En février, la Chine a ajouté 1,19 billion de yuans de financement social (valeur prévue: 2,30 billions de yuans), 1,23 billion de yuans de prêts (valeur prévue: 1,60 billion de yuans) et m2 a augmenté de 9,20% (valeur prévue: 9,51%) d’une année sur l’autre, ce qui est nettement inférieur aux attentes du marché, ce qui contraste avec le fait que les trois ont été significativement plus élevés que prévu en janvier.
I. le crédit: la structure globale s’est nettement affaiblie
En février, les nouveaux prêts RMB ont considérablement diminué de 2,75 billions de RMB par rapport à l’année précédente, soit 130 milliards de RMB par rapport à l’année précédente, et la structure s’est considérablement détériorée:
Tout d’abord, la demande de financement de l’entité est encore dominée par les prêts à court terme, et la marge de reprise des prêts à moyen et à long terme des entreprises est limitée. En février, les nouveaux prêts aux entreprises ont augmenté de 40 milliards de RMB d’une année sur l’autre, en baisse de 2,12 billions de RMB d’une année sur l’autre. D’une part, après une légère stabilisation en janvier, les prêts à long terme des entreprises ont continué d’augmenter d’une année sur l’autre depuis juillet de l’année dernière, avec une baisse de 594,8 milliards de dollars, ce qui indique que la volonté des entreprises en matière de dépenses en capital demeure faible. La part des prêts à moyen et long terme est tombée de 63,9% en janvier à 41,4%. D’autre part, le financement à court terme (prêts à court terme aux entreprises et bons du Trésor) continue d’être meilleur que le financement à moyen et à long terme. Les prêts à court terme des entreprises ont augmenté de 411,1 milliards au cours du mois en cours, soit une légère augmentation de 161,4 milliards par rapport à l’année précédente; Le financement des billets au bilan a augmenté de 305,2 milliards de RMB au cours du mois, soit 490,7 milliards de RMB de plus qu’à la fin de l’année précédente, ce qui, combiné à une nouvelle baisse significative des taux d’intérêt des billets à la fin de février, indique que les banques commerciales ont dû recourir à des billets pour soutenir le crédit de base.
Deuxièmement, la volonté de crédit des résidents continue de s’affaiblir. En février, les prêts aux résidents ont diminué de 479 milliards d’une année sur l’autre, ce qui a entraîné une croissance négative pendant quatre mois consécutifs et une baisse continue. Bien que les prêts à court terme des résidents se soient stabilisés marginalement (en baisse de 22 milliards d’une année sur l’autre), les prêts à moyen et à long terme des résidents ont diminué de 45,9 milliards d’une année sur l’autre au cours du mois, soit 457,2 milliards d’une année sur l’autre, ce qui représente la première augmentation négative depuis les statistiques de 2008. Cela montre que, malgré l’assouplissement marginal de la politique immobilière, la volonté des résidents d’acheter une maison demeure faible.
Financement social: traîné par le crédit et les non – normes
En février, le financement social a augmenté de 1,19 billion de yuans, un nouveau creux après l’éclosion. L’augmentation du financement social a considérablement diminué de 4,98 billions de yuans, soit 534,3 milliards de yuans d’une année sur l’autre. En plus de la faiblesse du crédit, le financement social est principalement entravé par le financement non standard, qui est principalement soutenu par l’amélioration du financement direct des entreprises et l’effet de base faible de la dette publique.
Premièrement, le financement obligataire des entreprises reste relativement fort. Le financement direct des entreprises a augmenté de 396,2 milliards, en hausse de 191,3 milliards d’une année sur l’autre. D’une part, bien que le financement obligataire ait diminué d’une année sur l’autre (242,2 milliards de moins) dans un bon environnement de financement, il a encore augmenté de 337,7 milliards de RMB, soit 202,1 milliards de RMB de plus d’une année sur l’autre en raison de l’effet de base. D’autre part, le financement par capitaux propres a légèrement diminué de 10,8 milliards d’une année sur l’autre.
Deuxièmement, le rythme du financement public a considérablement diminué, mais le financement net des obligations d’État a encore augmenté d’année en année en février sous l’effet de l’effet de base. Bien que le financement de la dette publique ait considérablement ralenti en février, passant de 330,4 milliards de RMB à 272,2 milliards de RMB par rapport à l’année précédente, le financement de la dette publique n’a augmenté que de 170,5 milliards de RMB par rapport à l’année précédente, ce qui constitue un soutien au financement social.
