Principaux points de vue
Le 7 avril, la Réserve fédérale a publié le procès – verbal de la réunion sur les taux d’intérêt afin d’orienter davantage le rythme potentiel de réduction et d’augmentation des taux d’intérêt. En combinaison avec les dernières lignes directrices de politique monétaire, nous mettons à jour notre point de vue sur le rendement des obligations des États – Unis et le dollar américain: dans le contexte où les anticipations d’inflation à court terme n’ont pas encore atteint un sommet et où les anticipations d’austérité ont encore une marge d’amélioration linéaire, nous avons révisé à la hausse nos prévisions de rendement des obligations des États – Unis à 10 ans à environ 3% au cours de l’année, le Sommet étant prévu en mai; Le dollar pourrait atteindre un sommet de 100% à court terme en raison des anticipations de resserrement.
L’intensité du rétrécissement est plus claire et la limite supérieure de 95 milliards de dollars par mois est inférieure à la limite supérieure théorique au plus tôt ou en mai.
Le 7 avril, la Réserve fédérale a publié le procès – verbal de la réunion sur les taux d’intérêt afin d’orienter davantage le rythme potentiel de réduction et d’augmentation des taux d’intérêt. Le rétrécissement des compteurs envoie quatre signaux: premièrement, le rétrécissement des compteurs peut commencer dès mai; Deuxièmement, le taux maximal de retrait pourrait être de 95 milliards de dollars par mois, soit 60 milliards de dollars de bons du Trésor + 35 milliards de dollars de MBS; Troisièmement, il est possible d’augmenter la vitesse jusqu’à la limite supérieure de la vitesse de contraction du compteur au rythme de trois mois. Si les conditions du marché ou de l’économie changent, la durée peut être prolongée; Si l’on extrapole l’expérience de l’augmentation linéaire de la vitesse de rétraction en 2017, la vitesse de rétraction augmentera progressivement à 35 milliards de dollars par mois, 65 milliards de dollars par mois et 95 milliards de dollars par mois; Quatrièmement, cette réduction n’impliquera pas de vente active, principalement en réduisant le réinvestissement à l’échéance. La limite supérieure de ce taux de contraction est conforme à nos prévisions antérieures (voir le rapport précédent sur l’intensité réelle du resserrement de la Réserve fédérale ou moins que prévu pour plus de détails). Le taux de contraction annuel est d’environ 1,1 milliard de dollars américains, dont 700 milliards de dollars américains d’obligations du Trésor. En ce qui concerne l’échelle des avoirs de la Fed (mesurée à partir de la dimension des obligations du Trésor), l’échelle d’échéance des avoirs de la Fed en obligations du Trésor au cours de l’année à venir dépasse 1 200 milliards de dollars américains (493,6 milliards de dollars américains en trois mois et 738,1 milliards de dollars américains en trois à 12 mois), ce qui est beaucoup plus élevé que l’échelle de réduction, ce qui montre que la Fed n’a pas réduit temporairement l’échelle en fonction du plafond théorique.
En ce qui concerne l’augmentation des taux d’intérêt, le procès – verbal indique en outre que si l’inflation future continue de dépasser les attentes, de nombreux membres du FOMC estiment qu’une ou plusieurs augmentations de taux de 50 pb pourraient être effectuées au cours des prochaines réunions sur les taux d’intérêt, ce qui reflète davantage l’attitude de Powell à l’égard des déclarations publiques précédentes.
On s’attend à ce que la Fed suspende la hausse des taux d’intérêt au cours du deuxième semestre de l’année, mais elle pourrait augmenter les taux d’intérêt de 50 pb en mai et juin, ce qui entraînerait une réduction plus longue que la hausse des taux d’intérêt.
Comme nous l’avons indiqué dans notre rapport précédent, l’objectif de la Fed est de contrôler les anticipations d’inflation. L’essence de l’attitude faucon actuelle est de réduire les anticipations d’inflation en les resserrant. L’attitude faucon actuelle de la Fed peut ne pas être en mesure de maintenir les anticipations d’inflation à la baisse. Sur la base de notre jugement sur le rythme de l’inflation (on s’attend à ce que le taux de croissance de l’inflation aux États – Unis atteigne un sommet en mars ou avril et que les anticipations d’inflation diminuent progressivement, veuillez consulter le rapport précédent intitulé « quand l’IPC des États – Unis atteindra un sommet dans le contexte de la crise ukrainienne »),
Nous nous attendons à ce que la Fed augmente les taux d’intérêt trois fois en mars, mai et juin de l’année. Nous nous attendons à ce que la table de réduction des taux d’intérêt augmente progressivement au cours du premier semestre de l’année, tandis que la hausse des taux d’intérêt est suspendue et la table de réduction est progressivement suspendue au cours du deuxième semestre de l’année, mais elle est évidemment en retard par rapport à la hausse des taux Les contraintes difficiles du resserrement à court terme découlent de la stabilité financière (la courbe des rendements risque d’être inversée davantage, pour plus de détails, voir le rapport précédent « Comment comprendre l’inversion récente des taux d’intérêt des obligations américaines? »). Les contraintes les plus importantes de l’année ont été la baisse des anticipations d’inflation et l’abandon progressif de l’objectif principal de croissance. L’essence de ce cycle d’inflation est le problème de l’offre, la politique monétaire est l’outil de contrôle de la demande, la hausse continue des taux d’intérêt sur le côté de la demande des dommages négatifs plus que l’effet positif de la suppression de l’inflation. La Fed a continué de se resserrer ou de s’arrêter après la baisse des anticipations d’inflation au second semestre et l’élimination du risque d’inflation incontrôlée.
