Événements:
La Banque populaire de Chine a décidé le 25 avril 2022 de réduire de 0,25 point de pourcentage le ratio de réserves obligatoires des institutions financières (à l'exclusion des institutions financières qui ont mis en œuvre un ratio de réserves obligatoires de 5%). Afin d'accroître le soutien aux petites et microentreprises et à l'agriculture, aux zones rurales et aux agriculteurs, les banques commerciales urbaines qui n'exercent pas d'activités interprovinciales et les banques commerciales agricoles dont le ratio de réserves obligatoires est supérieur à 5% devraient bénéficier d'une réduction supplémentaire de 0,25 point de pourcentage sur la base d'une réduction de 0,25 point de pourcentage du ratio de réserves obligatoires.
Commentaires:
Étant donné que la réunion exécutive du Conseil d'État du 13 avril a proposé « l'utilisation en temps voulu d'instruments de politique monétaire tels que la réduction des taux d'intérêt » et a donné un préavis de la réduction des taux d'intérêt, le marché s'attend à ce que la réduction des taux d'intérêt se produise. Il s'agit d'une réduction globale à petite échelle (seulement 0,25% de réduction, inférieure à l'ampleur normale de la réduction) + d'une réduction directionnelle (pour certaines banques commerciales urbaines et agricoles, le soutien aux microentreprises et aux « trois zones rurales»), ce qui a permis de libérer environ 530 milliards de RMB de Fonds à long terme, ce qui est légèrement inférieur aux attentes du marché. Le 15 avril, la Banque centrale a procédé à un renouvellement à parité égale des MLF et des prises en pension inversées. Les attentes du marché en matière de réduction des taux d’intérêt n’ont pas été satisfaites, ce qui a entraîné une réduction plus faible que prévu. La Banque centrale a fait preuve de prudence à l’égard de l’assouplissement des politiques. Nous pensons que cette prudence peut être comprise de deux façons.
L'une d'elles est peut - être due au fait que les rendements des obligations d'État à 10 ans de la Chine et des États - Unis ont été inversés et que la faisabilité d'un assouplissement de la politique monétaire de la Chine a été réduite en raison du resserrement rapide des liquidités extérieures. L'inversion des écarts de taux d'intérêt entre la Chine et les États - Unis limite indirectement la politique monétaire de la Chine par le biais des flux internationaux de capitaux et du taux de change du RMB. Bien qu'il y ait eu une certaine sortie de capitaux sur les marchés des actions a et des obligations à court terme, le taux de change du RMB est resté stable et a fluctué, en grande partie en raison des entrées de capitaux dans le compte courant qui ont fourni la résilience du RMB. Toutefois, la reprise de l'épidémie en Chine a entravé les exportations, tandis que la libéralisation continue de la prévention et du contrôle de l'épidémie à l'étranger est favorable au rétablissement de la capacité d'offre, ce qui exercera une pression à la baisse sur la croissance des exportations chinoises et pourrait affaiblir progressivement le soutien au RMB. Dans ce cas, avec l'inversion des taux d'intérêt à long terme entre la Chine et les États - Unis, l'écart entre les taux d'intérêt à court terme se rétrécira rapidement et les sorties de capitaux augmenteront la pression sur la dévaluation du RMB, ce qui limitera l'élargissement de la monnaie de la Banque centrale. Cette fois - ci, la Banque centrale a répondu aux questions des journalistes en disant qu'elle « prête une attention particulière à l'ajustement de la politique monétaire dans les principales économies développées, en tenant compte de l'équilibre interne et externe », reflétant les préoccupations de la Banque centrale à cet égard. De ce point de vue, la probabilité que la politique monétaire, y compris la réduction des taux d'intérêt, continue d'être lâche par la suite diminue.
Une autre possibilité est que l'assouplissement de la Banque centrale est plus faible parce qu'il n'est pas nécessaire de l'assouplir davantage.