Troisièmement, le transfert de billets a entraîné une augmentation négative significative du financement non standard. Le financement non standard a diminué de 505,3 milliards au cours du mois, soit 953,2 milliards d’une année sur l’autre, soit 465,6 milliards de moins qu’une année sur l’autre. Parmi eux, les acceptations bancaires non actualisées ont diminué de 486,7 milliards d’une année sur l’autre, ce qui est lié à l’utilisation de l’impulsion des billets par les banques pour convertir les billets hors bilan en billets hors bilan; Les prêts confiés sont restés essentiellement stables, les prêts fiduciaires ayant augmenté de 18,5 milliards d’une année sur l’autre.
Monnaie: écart de liquidité généralisé
En février, le taux de croissance annuel de m2 a diminué de 0,6 PCT à 9,2%. Au cours du mois, les dépôts financiers ont augmenté de 600,2 milliards de RMB, soit 1,45 billion de RMB par rapport à l’année précédente. D’une part, en raison de l’augmentation du financement de la dette publique, d’autre part, il indique que la puissance financière doit encore être accélérée. Les dépôts des résidents ont diminué de 292,3 milliards (3,55 billions de RMB en glissement annuel) et les dépôts des entreprises ont augmenté de 138,9 milliards (2,56 billions de RMB en glissement annuel). Sous l’influence de la dislocation du Festival de printemps, le taux de croissance annuel de M1 est passé de – 1,9% le mois dernier à 4,7%, et la différence de cisaillement m2 – M1 a diminué de 7,2 PCT à 4,5% par rapport à l’anneau correspondant. Entre – temps, le rapport entre l’écart de cisaillement de serong m2 et l’écart de liquidité généralisé a augmenté de 0,3 PCT à 1,0%.
Impact sur le marché obligataire: la volatilité des rendements pourrait augmenter
Étant donné que les données sur le financement social de janvier ont été nettement meilleures que prévu, les attentes du marché en matière de croissance stable se sont renforcées et les attentes en matière d’assouplissement de la Banque centrale se sont affaiblies depuis la mi – février, ce qui a entraîné une hausse des rendements. Les bons du Trésor à 10 ans sont passés de 2,73% au début de février à un maximum de 2,87%. Dans le même temps, comme la liquidité interbancaire a commencé à s’équilibrer à partir de la fin de février, et que le Centre de taux d’intérêt du marché monétaire sur sept jours est toujours proche de 2,1%, il n’y a pas eu d’autres recherches, de sorte que le rendement des obligations à court terme a été fortement revu à la baisse. Le rendement à l’échéance des billets moyens AAA sur trois ans a fortement augmenté de plus de 30 pb à 3,11% par rapport au niveau de la première Décennie de février, et le sentiment du marché obligataire est beaucoup plus sombre qu’en janvier.
Après la publication des données sur le financement social en février, le marché a réagi violemment. Les rendements ont immédiatement chuté: les bons actifs du Trésor à 10 ans sont passés d’un sommet de 2,87% à près de 2,79%. Certains types d’obligations ont diminué de 12 à 14 pb. Face à la faiblesse des données sur le financement social et le crédit, les attentes du marché à l’égard de la politique monétaire lâche, comme la réduction des taux d’intérêt par la Banque centrale, ont de nouveau augmenté. L’évolution future des taux d’intérêt devrait tenir compte de facteurs tels que le rythme d’austérité de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne, l’évolution de l’inflation mondiale et chinoise, l’intensité et l’effet des mesures de stabilisation de la croissance et les flux de capitaux sur les marchés des capitaux.
Perspectives d’avenir: la politique de « croissance stable» peut être renforcée
Dans l’ensemble, l’ampleur de la baisse des données financières en février a largement dépassé les attentes, ce qui reflète la faiblesse de la demande de financement de certaines industries, en particulier des infrastructures et de l’immobilier, sous la « triple pression ».
En ce qui concerne l’avenir, la politique de « croissance stable » est susceptible d’être renforcée en raison de la faiblesse de la demande et des attentes. Le rapport de travail du Gouvernement exige que les politiques macro économiques soient davantage mises en œuvre et que les outils de politique de réserve soient utilisés en temps opportun. Avec l’effet de l’ajustement macro – anticyclique, les politiques immobilières sont raisonnablement assouplies. L’amélioration de la construction d’immobilisations et de l’investissement immobilier devrait conduire à la transmission de la demande à l’industrie manufacturière et à la consommation, et l’environnement du crédit devrait s’améliorer progressivement au cours de l’année.
