Résumé
En 2022, les anticipations de hausse des taux de la Fed se sont intensifiées, ce qui a entraîné des conflits géographiques et une aversion mondiale pour le risque, ce qui a entraîné de fortes fluctuations sur les marchés émergents. Après que la Fed ait officiellement relevé les taux d'intérêt en mars, le rendement à 10 ans des bons du Trésor a augmenté de plus de 2,5%. L'expérience historique montre que lorsque la Fed entre dans le cycle d'augmentation des taux d'intérêt, les marchés émergents sont confrontés à de multiples pressions qui se chevauchent et, dans des circonstances graves, déclenchent également la crise de la dette en Amérique latine, la crise financière en Asie du Sud - Est et la crise monétaire en Turquie. Comment le cycle actuel de hausse des taux d'intérêt en dollars affectera - t - il les marchés émergents? Quels marchés émergents pourraient être en crise à l'heure actuelle? Quels effets de débordement le cycle actuel d'augmentation des taux d'intérêt aura - t - il sur la Chine et comment y faire face?
I. quels sont les canaux par lesquels la hausse des taux d'intérêt aux États - Unis conduit les risques sur les marchés émergents? Comment créer une crise?
(Ⅰ) l’augmentation des taux d’intérêt aux États - Unis pourrait avoir un impact sur les économies de marché émergentes par cinq canaux, ce qui pourrait entraîner cinq risques: dépréciation du taux de change, contraction des exportations, défaut de paiement de la dette extérieure, chute des prix des actifs et affaiblissement de la croissance économique.
1. Canal de flux de capitaux: risque de dévaluation du taux de change. Après la hausse des taux d'intérêt de la Fed, la liquidité mondiale du dollar s'est resserrée, les écarts de taux d'intérêt entre les marchés émergents et les États - Unis se sont resserrés, les capitaux sont retournés aux États - Unis à partir des marchés émergents et les taux de change des marchés émergents se sont dépréciés.
2. Canaux du commerce des produits de base: risque de contraction des exportations. Après la hausse des taux d'intérêt de la Fed, la demande de produits de base dans les économies avancées pourrait s'affaiblir et les exportations de produits de base des économies de marché émergentes pourraient diminuer, ce qui ralentirait la demande manufacturière chinoise.
3. Canaux de financement externe: risque de défaut de paiement de la dette. Le coût du financement par emprunt sur les marchés émergents augmente, ce qui rend le financement extérieur plus difficile, et les marchés émergents, où la dette extérieure à court terme est élevée, peuvent être confrontés à des défaillances techniques.
4. Canal du marché financier: risque de chute brutale du prix des actifs. Une forte hausse des taux de la dette américaine après la hausse des taux de la Fed pourrait entraîner une baisse de l'appétit mondial pour le risque et une forte baisse de l'évaluation des actifs de capitaux propres.
5. Canal de politique monétaire: risque de faiblesse de la croissance économique. La marge de manœuvre des économies de marché émergentes en matière de politique monétaire a été entravée par la hausse des taux d'intérêt de la Fed. Avec l'augmentation des taux d'intérêt, l'augmentation des coûts de financement de la dette en monnaie locale pourrait réduire la demande des entreprises et des résidents et ralentir la croissance économique du pays.
La superposition de multiples risques dans le cycle de hausse des taux d'intérêt aux États - Unis peut entraîner directement une crise des taux de change, une crise de la dette extérieure et une crise financière si les économies de marché émergentes ne réagissent pas correctement.
1. Crise du taux de change: la crise du taux de change est principalement due à l'exode massif des capitaux, à la détérioration de la balance des paiements et au renforcement continu des anticipations de dépréciation du taux de change. Par exemple, la crise monétaire turque de 2018, associée à un cycle de hausse des taux d’intérêt en dollars américains et à des frictions commerciales, a entraîné une dépréciation de la lire turque de plus de 30% en août 2018.
2. Crise de la dette extérieure: la crise de la dette extérieure est principalement due à l’augmentation du coût de la dette extérieure, mais il est difficile d’améliorer le compte courant, et les réserves extérieures ne peuvent pas couvrir les besoins de remboursement de la dette extérieure à court terme. Par exemple, la crise de la dette extérieure en Amérique latine en 1982 a entraîné une dette extérieure à court terme de plus de 1 400% au Mexique, de plus de 400% au Brésil et de plus de 300% en Argentine.
