Aperçu des statistiques financières pour mars et premier trimestre 2022:
Le 11 avril 2022, la Banque centrale a publié les statistiques financières pour mars 2022 et le premier trimestre. Après plusieurs trimestres d'observation, le taux d'escompte des billets est devenu un bon indicateur de suivi à haute fréquence de l'offre de crédit. À partir de mars, le taux d'escompte des billets a rebondi de la mi - mars et s'est poursuivi jusqu'à la fin du mois, l'effet point - temps de l'impulsion de crédit à la fin du trimestre est évident:
En mars, les institutions financières ont ajouté 3 130 milliards de RMB de nouveaux prêts, soit 395,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente; Au premier trimestre, 8 340 milliards de RMB de nouveaux prêts ont été accordés, soit 663,6 milliards de RMB de plus qu'au cours de la même période de l'année précédente.
En mars, l'échelle du financement social s'élevait à 4 650 milliards de RMB, soit une augmentation de 1 280 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, et le financement social a augmenté de 12 600 milliards de RMB au premier trimestre, soit une augmentation de 177 millions de RMB par rapport à l'année précédente.
À la fin du mois de mars, le taux de croissance du stock de financement social a augmenté de 10,6% d'une année sur l'autre et de 0,4 point de pourcentage d'une année sur l'autre; Le solde des prêts des institutions financières a augmenté de 11,40% d'une année sur l'autre, soit le même niveau qu'à la fin de février.
M2 a augmenté de 9,7% d'une année sur l'autre à la fin du mois de mars, soit 0,5 point de pourcentage et 0,3 point de pourcentage de plus qu'à la fin du mois précédent et à la même période de l'année précédente; M1 a augmenté de 4,7% d'une année sur l'autre, soit le même niveau que le mois précédent, en baisse de 2,4 points de pourcentage par rapport à la même période de l'année précédente, et les écarts de ciseaux M1 et m2 ont augmenté de 4,5 points de pourcentage à 5,0 points de pourcentage à la fin de février.
Total: comparaison avec le premier trimestre de 2020, le total a dépassé les prévisions d'expansion. En raison de l'éclosion continue d'épidémies à Shanghai et Shenzhen et dans d'autres grandes villes en mars, la tendance a été abrupte ou a dépassé Wuhan au premier trimestre de 2020, de sorte que le premier trimestre de 2022 ne peut être comparé qu'à 2020. Les agrégats de la facilité sociale et du crédit sont plus importants que la structure à un moment où les chocs de l'épidémie pèsent sur la croissance économique et où il est urgent de stabiliser les attentes et la confiance sur les marchés économiques et financiers. Au premier trimestre de 2022, l'ampleur du financement social supplémentaire a atteint 12,06 billions de RMB, soit 1,77 billion de RMB de plus qu'au premier trimestre de 2021 et 0,96 billion de RMB de plus qu'au premier trimestre de 2020. Au total, les conditions d'assouplissement monétaire pour une « croissance stable» ne sont pas inférieures à celles du premier trimestre de 2020, sauf que la Banque centrale a effectué deux opérations de « Réduction des taux d'intérêt» de janvier à avril 2020, ce qui a entraîné une réduction totale de 30 pb du taux d'intérêt opérationnel de facilitation des prêts à moyen terme. Mais au premier trimestre de 2022, la Banque centrale n'a réduit les taux d'intérêt que de 10 pb en janvier. En ce qui concerne les facteurs qui ont conduit à la croissance du financement social total, mars a poursuivi le style d'expansion « à deux roues » du financement par emprunt du Gouvernement et de l'octroi de crédits depuis janvier - février. Dans la structure de l'encours du financement social, le solde de la dette publique a atteint 16,80%, en hausse de 0,9 point de pourcentage par rapport à l'année précédente, mais en baisse de 0,1 point de pourcentage par rapport à la fin de février. Les prêts en renminbi à l'économie réelle ont représenté 61,40%, en hausse de 0,5 point de pourcentage par rapport à l'année précédente et de 0,2 point de pourcentage par rapport à la fin de février. La proportion de « financement hors bilan » a continué de baisser, la proportion de financement par obligations d'entreprise et de financement par actions n'a pas augmenté de façon significative. Au cours du premier trimestre de 2022, le montant total du crédit et du financement social a dépassé celui du premier trimestre de 2020, ce qui a été un catalyseur pour la croissance économique qui a été profondément perturbée par l'épidémie. Le « crédit large» au niveau du montant total est favorable à la « croissance stable» de l'économie.