La vérification des deux dimensions prévoit que le rendement de la dette américaine atteindra un sommet d’environ 3% au cours de l’année et que l’heure de pointe sera en mai.
Nous renouvelons notre jugement sur le rendement des obligations américaines. Tout d’abord, le jugement selon lequel les rendements de la dette américaine devraient atteindre un sommet en mai. D’une part, l’IPC n’a pas encore atteint son sommet à court terme et les anticipations d’inflation peuvent encore augmenter; D’autre part, il est encore possible de s’attendre à ce que les rendements de la dette des États – Unis augmentent à mesure que les anticipations d’austérité s’améliorent (l’intensité de la contraction n’atteint pas la limite supérieure théorique, par exemple, l’inflation pourrait encore s’aggraver; les anticipations d’augmentation des taux d’intérêt de 50 pb au cours de l’année pourraient encore augmenter). Après la Conférence de mai, l’inflation a atteint un sommet et les rendements d’atterrissage des anticipations d’austérité ont diminué.
Nous nous attendons à ce que le Sommet de l’année soit d’environ 3%. Nous utilisons deux méthodes de mesure pour diviser le rendement de la dette des États – Unis en taux d’intérêt à court terme et en écart de taux d’intérêt à terme. En divisant le taux de rendement en anticipations d’inflation et en taux d’intérêt réel, nous avons calculé que le point culminant était proche de 2,9%. Compte tenu des deux résultats de mesure moyens, nous avons augmenté le taux de rendement des obligations des États – Unis à environ 3% au cours de l’année sur 10 ans (voir ci – dessous). Après la falsification des anticipations d’augmentation des taux d’intérêt au deuxième semestre, le rendement des obligations des États – Unis diminuera plus que prévu.
Le rendement de la dette américaine est divisé en taux d’intérêt à court terme et en primes à terme, ce qui correspond à un sommet de l’année qui pourrait atteindre 3,15%.
Nous pouvons diviser le rendement de la dette américaine en taux d’intérêt à court terme + écart de taux d’intérêt à terme, dans lequel le premier est fortement influencé par l’augmentation des taux d’intérêt, et l’ajustement du taux d’intérêt de la politique peut augmenter directement le taux d’intérêt à court terme, et nous pouvons mesurer les attentes en matière d’augmentation des taux d’intérêt par le changement du taux d’intérêt à court terme; Ces derniers sont fortement influencés par l’assouplissement quantitatif de la Fed (ou la contraction du bilan) et le comportement commercial de la Fed à long terme peut avoir une incidence directe sur les écarts de taux d’intérêt à terme (la durée moyenne des actifs de la Fed est de 7,6 ans, la structure de détention de la dette étant dominée par la dette à long terme). Le 7 avril, le taux de clôture des bons du Trésor à 10 ans était de 2,61%, avec un écart à terme de – 0,52% (sous réserve de l’écart à terme mesuré par la Fed de New York) et un taux à court terme de 3,13%.
En ce qui concerne les taux d’intérêt à court terme, les taux d’intérêt à court terme estimés par la Réserve fédérale sont passés d’un creux de 1,24% à zéro en 2020 à un creux de 3,13%, reflétant une hausse des taux d’intérêt de près de 190 BP. Si l’on calcule les prévisions du marché selon lesquelles les taux d’intérêt augmenteront de 50 pb en mai et juin et de 25 pb par mois pour le reste de l’année, les taux d’intérêt augmenteront de 225 pb tout au long de l’année, et les anticipations de 35 pb selon la fourchette de prix actuelle de 190 Pb n’ont pas encore été reflétées. À l’avenir, l’inflation augmentera encore et les anticipations d’austérité augmenteront progressivement.
