effet de levier en 2021: contenir l'augmentation rapide du risque de dette, mais accélérer l'atténuation des risques dans les secteurs clés. D'une part, dans le cadre de l'ajustement des politiques, l'effet de levier macro économique a diminué régulièrement en 2021, ce qui a permis d'éviter une forte augmentation du risque de dette et de réserver une marge d'action pour relever les défis difficiles à l'avenir; D'autre part, la normalisation trop rapide des politiques et la baisse rapide de l'effet de levier doivent s'accompagner de l'extrusion des bulles, de la libération accélérée du risque de crédit dans les domaines de l'immobilier et de l'investissement urbain.
L'assouplissement marginal du crédit est utile pour accroître l'effet de levier, mais l'ampleur de l'augmentation de l'effet de levier sera limitée dans le contexte de la restauration économique et de l'attention accordée à la prévention des risques dans les politiques.
La tendance à la baisse de la demande de financement de l'économie réelle pourrait s'améliorer avec l'augmentation de l'assouplissement du crédit, ce qui apporterait un certain soutien à la reprise de l'effet de levier. En 2022, la tendance à la baisse de la demande de financement de l'économie réelle pourrait s'améliorer en raison de l'ajustement marginal de la politique macroéconomique, de l'intensification de la croissance stable, de l'assouplissement marginal de la politique monétaire et de l'accent mis davantage sur le pouvoir structurel.
L'amélioration du dénominateur peut atténuer la pression à la hausse sur l'effet de levier dans une certaine mesure. Le ratio de levier macroscopique est le rapport entre la dette macroscopique totale et le PIB total. En plus de la variation de la dette, le PIB en tant que dénominateur détermine également le niveau de levier. L'objectif de croissance de 5,5% fixé dans le rapport de travail du Gouvernement en 2022 est supérieur au taux de croissance composé de deux ans de l'année dernière (5,1%), et le taux de croissance du PIB nominal de la Chine pourrait atteindre 8,3% en 2022. La reprise et la croissance économiques pourraient atténuer la pression à la hausse sur l'effet de levier dans une certaine mesure.
La dette macroscopique reste élevée et les politiques continuent de se concentrer sur la prévention des risques et de limiter l'effet de levier à la hausse rapide. À l’heure actuelle, la dette macroscopique de la Chine est encore à un niveau élevé. Le rapport de travail du Gouvernement de 2022 souligne que « le ratio de levier macroscopique doit être maintenu fondamentalement stable» et que « les risques majeurs doivent être évités et résolus». Par conséquent, la politique n’augmentera pas considérablement l’effet de levier, ce qui entraînera une nouvelle augmentation des risques. À la fin de 2021, la Conférence centrale de travail sur l'économie a souligné la nécessité de « freiner résolument l'augmentation de la dette implicite des administrations locales ». La dette directe des administrations publiques et la dette qui comprend certaines responsabilités en matière de sauvetage ou de maintenir une croissance stable, mais la dette des administrations publiques qui tient compte de la dette implicite continuera de baisser; Bien que le contrôle de l'immobilier soit relativement lâche, la pression de la dette du secteur résidentiel exerce encore une certaine pression sur le côté de la consommation. Dans le contexte de la faible restauration de la consommation actuelle et de la « non - spéculation immobilière», il est difficile d'augmenter rapidement le ratio de levier du secteur résidentiel à l'avenir; L'augmentation de l'effet de levier en 2022 se concentrera sur le secteur des entreprises non financières. Les politiques visant le secteur des entreprises pourraient être renforcées, mais étant donné que la pression sur les entreprises persiste à court terme, l'effet de levier ne croîtra pas trop rapidement.
La croissance stable s'est intensifiée et l'effet de levier macro - économique devrait augmenter légèrement en 2022.
L'encours total de la dette du secteur non financier devrait s'élever à environ 360 billions de dollars et l'effet de levier macroéconomique devrait se redresser légèrement pour atteindre environ 290%. Nous croyons que le taux de croissance global du niveau de la dette macroscopique et du niveau de l'effet de levier macroscopique en 2022 augmentera légèrement par rapport à 2021 et que la contribution proviendra principalement du secteur des entreprises non financières. Du point de vue du taux de croissance du financement social et du secteur des entreprises, on peut déduire que la dette totale du secteur non financier cette année est de 359,76 billions de RMB, avec un taux de croissance annuel de 10,01% et un ratio de levier correspondant de 290,46%. Du point de vue du secteur public, on peut déduire que la dette totale du secteur non financier cette année est de 362,46 billions de yuans, avec un taux de croissance annuel de 10,83% et un ratio de levier correspondant de 292,64%. Nous préférons utiliser la méthode de prévision du taux de croissance du financement social et du secteur des entreprises, qui prévoit que l'encours total de la dette du secteur non financier atteindra 360 billions de yuans cette année et que le niveau ou la stabilité de l'effet de levier augmentera légèrement à environ 290%. Parmi eux, l'effet de levier du secteur des entreprises a augmenté par rapport à 2021, mais il reste inférieur au niveau de 2020; L'effet de levier du Gouvernement continue d'augmenter dans le contexte d'une augmentation positive de l'efficacité budgétaire; L'industrie de l'immobilier continue de fonctionner à un faible niveau sous le ton de « l'immobilier n'est pas frit ». Le secteur résidentiel n'a pas suffisamment d'élan pour accroître l'effet de levier, et l'effet de levier pourrait diminuer légèrement.