Structure: la demande de financement de l'économie réelle reste faible. Du point de vue de la structure du crédit, la proportion de prêts à moyen et à long terme est revenue à 54,90% en mars, et la proportion moyenne de prêts à moyen et à long terme au premier trimestre n'était que de 54,55%, ce qui est inférieur à 57,53% au premier trimestre de 2020 au cours de la même période de « lutte contre les épidémies». La faiblesse de la demande de financement de l'économie réelle s'est poursuivie tout au long du trimestre, mais la structure du crédit est importante dans le contexte de l'épidémie soudaine de mars, qui a perturbé le rythme de la « croissance stable », mais le maintien de l'expansion globale est la première étape pour renforcer la confiance. Du point de vue du Département de la libération du crédit, la nouvelle augmentation du secteur des entreprises non financières (880 milliards de RMB de plus par rapport à l'année précédente) est beaucoup plus élevée que celle du secteur résidentiel (394 milliards de RMB de moins par rapport à l'année précédente). Bien que le secteur résidentiel ait mis fin au « rétrécissement » de la croissance négative du crédit à moyen et à long terme, la restauration du bilan n'est pas encore terminée et le secteur des entreprises continue de maintenir une croissance plus élevée par rapport à l'année précédente. Ce n'est que dans le secteur des entreprises que le crédit a augmenté d'une année sur l'autre, le crédit à court terme a augmenté de 434,1 milliards de RMB et le crédit à moyen et à long terme n'a augmenté que de 14,8 milliards de RMB. La structure du crédit à court terme indique non seulement la faiblesse de la demande d'investissement et de financement de l'économie réelle, mais aussi l'effet ponctuel de l'impulsion du crédit à la fin du premier trimestre, ce qui n'exclut pas le risque de prêts impulsifs « coopératifs » entre les Au sein du secteur résidentiel, les prêts à court terme et les prêts à moyen et à long terme ont augmenté respectivement de 139,4 milliards de RMB et 250,4 milliards de RMB d'une année sur l'autre, tandis que les prêts à moyen et à long terme tels que les prêts à la consommation et les prêts à l'achat de maisons se sont affaiblis, ce qui indique que la pression pour « désendetter » le secteur résidentiel s'est intensifiée depuis février. D'octobre 2021 à la fin d'avril 2022, de nombreux départements centraux et locaux ont lancé une série de mesures correctives pour l'immobilier, mais la volonté des départements résidentiels de réduire la dette active n'est pas seulement la solution que la politique de l'offre immobilière peut résoudre. L'augmentation du dénominateur du ratio de levier élevé et La stabilisation de la croissance du revenu des résidents devraient devenir la clé de la « croissance stable » actuelle.
Effet de levier: les résidents épargnent plus pour « désendetter », la politique budgétaire est plus. Du point de vue de la structure des dépôts, en mars, les dépôts en monnaie locale des institutions financières ont augmenté de 4,49 billions de RMB, soit 860 milliards de RMB de plus que l'année précédente, et les sous - secteurs ont été les suivants: (1) le secteur résidentiel a augmenté de 762,3 milliards de RMB De plus que l'année précédente, d'une part, les dépôts ont augmenté de plus en plus, d'autre part, les prêts ont augmenté de moins en moins, la consommation et l'investissement du secteur résidentiel ont diminué et la volonté d'épargne a augmenté, ou la tendance Les dépôts du Ministère des finances ont diminué de 357,1 milliards de RMB d'une année sur l'autre, ce qui indique que les dépenses fiscales ont augmenté et que la politique budgétaire joue un rôle de « croissance stable ».
Politique: "l'eau" a été renversée, "Où est" visage "? Après la référence à la politique monétaire lors de la réunion ordinaire du 6 avril, le marché obligataire le plus sensible à l'assouplissement de la politique des produits de base n'a pas été stimulé, d'une part, bien que l'accent ait été mis sur le « refinancement», les attentes du marché à l'égard de l'utilisation par la Banque centrale d'instruments de politique de volume ont été tempérées; D'autre part, parce que l'ancienne habitude de la politique des marchandises est détendue est "plus de nouilles à ajouter de l'eau", mais dans l'impact de l'épidémie de mars, le transport est bloqué, l'entreprise n'a pas commencé la situation idéale, versé de l'eau derrière où? Il est difficile de rétablir la demande de financement de l'économie réelle après l'arrêt de la production, ce qui conduit à l'expansion du crédit et du financement social.