3. Crise financière: elle est principalement due à la volatilité des marchés financiers, à l’éclatement de la bulle des prix des actifs et à la superposition de la Court - circuité internationale des capitaux, ce qui entraîne une crise financière plus large. Par exemple, lors de la crise financière asiatique de 1997, les autorités monétaires thaïlandaises ont été contraintes d'abandonner le système à taux de change fixe en juillet, la monnaie s'est fortement dépréciée de plus de 30%, l'indice set des actions thaïlandaises a chuté de 20% au cours du mois d'août et l'indice des prix des terres a chuté de 40% de juin 1997 à juin 1999.
Quelles économies de marché émergentes sont les plus exposées au cycle actuel de hausse des taux d'intérêt de la Fed?
Étant donné que la plupart des économies de marché émergentes sont en phase de reprise, de nombreuses banques centrales ont augmenté les taux d'intérêt à l'avance, renforcé la surveillance des flux transfrontaliers de capitaux, atténué la pression sur la surévaluation des actifs financiers et réduit le risque global sur les marchés émergents.
Mais le risque de hausse des taux d'intérêt de la Fed n'a pas touché les différents marchés émergents de façon uniforme. L'augmentation des taux d'intérêt américains entraînera un resserrement accéléré des flux mondiaux, le conflit russo - ukrainien intensifiera la tendance au ralentissement de l'économie mondiale et la situation intérieure et extérieure des économies de marché émergentes vulnérables sera encore plus grave.
1. Cette année, la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine s’est superposée à l’impact du conflit russo - ukrainien. Les taux de change de la Turquie, de l’argentine et de la Russie ont chuté dans les trois premiers, ce qui pourrait entraîner une crise des taux de change, en particulier en Turquie, qui a un double déficit et une forte pression sur la balance des paiements.
2. La Turquie et l’argentine peuvent faire face à une crise de la dette extérieure en raison de leur dette extérieure à court terme élevée et de l’insuffisance des réserves extérieures. La Turquie (148%) et l'Argentine (108%) se classent parmi les deux premiers pays en ce qui concerne le ratio de la dette extérieure à court terme aux réserves extérieures, qui est insuffisant pour couvrir le Service de la dette extérieure à court terme, et l'augmentation des taux d'intérêt est susceptible de provoquer une Crise de la dette extérieure.
3. Méfiez - vous des marchés boursiers argentins et turcs qui s’écartent des fondamentaux, et le prix élevé des actifs est un risque financier potentiel. La crise des taux de change sur les marchés fragiles, la crise de la dette extérieure et les bulles d'actifs peuvent se transformer en une nouvelle crise financière.
Quels sont les effets d'entraînement sur la Chine: se concentrer sur quatre pressions
Les risques et les défis auxquels la Chine est confrontée en matière de développement ont considérablement augmenté cette année, et la réorientation des politiques macroéconomiques dans les économies développées est une incertitude extérieure importante. Dans l'ensemble, le bilan national de la Chine est très stable, la politique monétaire maintient une liquidité raisonnable et abondante, le niveau d'inflation de la Chine est modéré, un stockage extérieur suffisant est le ballast du taux de change du RMB.
Quatre pressions doivent être mises en garde: premièrement, la demande extérieure ralentit après la hausse des taux d'intérêt aux États - Unis et la pression sur la croissance stable de la Chine augmente. Deuxièmement, les sorties de capitaux affectent la balance des paiements internationaux et augmentent le risque de dépréciation du taux de change. Troisièmement, le sentiment d'aversion au risque a entraîné une baisse de l'appétit des investisseurs pour le risque et une baisse du prix des actifs à risque sur le marché financier chinois. Quatrièmement, la détérioration des fondamentaux et des conditions de financement de certaines industries entraînera un risque de service de la dette extérieure en dollars.
Recommandations de politique générale: premièrement, nous devons renforcer les efforts de politique générale pour stabiliser la croissance et mettre en œuvre un commerce extérieur stable. Deuxièmement, coordonner la prévention et le contrôle des épidémies et la croissance économique afin d'assurer la stabilité de la chaîne d'approvisionnement. Troisièmement, stabiliser les attentes des marchés financiers et prévenir et atténuer les risques de marché. Quatrièmement, maintenir la stabilité fondamentale du taux de change à un niveau d'équilibre raisonnable.
Conseils sur les risques: la hausse continue des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine a entraîné un dollar plus fort que prévu: l'éclosion incontrôlée des marchés émergents a entraîné une croissance économique plus faible que prévu; Le défaut de paiement de la dette sur certains marchés vulnérables entraîne une propagation du risque de liquidité.
