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Le 11 avril, la Banque centrale a publié les données financières de mars 2022. En mars, M2 a augmenté de 9,7% d'une année sur l'autre, le taux de croissance a augmenté de 0,5 PCT par rapport au mois précédent et de 0,3 PCT par rapport à la même période l'an dernier. L'échelle du financement social a augmenté de 4,65 billions de yuans, soit 1,27 billion de yuans de plus que l'année précédente; Le stock de financement social a augmenté de 10,6% d'une année sur l'autre et de 0,4 PCT d'une année sur l'autre.
La demande globale reste la clé du problème
Les données sur le financement social de mars sont très semblables à celles de janvier et présentent toutes deux des caractéristiques d'un volume total élevé et d'une structure faible. L'écart continu entre le montant total et la structure, d'une part, est conforme à l'expérience historique initiale de l'élargissement du crédit, qui est la représentation de l'initiative politique et de la passivité de l'entité, d'autre part, reflète également la détermination de l'élargissement du crédit politique.
La faiblesse de la structure indique que la demande de financement actif reste insuffisante.
En mars, le financement social a augmenté de 4,65 billions de RMB, soit près de la même période en 2020, soit 1,27 billion de RMB de plus que l'année précédente, ce qui a considérablement dépassé les attentes antérieures du marché.
La faiblesse globale de la structure et l'insuffisance de la demande de financement actif demeurent les principales caractéristiques du côté du crédit ce mois - ci. De trois points de vue:
Les prêts RMB à des entités ont augmenté de 481,7 milliards de RMB, mais l'augmentation est principalement due au financement de prêts à court terme et de bons, et les prêts à moyen et à long terme ont encore augmenté de 235,6 milliards de RMB d'une année sur l'autre. En mars, la part des bons de prêt à court terme dans les nouveaux crédits RMB a atteint 48,3%, ce qui a augmenté d'environ 14 PCT par rapport à février et a atteint un niveau similaire en 2019 et 2020. En mars 2019 et 2020, la pression sur la croissance est également forte.
Bien qu'il y ait eu une nette reprise à moyen et à long terme des résidents par rapport à février, il s'agit toujours de la valeur la plus basse au cours de la même période au cours des cinq dernières années, qui est proche de mars 2018 et beaucoup plus faible que celle de la même période en 2019 - 2021, avec une augmentation d'environ 250 milliards de RMB de moins qu'en mars 2021, ce qui indique que la volonté actuelle des résidents d'acheter une maison est toujours dans un état faible, ce qui est essentiellement conforme aux données sur les ventes immobilières de mars. Toutefois, il convient de noter qu'en raison de l'épidémie qui s'est produite à Shenzhen et à Shanghai en mars, l'achat de logements par les résidents a été entravé objectivement, ce qui peut également être l'une des raisons pour lesquelles la reprise des prêts à moyen et à long terme des résidents est limitée.
Dans le secteur du financement social, les prêts RMB ont contribué à hauteur de 38% et la dette publique à hauteur de 31%, soit près de 70%. Étant donné que la structure du crédit est restée trop courte en mars, le montant total du financement social plus élevé que prévu en mars n'est toujours pas le résultat d'un financement actif du secteur physique. En avril, en raison de l'interruption du lien entre l'émission d'obligations locales et l'émission d'obligations officielles, le financement des obligations d'État diminuera probablement de façon saisonnière, ce qui affaiblira l'effet de soutien au financement social.
Toutefois, deux points saillants du crédit méritent d'être soulignés.
D'une part, bien que la part des bons de prêt à court terme reste élevée, les prêts à moyen et à long terme des entreprises montrent des signes d'amélioration. En mars, les nouveaux prêts à moyen et à long terme des entreprises se sont élevés à 1,34 billion de RMB, soit un peu plus qu'en 2021, soit environ 840 milliards de RMB de plus qu'en février, ce qui indique que la demande d'investissement et de financement des entreprises a commencé à s'améliorer marginalement. En ce qui concerne l'industrie, étant donné que les ventes immobilières sont encore à leur plus bas niveau et que le risque de dette de certaines entreprises immobilières continue d'augmenter, nous pensons que la construction d'immobilisations pourrait être le principal domaine d'investissement pour les prêts à moyen et à long terme aux entreprises en mars.
D'autre part, le financement non standard a connu une légère augmentation positive. Au total, les trois éléments hors bilan ont augmenté de 13,3 milliards de RMB, en hausse de 412,9 milliards de RMB par rapport à la même période en 2021, avec une tendance à la reprise proche de 2019 et 2020. D'après l'expérience historique, si le financement non standard peut continuer à s'améliorer, il est sans aucun doute utile d'élargir le crédit.
La séparation entre les dépôts des résidents et les dépôts financiers indique une différenciation de la volonté de dépenser.
En ce qui concerne les dépôts, ce mois - ci, l'accent a été mis sur l'évolution des dépôts des résidents et des dépôts financiers.