En ce qui concerne l’écart de taux d’intérêt à terme, la Réserve fédérale a augmenté de 320 milliards de dollars en 2020, ce qui correspond à une moyenne de – 0,86% de l’écart de taux d’intérêt à terme pour la période correspondante; L’échelle d’expansion mensuelle moyenne de 2021 à ce jour est de 105 milliards de dollars américains, et la valeur moyenne de l’écart de taux d’intérêt à terme pour la période correspondante est de – 0,15%; Si l’on estime approximativement la relation correspondante entre la moyenne mensuelle de la vitesse d’assouplissement quantitatif et l’écart à terme, le tableau de contraction intra – annuel augmentera encore l’écart à terme de plus de 20 BP. Si l’on se fonde sur cette estimation approximative, le rendement des bons du Trésor à 10 ans pourrait encore augmenter pour atteindre 3,15%.
Le rendement de la dette américaine est divisé en anticipations d’inflation et en taux d’intérêt réels, ce qui correspond à un sommet annuel proche de 2,9%.
Nous pouvons également diviser les rendements de la dette américaine en anticipations d’inflation et en taux d’intérêt réels pour la validation croisée. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans à la date de déclaration comprend implicitement des anticipations d’inflation de 2,83% et un taux d’intérêt réel de – 0,22%. En ce qui concerne les anticipations d’inflation, étant donné que l’inflation n’a pas encore atteint son sommet au cours de l’année, les anticipations d’inflation ont encore de la place à la hausse à court terme, comme le Sommet de 2,94% au cours de l’année précédente, il y a encore de la place à La hausse au – dessus de 10 BP. En ce qui concerne les taux d’intérêt réels, les anticipations récentes de resserrement de la Fed ont entraîné une forte hausse des taux d’intérêt réels. Si le taux d’intérêt zéro avant l’épidémie était le plus élevé, il y aurait encore plus de 20bp à la hausse. L’espace de liaison montante total des deux est d’environ 30 BP. Combiné au point de rendement actuel des obligations à 10 ans des États – Unis, le point culminant de l’année correspondante est d’environ 2,9%. Compte tenu des résultats de la première mesure, nous considérons que le rendement de la dette américaine a atteint un sommet de près de 3% au cours de l’année.
Le dollar a encore de la place à la hausse en raison des anticipations de resserrement à court terme, avec des sommets qui pourraient dépasser 100 $.
Du côté du dollar, il y a encore de la place à la hausse pour le resserrement à court terme, avec des sommets qui pourraient dépasser 100 $. La hausse des taux d’intérêt a été moins forte que prévu au cours du deuxième semestre et la résonance des pressions à la baisse sur l’économie américaine (le rattrapage des stocks en Europe sera également plus lent que le démarrage des États – Unis) a fait que l’indice du dollar devrait revenir à la baisse et revenir en dessous de 95.
En ce qui concerne la dette des États – Unis, comme nous l’avons mentionné ci – dessus, nous nous attendons à ce que le rendement de la dette des États – Unis augmente à un sommet proche de 3,0% et culmine près de mai. Q210 l’écart de taux d’intérêt à deux ans peut être inversé de façon répétée.
En ce qui concerne les actions américaines, les prix des actifs seront progressivement désensibilisés à l’avenir après la résistance des États – Unis et de la Russie à la normalisation, et la correction des prix des actifs en raison de l’impact de l’appétit de risque sera progressivement réparée. À court terme, les actions américaines doivent encore revenir à la ligne principale pour se concentrer sur l’impact des anticipations futures d’augmentation des taux d’intérêt et de la résonance descendante des bénéfices des entreprises sur les actions américaines. L’espace de rappel de Q2 est limité, mais il est difficile d’avoir une performance exceptionnelle, et la probabilité de maintenir la tendance à la volatilité est élevée; Les anticipations de hausse des taux d’intérêt au cours du deuxième semestre ont été progressivement faussées après la superposition des anticipations à la baisse de l’économie, l’accent étant mis sur les possibilités de reprise des stocks de croissance.
En ce qui concerne l’or, le prix de l’attribut de couverture à court terme a également fortement augmenté, ce qui est conforme à notre jugement antérieur; On s’attend à ce que le conflit se normalise progressivement et qu’il soit rappelé du haut niveau actuel. Mais tout au long de l’année, nous sommes restés optimistes quant à l’or, d’autant plus que la baisse de la deuxième moitié du dollar américain entraînera une hausse des prix de l’or, et nous pensons que le prix de l’or à Londres dépassera 2 000 $tout au long de l’année.
Indice de risque: l’épidémie a dépassé les attentes, ce qui a entraîné une prolongation du cycle d’assouplissement; L’inflation plus élevée que prévu a entraîné un resserrement rapide de la Fed; Il y a une erreur dans la méthode de mesure du rendement élevé de la dette américaine.
