Récemment, l’écart entre les échéances des obligations américaines et le rendement des obligations d’État à 10 ans des États – Unis et des États – Unis a été « inversé » en très peu de temps, ce qui a affecté les nerfs du marché des capitaux. Le présent rapport se concentrera sur trois questions: 1. La relation entre l’écart de taux d’intérêt à terme de la dette américaine et la récession économique; 2. L’influence de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis sur l’assouplissement des politiques de la Chine; 3. Noeuds possibles du changement de politique de la Fed.
Taux d’intérêt de la dette des États – Unis: consensus à court terme et divergence à long terme la Fed peut ajuster plus efficacement la pente de la courbe de rendement de la dette des États – Unis par une « combinaison à court et à long terme ». Mais il est facile de parvenir à un consensus sur les taux d’intérêt de bout en bout courts, mais il est plus facile de se diviser sur les taux d’intérêt de bout en bout longs. Après la hausse des taux d’intérêt de la Fed, les taux d’intérêt à court terme se sont rapidement redressés, tandis que les taux à long terme ont connu une évolution incertaine. Par conséquent, plus la hausse des taux d’intérêt est élevée, plus la hausse des taux d’intérêt à long terme est faible par rapport à la hausse à court terme, voire inversée.
L’écart de taux d’intérêt à terme de la dette américaine est – il « inversé » avant la récession? La courbe des rendements de la dette américaine tend à être abrupte (sector), ce qui signifie que les perspectives économiques sont meilleures (faibles). L’écart de taux d’intérêt à terme est inversé et comporte deux risques. Tout d’abord, il remet en question le modèle de profit du système bancaire qui consiste à « emprunter de l’argent à long terme ou à court terme »; Deuxièmement, la probabilité d’une récession pourrait augmenter. À l’heure actuelle, d’une part, la forte hausse des taux d’intérêt hypothécaires causée par la surchauffe du marché immobilier atténuera dans une certaine mesure la pression exercée sur les banques par l’écart de taux d’intérêt à terme; D’autre part, dans le contexte de la divergence des taux d’intérêt entre les obligations d’État 3M et 2S, l’écart de taux d’intérêt de 10S – 3M est un indicateur d’alerte relativement plus précis de la récession économique, et les résultats des mesures montrent que la probabilité de récession économique est très faible (moins de 10%).
Écart de taux d’intérêt « inversé » entre la Chine et les États – Unis: le taux d’intérêt de la politique monétaire est plus critique que le taux d’intérêt à long terme
1. Théoriquement, l’inversion des écarts de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis affaiblirait l’attrait du renminbi et d’autres actifs chinois et provoquerait des sorties de capitaux. Toutefois, sous l’appui de facteurs tels que des attentes stables en matière de croissance, un taux de change élevé et un règlement des opérations de change élevé, la prévention des conflits géopolitiques et d’autres facteurs, le RMB ne tombera pas nécessairement dans un cycle de dévaluation, de sorte qu’il n’est pas nécessaire de s’inquiéter trop de l’inversion des taux d’intérêt à long terme entre la Chine et les États – Unis.
2. L’inversion des taux d’intérêt est le véritable risque, ce qui signifie que la Chine dispose d’une marge de manœuvre très limitée pour réduire les taux d’intérêt. Si les taux d’intérêt baissent récemment, la Chine pourrait faire face à un dilemme: premièrement, pour préserver le crédit souverain au détriment de la liquidité, une nouvelle hausse des taux d’intérêt d’au moins 10 pb ferait en sorte que les taux directeurs nationaux soient plus élevés que ceux des États – Unis; Deuxièmement, l’espoir est que les États – Unis mettent fin à la hausse des taux d’intérêt plus tôt que prévu en raison des pressions à la baisse.
Quatre. Deux préoccupations, une solution: l’espace contre le temps
1. Pour la Fed: un espace de ralentissement économique en échange d’un temps de resserrement monétaire. À l’heure actuelle, trois indices (le coût des prêts hypothécaires aux États – Unis dans l’enquête PPMS, la différence entre les sous – données de l’IPM et l’indice de hausse nette des taux d’intérêt de la Banque centrale mondiale) indiquent que l’IPM manufacturier aux États – Unis entrera dans la fourchette de contraction au Quatrième trimestre.
2. Pour la Chine: échanger l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis contre le temps d’assouplissement monétaire. L’augmentation agressive des taux d’intérêt par la Fed a limité la politique monétaire axée sur les prix de la Chine, et l’assouplissement monétaire quantitatif est un meilleur choix. Au plus tôt en septembre et au plus tard en décembre, l’écart politique entre la Chine et les États – Unis sera mis à l’épreuve.
Résumé: premièrement, selon les résultats de la mesure de l’écart de taux d’intérêt de la dette américaine de 3M / 10S, la probabilité que l’économie américaine tombe en récession au cours de l’année à venir est inférieure à 10%. Deuxièmement, dans l’hypothèse d’une hausse des taux d’intérêt de la Fed hawkish / Neutral / pigeon, l’écart politique entre la Chine et les États – Unis risque d’être « suspendu à l’envers » au plus tôt en septembre et au plus tard en décembre; Troisièmement, l’IPM manufacturier américain pourrait entrer dans la zone de contraction au quatrième trimestre, lorsque la Fed pourrait commencer à envisager un changement de politique monétaire. En résum é, à l’heure actuelle, la marge d’assouplissement de la politique monétaire fondée sur les prix de la Chine est relativement faible (moins de 10 Pb). Nous ne devrions pas avoir d’illusions irréalistes sur un retour à l’assouplissement à l’étranger avant septembre de cette année, ni nous inquiéter trop de l’inversion des taux d’intérêt à long terme entre la Chine et les États – Unis.
Conseils sur les risques: 1. La volatilité des marchés d’outre – mer s’est intensifiée; 2. Risque de dépréciation du taux de change; 3. Incertitude quant à la situation épidémique