En mars, les dépôts des résidents ont augmenté de 2,7 billions de yuans, soit 762,3 milliards de yuans de plus qu'une année sur l'autre et près de 3 billions de yuans de plus qu'une année sur l'autre, ce qui est très différent de la tendance saisonnière à la baisse marginale historique en mars. La reprise super saisonnière des dépôts des résidents reflète l'affaiblissement évident de la volonté des résidents de dépenser. D'une part, si l'on considère que les dépôts non bancaires ont diminué de 304 milliards de RMB d'une année sur l'autre en mars, l'ajustement important du marché des capitaux a entraîné un grand nombre de remboursements de produits de gestion d'actifs par les résidents, ce qui a entraîné un « déplacement » des dépôts des non - banques vers les résidents. D'autre part, la récurrence de l'épidémie et l'affaiblissement des attentes des résidents à l'égard du marché immobilier ont également limité la volonté des résidents de consommer et d'investir. L'enquête menée par la Banque centrale au premier trimestre a montré que la proportion de ceux qui sont prêts à épargner davantage a augmenté de 2,9 PCT par rapport au quatrième trimestre de l'année dernière, tandis que la proportion de ceux qui sont prêts à dépenser davantage et à investir davantage a diminué de 1,0 PCT et 1,9 PCT respectivement.
La performance des dépôts financiers est tout à fait opposée à celle des dépôts des résidents, avec une diminution nette de 842,5 milliards de RMB en mars, soit 357,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente, ce qui reflète le dynamisme positif de la politique budgétaire. L'insuffisance de la demande globale est la principale caractéristique de la phase initiale d'une croissance stable, en particulier cette année, où une politique budgétaire plus vigoureuse est nécessaire pour la couvrir. Le premier ministre Li Keqiang a proposé aujourd'hui lors d'un colloque des principaux responsables des administrations locales sur la situation économique que « la première moitié de l'année sera marquée par une forte baisse de la charge de travail physique ». Nous prévoyons que les dépenses financières continueront d'afficher une tendance à l'accélération au cours du premier semestre de l'année afin de couvrir la baisse de la demande globale.
De plus, M2 a enregistré 9,7% d'une année sur l'autre, ce qui a augmenté de 0,5 PCT, tandis que M1 a augmenté de 4,7% d'une année sur l'autre, ce qui a entraîné une augmentation de 0,5 PCT de l'écart de ciseaux m2 - M1, ce qui indique que le degré d'activation du capital n'a pas été significativement amélioré.
Stratégie d'investissement: Ne soyez pas pessimiste à court terme, soyez prudent à moyen terme.
Le signal donné par les données sur le financement social en mars est essentiellement conforme aux préoccupations exprimées dans notre réflexion hebdomadaire sur les emprunteurs disparus et la corde poussant la pierre. Le principal problème de la croissance stable actuelle et du crédit large réside dans l'absence de demande de financement, en particulier l'augmentation excessive des dépôts des résidents au - delà de la saison et l'apparition simultanée de prêts à moyen et à long terme encore faibles, ce qui confirme l'existence d'une pénurie évidente de la demande globale actuelle.
Lorsque l'obstacle à l'assouplissement du crédit se situe du côté de la demande plutôt que du côté de l'offre, la politique monétaire ne peut guère faire grand - chose. Nous pensons qu'à l'heure actuelle, les attentes à l'égard d'un nouvel assouplissement de la monnaie devraient être réduites de manière appropriée, en particulier en ce qui concerne la réduction des taux d'intérêt. La poursuite de l'assouplissement monétaire devrait au moins attendre que la demande de financement se redresse, de sorte que l'effet de la politique monétaire puisse être pleinement mis en œuvre.
Sur la base de l'objectif d'une croissance stable, les attentes en matière de politique devraient être davantage axées sur les outils qui peuvent « pousser la pierre » - la politique industrielle et la politique budgétaire. L'accent est mis sur l'évolution des politiques de restriction des achats et des ventes dans les villes centrales de deuxième niveau, ainsi que sur l'assouplissement des politiques d'investissement et de financement des villes et la possibilité d'émettre des obligations d'État spéciales.
En ce qui concerne les obligations à taux d'intérêt, nous maintenons notre point de vue selon lequel « plus court que Long » étant donné que l'impact de l'épidémie pourrait se poursuivre tout au long du mois d'avril. À court terme, il n'y a pas de point d'inflexion dans les fondamentaux. Les données sur le financement social montrent que la demande de financement est encore faible et que le taux d'intérêt n'aura pas de pression évidente. En même temps, le jeu attendu du marché sur la monnaie large fera en sorte que le taux d'intérêt continue le style de choc précédent. Il est suggéré de continuer à saisir l'espace pour l'augmentation des rendements tels que la couverture par effet de levier, le renforcement des transactions et la combinaison d'haltères. À moyen terme, avant de voir le signal de dilution de l'objectif de croissance stable, il y a encore un vide à moyen et à long terme. Le marché obligataire a besoin d'une pensée défensive. Il est suggéré d'allouer des fonds pour attendre la possibilité d'allocation après la libération du vide tout en maintenant une courte période.
Conseils sur les risques
Les événements géopolitiques à l'étranger ont dépassé les attentes; La récurrence de l'épidémie est incertaine.
