Événement: le 11 avril, le rendement des bons du Trésor à 10 ans entre la Chine et les États - Unis a été inversé pour la première fois en près de 12 ans. Le même jour, les actions a ont chuté considérablement, l'indice composite de Shanghai a chuté de plus de 2,5%, et les taux de change du RMB à terre et à l'étranger ont également chuté.
À cet égard, nous formulons les observations suivantes:
Tirer les leçons de l'histoire: les écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis au cours de ce cycle sont différents de ceux du passé.
Selon la logique habituelle, l'inversion des écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis est défavorable à la Chine et peut entraîner des sorties transfrontalières de capitaux, ce qui pourrait avoir des répercussions sur les marchés des actions, des obligations et des devises. L'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis a été inversé en cinq cycles avant 2011, mais il est différent aujourd'hui et dans le passé.
D’une part, l’ouverture du compte de capital de la Chine est un processus continu. Avant 2011, le contrôle des capitaux de la Chine était plus strict qu’à l’heure actuelle, il était difficile pour les capitaux transfrontaliers d’entrer et de sortir. Le montant des investissements étrangers dans les actions a par l’intermédiaire de qfii était limité, et le marché obligataire interbancaire d’investissement n’a été approuvé qu’en 2013. C'est - à - dire que le marché chinois des actions et des obligations en était encore au stade initial de l'ouverture, que la part des capitaux étrangers était faible et que les sorties de capitaux avaient peu d'impact sur le marché des capitaux.
D'autre part, à l'époque, le taux de change du RMB n'était pas suffisamment orienté vers le marché, la plupart du temps dans la phase d'appréciation unilatérale axée sur les politiques, l'inversion des écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis n'a pas eu d'impact sur le taux de change.
Toutefois, avec l'ouverture continue du compte de capital de la Chine et l'augmentation de la part des capitaux étrangers sur le marché intérieur des actions et des obligations, nous pensons que l'effet de l'inversion des écarts de taux d'intérêt sur le marché chinois des capitaux devrait être plus important qu'il y a 12 ans.
Perspectives des écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis: la durée et l'ampleur de la suspension inversée devraient être limitées.
Bien que l'environnement macro - économique ait été différent, nous pensons que le temps et l'ampleur de l'inversion de l'écart de taux d'intérêt des obligations du Trésor à 10 ans entre la Chine et les États - Unis devraient être limités, ce qui est bénéfique pour limiter la fermentation des effets négatifs.
Tout d'abord, il y a encore de la place pour la hausse des taux d'intérêt de la dette américaine, mais étant donné que le taux d'inflation probable aux États - Unis augmentera d'abord, puis diminuera, on s'attend à ce que le resserrement de la politique monétaire de la Fed prenne également un rythme « court et rapide ». Par conséquent, la hausse des taux d'intérêt à long terme de la dette américaine se concentrera principalement sur le premier semestre, avec la possibilité d'une baisse au deuxième semestre.
Deuxièmement, pour la dette chinoise, les taux d'intérêt actuels sont relativement stables, ce qui augmentera la pression sur les écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis. Toutefois, compte tenu de l'urgence et de la nécessité d'une croissance stable, l'effet de la stabilisation de la croissance ne devrait être qu'une question de temps. Les données financières de mars publiées aujourd'hui montrent que le crédit et le financement social sont nettement meilleurs que prévu et que le crédit large semble avoir commencé à voir L'effet. On s'attend à ce que le taux d'intérêt de la dette chinoise augmente régulièrement, mais il est difficile d'avoir de grandes fluctuations dans l'ensemble. L'espace de fluctuation du taux d'intérêt de la dette chinoise devrait être beaucoup plus petit que celui de la dette américaine.
Par conséquent, sous l'impulsion de la hausse rapide du taux d'intérêt de la dette américaine au cours du premier semestre de l'année, on s'attend à ce que le taux probable de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis continue d'être inversé au deuxième trimestre, et l'ampleur de l'écart de taux d'intérêt s'élargira, et l'ampleur de l'écart de taux d'intérêt inversé pourrait atteindre environ 20 - 30 BP. Cependant, avec la baisse du taux d'intérêt de la dette américaine et la hausse régulière du taux d'intérêt
Impact sur le marché des capitaux: il y a un choc émotionnel à court terme et l'impact à moyen terme est contrôlable.
À court terme, étant donné que l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis n'est réapparu qu'après 12 ans et que le macro - environnement n'est pas le même qu'il y a 12 ans, les craintes de fuite des capitaux sur le marché s'aggraveront, ce qui aura in évitablement un impact sur la psychologie du marché. Si les capitaux étrangers continuent de vendre des actifs sur les marchés des actions et des obligations à court terme, les craintes pourraient s'accroître et le risque de volatilité à court terme des marchés des actions, des obligations et des devises devrait être pris en considération.
Toutefois, à moyen terme, compte tenu du temps et de l'ampleur relativement limités de l'inversion des écarts entre la Chine et les États - Unis, il ne devrait pas y avoir d'impact durable et décisif sur les prix des actifs. Le marché obligataire doit encore prêter attention à l'assouplissement des conditions de crédit, tandis que les actions a sont plus vulnérables à la hausse des taux d'intérêt de la dette américaine, tandis que le taux de change doit prêter attention aux sorties de capitaux et à l'évolution des conditions commerciales.
Pour les actions a, la réduction de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis pourrait entraîner des sorties de capitaux, ce qui entraînerait une pression progressive sur la microliquidité du marché boursier. En fait, par rapport à l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États - Unis, la hausse du taux d’intérêt réel de la dette américaine a eu un impact plus important sur les actions A. depuis 2016, avec l’afflux continu de capitaux étrangers, les actions a sont de plus en plus sensibles à l’environnement périphérique. Lorsque le taux d’intérêt réel de la dette américaine a grimpé, les actions a ont tendance à baisser, avec un coefficient de corrélation de - 0,85, en particulier pour les actions en croissance.
En ce qui concerne le taux de change, l'inversion de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis entraînera en effet un risque de sortie de capitaux sous la rubrique du capital, ce qui aura un impact négatif sur le taux de change. Toutefois, étant donné que les exportations chinoises sont encore relativement fortes et que l'excédent commercial est relativement élevé, la force de règlement des opérations de change du secteur physique a grandement soutenu le taux de change, de sorte que le RMB a été déprécié mais limité. Si la croissance des exportations ralentit sensiblement à l'avenir, la pression exercée par les sorties de capitaux sur le taux de change du RMB devrait s'accentuer progressivement.
