Résumé
La situation économique actuelle est confrontée à l'impact de facteurs internes et externes. Le rebond de l'épidémie, la baisse de l'immobilier, l'inflation importée et l'ajustement de la structure géopolitique internationale ont entraîné une forte contraction de l'offre et de la demande de la Chine, qui devrait rester faible, tandis que les difficultés de fonctionnement des micro - organismes, le comportement à court terme et la tendance à éviter les risques se sont aggravés. Le Gouvernement central et les autorités locales ont lancé une série de réformes, d'ouverture et de mesures de sauvetage, principalement en raison de l'effet évident de la construction d'infrastructures, tandis que d'autres politiques n'ont pas encore pris effet.
En mars, les nouveaux prêts sociaux et les prêts RMB ont largement dépassé les attentes du marché, augmentant respectivement de 1,27 billion de RMB et de 400 milliards de RMB d'une année sur l'autre, ce qui représente une amélioration significative par rapport au ralentissement de février. Toutefois, l'amélioration globale est principalement due à l'impulsion politique plutôt qu'à l'augmentation de la demande des acteurs du marché eux - mêmes, tandis que la structure des données financières n'a pas encore été améliorée. À ce moment - là, l'écart entre les taux d'intérêt des obligations du Trésor à 10 ans entre la Chine et les États - Unis est inversé, le taux d'intérêt des obligations chinoises étant inférieur au taux des obligations américaines pour la première fois depuis 2010, ce qui reflète l'écart entre la politique monétaire et les fondamentaux entre la Chine et les États - Unis. Le marché craint que l'inversion des écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis n'augmente la pression sur la dévaluation du renminbi, ce qui entrave la politique monétaire de la Chine. À notre avis, face à la situation intérieure et extérieure, il n'est pas approprié d'exagérer l'impact négatif de l'inversion de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis sur le taux de change du RMB, etc., et la politique monétaire restera « axée sur moi », afin de compenser La pression à la baisse de l'économie et de réduire les taux d'intérêt.
En mars, le montant total du financement des coopératives de crédit a dépassé les attentes, ce qui reflète principalement l'impulsion politique plutôt que l'augmentation de la demande des acteurs du marché. Premièrement, les administrations locales accélèrent l'émission d'obligations spéciales et les dépenses financières. En mars, les obligations d'État ont augmenté de 705,2 milliards de RMB, soit 392,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente; Les dépôts financiers ont diminué de 842,5 milliards de RMB, soit 357,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente. Deuxièmement, pour répondre aux exigences réglementaires, les banques commerciales ont des prêts à court terme. En mars, les nouveaux prêts aux entreprises (entreprises) ont augmenté de 880 milliards de RMB d'une année sur l'autre, principalement en raison de la contribution des prêts à court terme et du financement par bons du Trésor, avec une augmentation de 434,1 milliards de RMB et 471,2 milliards de RMB d'une année sur l'autre.
En février et mars, la structure des données financières était mauvaise, ce qui est conforme à la récente récession économique. Premièrement, les ventes immobilières ont continué de baisser, les prêts à moyen et à long terme des résidents ont diminué d'une année sur l'autre. En mars, les nouveaux prêts aux résidents ont augmenté de 394 milliards de RMB d'une année sur l'autre, dont 139,4 milliards de RMB de moins pour les prêts à court et à moyen terme et 250,4 milliards de RMB de moins pour les prêts à long terme. Le 30 mars, les ventes de logements commerciaux dans les grandes et moyennes villes ont chuté de 47,3% d'une année sur l'autre. Deuxièmement, les caractéristiques à court terme des prêts aux entreprises sont évidentes et la proportion de prêts à moyen et à long terme est faible. En mars, les nouveaux prêts aux entreprises (entreprises) ont augmenté de 880 milliards de RMB d'une année sur l'autre, dont 14,8 milliards de RMB pour les prêts à moyen et à long terme. La croissance des prêts aux entreprises repose principalement sur les politiques et non sur la demande endogène de dépenses en capital à moyen et à long terme des entreprises. Troisièmement, le degré d '« activation » de la monnaie est faible et l'écart de cisaillement négatif M1 - M2 s'élargit. En mars, M1 a augmenté de 4,7% d'une année sur l'autre, inchangé par rapport au mois précédent; M2 a augmenté de 9,7% d'une année sur l'autre, en hausse de 0,5 point de pourcentage par rapport au mois précédent. La faible croissance de M1 est due à la faiblesse du marché immobilier et de la volonté d'investissement des entreprises, tandis que la croissance de m2 est due à l'expansion du crédit, au règlement des opérations de change et à l'accélération des dépenses fiscales.
3. L’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États - Unis est inversé en raison directe de l’écart de politique monétaire entre la Chine et les États - Unis et de l’écart fondamental entre les fondamentaux économiques de la Chine et des États - Unis. Pour freiner l'inflation, la Fed ne peut qu'accélérer le resserrement de la politique monétaire, accélérer simultanément la hausse et la contraction des taux d'intérêt, et les rendements de la dette américaine augmentent rapidement. À l'heure actuelle, le développement économique de la Chine est confronté à trois pressions, à savoir la contraction de la demande, l'impact de l'offre et l'affaiblissement des attentes, ainsi qu'à un récent rebond de l'épidémie et au conflit russo - ukrainien. Les rendements des bons du Trésor chinois à 10 ans se sont encore affaiblis depuis la mi - mars.
4. L’inversion des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États - Unis réduira l’attrait des actifs financiers tels que les obligations chinoises et intensifiera les sorties transfrontalières de capitaux à court terme, ce qui exercera une pression sur la dépréciation du taux de change du RMB. Toutefois, il ne convient pas d'exagérer l'impact négatif sur le taux de change du RMB. Premièrement, le facteur déterminant du taux de change est l'écart réel plutôt que l'écart nominal. À l'heure actuelle, l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis est inversé, principalement en raison de la hausse des taux d'intérêt nominaux causée par l'inflation élevée aux États - Unis, tandis que les taux d'intérêt réels demeurent négatifs; L'inflation chinoise est faible et l'écart de taux d'intérêt réel entre la Chine et les États - Unis n'a pas été inversé. Deuxièmement, même si les sorties transfrontalières de capitaux à court terme augmentent, les excédents commerciaux et les investissements étrangers directs entraîneront des entrées de dollars.
5. Si l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États - Unis continue d’augmenter, la politique monétaire de la Chine sera naturellement entravée. Mais l'écart de taux d'intérêt réel entre la Chine et les États - Unis a encore une certaine marge tampon, et les exportations chinoises et l'investissement étranger direct sont encore relativement prospères, ce qui a grandement atténué la pression extérieure sur la politique monétaire. À court terme, la politique monétaire de la Chine restera « axée sur moi » et il y a encore de la place pour la réduction des taux d'intérêt.
Conseils sur les risques: pression à la baisse plus forte que prévu, politique monétaire plus forte que prévu, resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale plus forte que prévu
