Le Renminbi est tombé en dessous de 6,4 tous les sept mois, les actions a et les marchés obligataires ayant été fortement ajustés. Curieusement, cependant, le yen voisin (par rapport au dollar) est tombé en dessous de 128 près de 20 ans et a chuté encore plus, mais l'indice Nikkei a augmenté de 0,86%. Depuis 2022, les anticipations d’un resserrement radical de la Fed se sont intensifiées sur les marchés mondiaux des taux de change et d’intérêt. Étant donné que le dollar américain a atteint 100 et que l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États - Unis a été inversé, le RMB inversera - t - il sa force antérieure et commencera - t - il à « compenser» de manière significative? Comment comprendre la relation entre les taux de change et les obligations au pays et à l'étranger? Ce sont les deux questions auxquelles nous essayons de répondre.
Nous pensons que le deuxième trimestre de 2022 est une période où la pression sur la dévaluation du RMB est concentrée, mais le taux de change du RMB reviendra à une appréciation volatile au second semestre.
La baisse de 25 pb et l'inaction des taux d'intérêt ont laissé entendre que les marchés « veulent que les banques centrales stabilisent le taux de change ». Les opérations de politique monétaire de mai ont été essentielles et le coût de la retenue continue des banques centrales sera supporté par les marchés boursiers et obligataires.
La pression exercée par la dévaluation du renminbi au deuxième trimestre de 2022 provient à la fois du macro - récit de la différenciation des politiques économiques entre la Chine et les États - Unis et de l'impact concentré des flux de capitaux transfrontaliers.
Du point de vue macro - narratif, l'extrême polarisation sino - américaine (et ses attentes) peut apparaître au deuxième trimestre. Pour ce qui est de la politique et de ses attentes, les États - Unis ont fait état d'une seule hausse des taux de 75 Pb (Brad, Président de la Réserve fédérale de Saint - Louis), la plus importante depuis les années 1990, qui n'a été utilisée qu'en novembre 1994. Les doutes suscités par l'incertitude de la table se dissiperont également après la réunion de mai. Du côté de la Chine, l'économie atteindra un deuxième creux au deuxième trimestre de 2022, le soutien politique se poursuivra et la stabilisation économique au troisième trimestre est un événement à forte probabilité.
Peut - être plus important encore, la pression sur les sorties transfrontalières de capitaux augmentera au deuxième trimestre. Cette pression provient principalement de quatre sources:
Premièrement, dans le contexte de la réduction des obligations détenues par les institutions d’investissement mondiales et de la réduction ou de l’inversion de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États - Unis, la pression sur les sorties de fonds du marché obligataire se poursuivra. En février et mars 2022, la réduction cumulée des obligations détenues par des investisseurs étrangers sur le marché interbancaire s’élèvera à environ 192 milliards de RMB, ce qui se poursuivra au deuxième trimestre;
Deuxièmement, la pression sur le Service de la dette extérieure des entreprises immobilières chinoises a augmenté de façon significative au deuxième trimestre par rapport au premier trimestre. Selon les données de Bloomberg, le montant du Service de la dette au deuxième trimestre est d'environ 18 milliards de dollars américains (environ 55 milliards de dollars américains en 2022). Compte tenu de la difficulté pour les entreprises immobilières chinoises d'émettre de nouvelles dettes et de rembourser d'anciennes dettes à l'étranger, en plus de la réalisation d'actifs à l'étranger, une partie de la dette peut être payée en dollars américains par l'échange de capitaux chinois;
Troisièmement, le deuxième trimestre est généralement le moment où les dividendes des entreprises chinoises sont plus concentrés. Prenons l'exemple de l'indice Mao, dont la proportion de participations étrangères est plus élevée, dont les dividendes des entreprises constituantes sont principalement concentrés de mai à juillet. Les capitaux étrangers sont également susceptibles de sortir de la Chine en dollars après avoir reçu des dividendes.
Quatrièmement, l'ampleur des dépôts à terme offshore de RMB pourrait diminuer de façon significative en raison de la réduction de l'écart de taux entre la Chine et les États - Unis. Les institutions et les particuliers d'outre - mer utilisent également des dépôts à terme à l'étranger pour la couverture et l'arbitrage des taux d'intérêt, et certains dépôts sont convertis en dollars américains à mesure que les taux d'intérêt sur les dépôts du RMB baissent et que les anticipations de dépréciation se font sentir.