Le 11 avril, au début de la négociation des obligations chinoises, les écarts nominaux entre la Chine et les États - Unis ont été inversés pour la première fois depuis 2010 en raison de la hausse rapide des rendements des obligations américaines. Bien que la différence de taux d'inflation entre la Chine et les États - Unis, qui peut atteindre - 8 points de pourcentage, montre que l'écart de taux d'intérêt nominal entre la Chine et les États - Unis est généralement inversé comme entre 2002 et 2007, ce qui semble être conforme aux fondamentaux économiques actuels, le taux de change du RMB n'a pas commencé à se déprécier cette fois - ci en raison de la rétroaction de la réduction de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis, tout en maintenant l'écart de taux d'intérêt réel entre la Chine et les États - Unis dans Le rétrécissement de l'écart de taux d'intérêt nominal entre la Chine et les États - Unis et la vigueur du taux de change du RMB indiquent en fait que la Chine a tendance à « se resserrer ». Ensuite, dans la situation où le taux d'intérêt réel (taux d'intérêt nominal - taux d'inflation) et le taux de change réel sont élevés et que l'effet de resserrement sur l'économie réelle de la Chine est rompu, la politique monétaire ne peut que continuer à réduire le taux d'intérêt nominal. En l'absence d'une politique de la demande globale qui L'effet de la baisse des taux d'intérêt nominaux sur la baisse des taux d'intérêt réels et des taux de change réels serait alors fortement réduit. Après l'expansion du volume au premier trimestre, l'eau a été déversée et la prochaine étape consiste à voir où se trouve le « visage », qui est l'orientation vers laquelle la politique budgétaire doit se concentrer.
Marché: Quelles sont les chances d'un marché obligataire après l'assouplissement total ou non?
Le marché obligataire a également continué de maintenir les attentes en matière d'assouplissement des politiques. Bien que les statistiques financières solides du premier trimestre continuent de diviser le jugement du marché obligataire sur la nécessité de réduire les taux d'intérêt et la quasi - réduction, nous continuons de penser que, compte tenu de l'avertissement 1 de « ne pas pleurer plus que mourir de cœur » lors de la Conférence de presse sur les statistiques financières du premier trimestre, de l'incertitude de la hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale au deuxième trimestre et de la pression sur la « croissance stable », etc. L'utilisation de la politique monétaire globale en avril est une bonne occasion. Dans le cas d'un taux d'intérêt réel et d'un taux de change réel élevés, l'utilisation décisive de la politique globale est une bonne mesure de « large crédit » au cours du premier semestre.
En ce qui concerne le marché obligataire, il convient de rester prudent et optimiste, qu'il y ait ou non des opérations de politique de volume en avril. Si l’assouplissement total, comme la « Réduction des taux d’intérêt», a été réalisé en avril, il n’y aura probablement pas d’autre opération sur le taux d’intérêt au deuxième trimestre. Comme la réduction du taux d’intérêt des réserves excédentaires en avril 2020, le taux de rendement a atteint le bas après le transfert du dernier bâton des taureaux; S'il n'y a pas de politique globale telle que la « Réduction des taux d'intérêt » en avril, la liquidité continuera d'être lâche afin d'atténuer la pression à la hausse sur les taux d'intérêt réels, mais la politique budgétaire ou le moteur dominant de l'expansion de la demande globale, le taux d'inflation et Les anticipations d'inflation ou la correction à la hausse par rapport à l'état « serré » feront face à la volatilité des rendements obligataires qui retomberont dans l'équilibre à plusieurs reprises.
Conseil de risque: le défi de l'équilibre interne et externe. Le resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale accroît le risque de déséquilibre économique extérieur ou limite l'espace d'assouplissement de la politique monétaire de la Banque centrale chinoise; Les politiques de réglementation immobilière ont changé plus que prévu; Le risque d'inflation augmente.
