Points saillants du rapport:
L'assouplissement monétaire attendu par le marché a finalement pris fin:
Vendredi dernier, la Banque centrale a décidé de réduire de 0,25 point de pourcentage le ratio de réserves obligatoires des institutions financières (à l'exclusion des institutions financières qui ont mis en œuvre un ratio de réserves obligatoires de 5%) à partir du 25 avril 2022. Jusqu'à présent, la politique monétaire large attendue par le marché a finalement été mise en œuvre, mais cette mesure a été nettement inférieure aux attentes du marché, non seulement le taux d'intérêt du MLF est resté inchangé, mais la réduction a été rare dans l'histoire.
Le point douloureux de l'économie actuelle n'est pas le volume monétaire:
L'année dernière, la Banque centrale a abaissé deux fois la norme et une fois la LPR unilatéralement, et en janvier de cette année, elle a abaissé à la fois le MLF et la LPR, ce qui, combiné à la réduction globale de la norme, a mis en place la politique monétaire de la Banque centrale. À la fin de l'année dernière, le ratio de réserves excédentaires des institutions financières était de 2%, ce qui indique que la liquidité au niveau des institutions financières est très abondante, voire excessive, et que la difficulté réside dans la façon d'injecter ces fonds dans l'économie réelle. La politique de la Banque centrale, qui est inférieure aux attentes du marché, et le discours selon lequel « la liquidité actuelle est à un niveau d'abondance raisonnable », reflètent également de façon latérale que le point douloureux de l'économie actuelle n'est pas le volume de la monnaie.
La principale contradiction réside dans l'insuffisance de la demande:
L'eau et la farine sont indispensables à la croissance économique, l'eau (monnaie) est suffisante et la farine (confiance) est absente. Par le passé, de fortes politiques de surveillance de l'immobilier, de l'éducation, d'Internet et d'autres industries, ainsi que la rupture actuelle de la chaîne d'approvisionnement dans le delta du fleuve Yangtze, en particulier à Shanghai, en raison de l'épidémie, ont eu un impact très fort, voire irréparable, sur les entreprises et les résidents, tout en influençant les attentes des micro - organismes en matière de revenus futurs. Prenons l'exemple de l'industrie immobilière, bien que de nombreuses politiques préférentielles d'achat de maisons aient été mises en place pour assouplir les restrictions à l'achat et au prêt, réduire la proportion d'acompte et le taux d'intérêt des prêts, mais le côté des ventes n'a toujours pas vu de progrès, la volonté des résidents d'acheter des maisons a considérablement diminué, les entreprises immobilières sont confrontées au problème de la « survie ».
Les fondamentaux économiques de la Chine et des États - Unis s'écartent:
Par rapport à la baisse des taux d'intérêt en Chine et au contrôle strict de la propagation de l'épidémie, les économies développées à l'étranger sont une autre image. L'économie américaine est en plein essor, l'inflation est élevée, la Fed continue d'augmenter les taux d'intérêt, l'écart 10Y - 2y des obligations américaines s'est inversé à négatif pour la première fois depuis 2019, et les marchés commencent à s'inquiéter d'une éventuelle récession aux États - Unis. Nous ne pensons pas qu'il y ait beaucoup de problèmes avec les fondamentaux américains cette année. Le taux d'attraction actuel de la consommation et de l'investissement du secteur privé sur l'économie américaine est encore beaucoup plus élevé que la moyenne historique. En outre, il y a des dividendes pour une partie de la main - d'œuvre qui retourne sur le marché du travail. La récession aux États - Unis ne devrait pas commencer avant l'année prochaine, selon les estimations antérieures.
En résumé, notre point de vue sur les grandes catégories d'actifs est le suivant:
Obligations: Bien que la pression endogène l'emporte sur tout, cela ne signifie pas que la Chine est l'année des obligations
1. Le taux de rendement à long terme est le prix à terme de la croissance économique, qui reflète généralement les attentes en matière de croissance économique, tandis que le taux de rendement à long terme reflète les attentes à long terme de l'économie. Les attentes à long terme ont toujours fluctué avec les fluctuations de la croissance économique, mais récemment, les attentes à long terme se sont nettement écartées de la trajectoire de la croissance économique;
2. La marge de manœuvre de la politique monétaire actuelle est très limitée: premièrement, dans l'environnement périphérique d'augmentation des taux d'intérêt, le taux de prise en pension inversée à 7 jours de la Chine est de 2,1%, le marché s'attend à ce que le taux cible des fonds fédéraux américains atteigne 2 - 2,5% d'ici la fin de cette année, et l'écart entre les taux d'intérêt de la politique monétaire est déjà très étroit; Deuxièmement, les fondamentaux économiques de la Chine sont faibles, la consommation, l'investissement et les exportations peuvent être confrontés à une faiblesse globale.
Marché boursier: l'incertitude économique s'accroît et les fondamentaux du marché boursier sont sous pression
1. L'économie est confrontée à de nombreuses incertitudes: l'épidémie éclate en plusieurs endroits, les mesures de prévention et de contrôle de l'épidémie sont réparties en plusieurs endroits, la vitalité de la croissance économique diminue, en particulier la grave contraction de l'industrie des services; Le point d'inflexion de l'immobilier n'est pas encore arrivé, le taux de croissance des ventes immobilières continue de créer de nouveaux creux; Dans le même temps, l'optimisme à l'égard de la construction d'immobilisations est également en baisse. L'émission d'obligations spéciales des administrations locales au cours du premier trimestre de 2022 a atteint environ 40% de la limite annuelle, ce qui est beaucoup plus élevé que l'expérience normale. La baisse de l'émission subséquente est presque in évitable.
2. En outre, la réévaluation à la baisse des résultats causée par l'IPP peut avoir un impact négatif sur les marchés des capitaux propres: par expérience, si l'IPP a chuté de plus de 3% cette année - là, les marchés boursiers ont tous chuté cette année - là.
3. Il est recommandé de se concentrer sur les possibilités structurelles du marché boursier: banques recommandées (bénéficiant à la fois d'une large monnaie et d'un large crédit), porcs vivants (logique d'inversion du cycle), races bénéficiant d'une période post - éclosion et dont l'évaluation actuelle est faible (restauration, tourisme, cinéma et télévision, aéroports).
Produit: dans l'ensemble, il n'y a pas de canal descendant
1. Bien que le cycle des produits de base et le cycle monétaire soient étroitement liés, ils ne se chevauchent pas complètement, c'est - à - dire que même si le cycle monétaire à l'étranger a commencé à se resserrer, cela ne signifie pas que les produits de base peuvent bientôt commencer à baisser.
2. Il convient de noter que, dans le contexte de la contraction de la plupart des investissements dans les produits de base au cours de la dernière décennie, les stocks de produits de base dans leur ensemble se situent actuellement à un niveau historiquement bas, et que les chocs géographiques survenus depuis le début de l'année n'ont fait qu'aggraver Les contradictions le long du cycle, ce qui a encore mis en évidence la fragilité de l'offre et la capacité limitée de résister au risque de prix.
3. Jusqu'à ce que le risque géopolitique ne s'étende pas davantage, nous pensons que les produits de base ont atteint des sommets à court terme, mais que le Centre des prix est resté fort. Il est recommandé de se concentrer sur les possibilités de rappel dans les domaines de l'énergie, des produits industriels et Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061)
Conseil de risque: la politique monétaire a dépassé les attentes et la reprise économique a dépassé les attentes.