Au deuxième trimestre, la pression sur les sorties de capitaux sera plus forte et la liquidité en dollars des banques nationales diminuera considérablement, ce qui pourrait entraîner une reprise de la corrélation entre le renminbi et le dollar. De la deuxième moitié de 2020 à mars 2022, les actifs nets des banques nationales à l'étranger ont augmenté de 1,35 billion de RMB (environ 205 milliards de dollars américains), et la pression sur les sorties de fonds au deuxième trimestre sera évidemment « diluée » ce « fond familial ». Toutefois, la question de savoir s'Il y aura un « découvert » doit être combinée au commerce extérieur et au règlement et à la vente de devises par les banques, ce qui, à notre avis, est peu probable. Dans ce cas, la corrélation entre le dollar et le renminbi et l'indice du dollar pourrait revenir progressivement à la « normale » - le dollar augmentant le renminbi et le dollar diminuant le renminbi.
La logique d'une appréciation volatile du renminbi au cours du second semestre passera à un dollar plus faible. Dans notre rapport précédent, the Unknown Puzzle of Fed 1994, nous avons estimé que l'indice du dollar américain s'affaiblirait au second semestre de 2022, principalement en raison de l'amélioration de l'économie mondiale en raison de la stabilisation de la reprise économique de la Chine et de l'atténuation marginale du conflit russo - ukrainien, en plus de la disparition progressive de l'avantage des écarts de taux d'intérêt sur la dette américaine.
Comment le taux de change influe - t - il sur les marchés boursiers et obligataires? Les préoccupations de la Banque centrale sont importantes. Le Renminbi est tombé en dessous de 6,4, tandis que les actions a et les bons du Trésor ont été fortement ajustés, mais l'indice Nikkei s'est stabilisé à mesure que le yen s'est déprécié de l'autre côté de la mer au Japon. L'un des points importants est que la Banque du Japon accorde plus d'attention aux taux d'intérêt et à l'économie de la Chine dans le cadre de la politique de la ycc, tandis que la Banque populaire de Chine a récemment réduit son taux d'intérêt de 25 pb, ce qui laisse entendre au marché que la stabilité du taux de change semble encore avoir un poids important dans les considérations de politique générale de la PBC.
Selon la logique politique de la Banque du Japon, la dépréciation du taux de change profite au marché boursier. Le yen est une monnaie de financement importante à l'échelle mondiale et sa logique commerciale dominante est l'écart de taux d'intérêt, en particulier entre les États - Unis et le Japon - plus l'écart de taux d'intérêt entre les États - Unis et le Japon est important, plus la pression sur le yen pour qu'il se déprécie par rapport au dollar américain est forte. Dans le contexte de la réduction des obligations par les investisseurs mondiaux, les obligations japonaises n'ont pas été épargnées. Les obligations japonaises à 10 ans ont atteint la limite supérieure de 0,25%. La Banque du Japon est entrée sur le marché avec détermination pour acheter des obligations à grande échelle afin d'éviter une nouvelle hausse des taux d'intérêt, ce qui a conduit à la libération de liquidité du yen et à l'élargissement passif de l'écart de taux d'intérêt entre les États - Unis et le Japon, ce qui a entraîné une dépréciation du dollar japonais, tandis que le marché boursier a augmenté en raison de la « libération
La logique politique de la Banque populaire de Chine signifie que le marché boursier et le marché obligataire doivent supporter le coût de la stabilisation du taux de change. Les considérations de stabilité du taux de change peuvent paralyser la politique monétaire lorsque l'économie se stabilise. La combinaison de « mauvais fondamentaux + prudence politique » est très hostile au marché boursier et, dans une certaine mesure, on peut dire que le marché boursier et le marché obligataire supportent le coût de la stabilisation du taux de change.
Il est plus important de faire que de dire que « Je suis le principal » a besoin de plus de communication politique et d'atterrissage. Depuis le deuxième semestre de 2021, la Banque populaire de Chine a déclaré à de nombreuses reprises que sa politique devrait « être axée sur moi » et « accroître la flexibilité du taux de change ». Mais dans le contexte de l'écart de taux d'intérêt négatif entre la Chine et les États - Unis et de l'impact de l'épidémie, la baisse de 25 pb et l'inaction des taux d'intérêt ont sans aucun doute laissé entendre aux marchés que la Banque centrale semblait encore attacher de l'importance au taux de change. Bien qu'il y ait des raisons de croire que l'expérience du premier trimestre de 2020 a it permis aux banques centrales de reconnaître qu'un assouplissement important avant que l'épidémie ne soit efficacement maîtrisée pourrait ne pas être bénéfique à la stabilisation de l'économie, mais pourrait plutôt conduire à un manque de fonds et à une inflation accrue. À la fin d'avril et au début de mai, l'épidémie de Shanghai pourrait être maîtrisée à titre préliminaire, et la prochaine étape de la Banque populaire de Chine sera cruciale pour le taux de change, le marché boursier et le marché obligataire. Si la retenue se poursuit, le marché des changes sera confronté à de grandes fluctuations.
Conseils sur les risques: la propagation de l'épidémie a dépassé les attentes du marché et l'économie de couverture des politiques n'a pas répondu aux attentes du marché.
