Principales conclusions
Pourquoi l’indice du dollar a – t – il rebondi? De l’événement à l’Europe et à l’Amérique se différencient à nouveau. Avant le conflit russo – ukrainien, nous avons souligné à maintes reprises que le dollar américain devrait baisser en 2022. En fait, l’indice du dollar n’a pas diminué depuis le début de l’année: du 24 février au 8 mars, il a été principalement alimenté par l’aversion pour le risque causée par le conflit russo – ukrainien, mais après que l’aversion pour le risque s’est refroidie, le dollar a encore atteint une centaine de sommets ou est lié aux dommages causés à l’économie européenne par le conflit russo – ukrainien. Le conflit russo – ukrainien a exacerbé les pressions inflationnistes en Europe tout en laissant les perspectives économiques incertaines, ce qui a entraîné une baisse des anticipations de hausse des taux de la BCE au cours du premier semestre. En revanche, le conflit russo – ukrainien a eu un impact relativement neutre sur les États – Unis. Les anticipations de hausse des taux d’intérêt de la Fed après le conflit russo – ukrainien n’ont pas diminué, compte tenu du fait que le secteur résidentiel américain a encore un certain pouvoir de consommation. Une fois de plus, les États – Unis sont forts et l’Europe est faible, le dollar américain s’apprécie passivement.
Si le dollar se brise à nouveau, les pays émergents pourraient avoir des problèmes de liquidité. Après le FOMC de mai, la Fed mettra en œuvre la réduction des compteurs et le cycle actuel sera beaucoup plus rapide qu’en 2017 – 2019, ce qui entraînera une pression mondiale plus forte sur les liquidités. Empiriquement, une fois que l’indice du dollar américain a augmenté parallèlement aux rendements du Trésor américain, les marchés émergents ont connu une crise de liquidité. Dans le cadre de l’accélération de la hausse des taux d’intérêt et de l’accélération de la contraction des taux d’intérêt, les rendements de la dette américaine ont temporairement atteint un sommet, et la probabilité que les marchés émergents soient confrontés à des chocs de liquidité augmente rapidement. Il convient de noter que les prix actuels des produits de base demeurent élevés, que les pays fournisseurs de ressources sur les marchés émergents sont relativement sûrs et que les pays producteurs seront confrontés à des défis de liquidité plus importants.
Une fois que les actions américaines auront chuté, la liquidité mondiale pourrait subir un deuxième choc. Nous pensons que l’économie américaine ralentira au second semestre et que le risque de récession l’année prochaine sera plus élevé. À la veille de chaque récession américaine depuis la fin des années 80, une crise mondiale de liquidité a éclaté. Empiriquement, le choc mondial de liquidité peut être divisé en deux étapes: la première étape est le retour de liquidités non américaines aux États – Unis et la deuxième étape est le choc mondial de liquidité causé par la forte baisse des actions américaines. Nous pensons que le conflit russo – ukrainien et la déflation de la Fed ont déclenché la première phase de choc de la liquidité mondiale et que le risque de liquidité s’aggravera encore une fois que l’indice du dollar américain tombera en dessous de 100. De plus, à mesure que les rendements des obligations à 10 ans des États – Unis augmentent, la prime de risque des actions des États – Unis s’approche du niveau le plus bas du quatrième trimestre de 2018, et la forte baisse des actions des États – Unis en 2018 est le résultat d’une forte baisse de la prime de risque Des actions des États – Unis dans le contexte de la déflation. Mais contrairement à ce qui s’est passé à l’époque, l’effet de levier des actions américaines a encore augmenté en raison de la combinaison des transferts financiers post – épidémiques et d’un coût en capital très faible. Une fois que les rendements de la dette américaine seront encore plus élevés et que la prime de risque des actions américaines sera négative, la pression à la baisse sur les actions américaines pourrait être plus forte qu’au quatrième trimestre de 2018 et pourrait bien faire entrer le monde dans la deuxième phase d’un choc de liquidité. Heureusement, la crise de liquidité, même si elle éclate, ne se limite qu’au système financier, de sorte que le risque s’atténuera et ne durera pas tant que la Fed se relâchera.
En ce qui concerne le marché chinois des capitaux propres, la réunion du Comité financier du 16 mars a établi le fond de la politique; À l’avenir, si la situation épidémique de la Chine se refroidit et que la politique de croissance stable prend de l’ampleur au milieu et à la fin d’avril, le fond économique du deuxième trimestre prendra également forme. Mais la perspective d’une forte baisse des actions américaines pourrait limiter dans une certaine mesure l’appétit de risque des actions a, de sorte que le fond du marché pourrait être officiellement établi après la chute des actions américaines et le choc mondial de liquidité.
Conseils sur les risques: attentes de la Fed en matière de politique monétaire; La prime de risque des actions américaines a changé plus que prévu; La situation en Russie et en Ukraine a dépassé les attentes; L’économie et la politique chinoises ont dépassé les attentes.