Une partie de la faiblesse de la nécessité peut être due à des résultats économiques réels meilleurs que prévu. Depuis mars, les conflits géographiques internationaux et l'épidémie chinoise ont exercé une pression globale sur le fonctionnement économique de la Chine. En mars, l'IPM officiel, l'IPM de Caixin Manufacturing et l'IPM non Manufacturing sont tombés en dessous de la ligne de déclin. Le 6 avril, la réunion exécutive du Conseil d'État a souligné que la complexité et l'incertitude de l'environnement extérieur de la Chine s'intensifiaient, certaines dépassant les attentes. Ces facteurs ont conduit le marché à s'attendre à une situation économique plus pessimiste, les attentes consensuelles du marché pour le PIB du premier trimestre étant tombées en dessous de 5%. La semaine prochaine, les données économiques du premier trimestre seront publiées, ce qui permettra de vérifier si la Banque centrale n'a fait qu'un léger assouplissement en raison de données plus robustes que prévu. Dans ce cas également, la probabilité d'une réduction ultérieure des taux d'intérêt a diminué.
D'autre part, la nécessité n'est peut - être pas forte, car la principale résistance à la promotion de l'élargissement du crédit réside dans la demande de financement plutôt que dans l'offre de financement des banques, et la fonction de réduction de la précision se reflète davantage dans le côté de l'offre de financement, c'est - à - dire par l'assouplissement des fonds des banques commerciales, l'augmentation de la capacité de crédit des banques, de sorte que la nécessité d'une réduction substantielle du crédit n'est pas forte. Toutefois, la réduction des taux d'intérêt peut stimuler directement la demande de crédit des entreprises et des résidents en réduisant les taux d'intérêt des prêts, ce qui se reflète davantage dans la demande de financement. Par conséquent, de ce seul point de vue, il n'est pas possible d'expliquer pourquoi la réduction des taux d'intérêt n'est pas nécessaire et doit être interprétée conjointement avec la réduction de la faisabilité. Bien que la réduction des quotas réduise le coût du capital des institutions financières d'environ 6,5 milliards de RMB par an, ce qui aide à promouvoir la réduction du coût global du financement social par la transmission des institutions financières, deux réductions des quotas de 0,5 point de pourcentage en juillet et décembre de l'année dernière ont libéré un total de 2,2 billions de RMB de fonds à long terme, ce qui a entraîné une réduction de 5 pb du taux d'intérêt du RPL à un an en décembre de l'année dernière, ce qui est plus difficile que cette réduction à petite échelle du taux d'intérêt du RPL.
Compte tenu de la probabilité susmentionnée, nous pensons que la prise en compte par la Banque centrale d'un assouplissement faible découle principalement de la faisabilité, suivie du deuxième point de la nécessité, et du premier point de la nécessité, c'est - à - dire que l'économie n'a pas été touchée de façon significative par l'épidémie Au premier trimestre et que la probabilité que les données soient meilleures que prévu est faible. À l'heure actuelle, les prévisions de réduction des taux d'intérêt de suivi ne peuvent pas encore être entièrement falsifiées, et les prévisions de réduction des taux d'intérêt du marché continueront d'exister, mais seront quelque peu affaiblies.
Étant donné que le marché des capitaux a déjà réduit les prix à l'avance, les petites bottes de réduction des taux d'intérêt ont été mises en place, les attentes en matière de réduction des taux d'intérêt ont temporairement échoué, et la Banque centrale n'a pas donné d'orientation pour un nouvel assouplissement, le dernier signal politique implique plutôt une baisse de la probabilité d'un nouvel assouplissement ultérieur. Par conséquent, s'il n'y a pas d'autres politiques favorables le week - end, le marché commencera à refléter l'impact de l'assouplissement sur les attentes la semaine prochaine. Si l'on regarde en arrière, d'une part, on observe les aspects de la politique monétaire.
La question de savoir s'il y aura des signes importants de changement marginal, d'autre part, est de se concentrer sur la confirmation du Sommet de l'épidémie et du fond économique. Conseils sur les risques: l'évolution de la situation épidémique a dépassé les attentes, les fondamentaux économiques ont changé plus que prévu et la politique monétaire a changé plus que prévu.
