Principaux points de vue:
Après la crise des subprimes et la crise du covid - 19, l'ampleur de la dette américaine s'est considérablement accrue, mais l'impact de l'expansion de la dette sur le Trésor américain a été limité du point de vue du remboursement des intérêts et de l'effet de levier du Gouvernement. Après les deux crises, la Réserve fédérale américaine a acheté des obligations américaines sur le marché secondaire en émettant de la monnaie supplémentaire pour financer indirectement la dette du Trésor, tout en réduisant les rendements de la dette américaine grâce à des lignes directrices sur les attentes et à un assouplissement quantitatif, ce qui a fourni une garantie solide pour que Le Trésor émette des obligations à grande échelle sans avoir à supporter de fortes pressions sur les intérêts. À l'avenir, alors que la demande d'obligations du secteur étranger approche de la saturation et que les dépenses budgétaires ne diminuent pas, on s'attend à ce que le Trésor américain continue de dépendre de la Réserve fédérale pour financer sa dette, et la monétisation de la dette pourrait ne pas revenir en arrière.
La Fed réduit la pression sur la dette après la relance budgétaire pour le trésor
Après la crise des subprimes de 2008 et la crise du covid - 19 de 2020, l’ampleur de la dette publique américaine s’est considérablement accrue, avec des émissions nettes de 3,1 billions de dollars et 6,2 billions de dollars respectivement deux ans après les deux crises. Mais du point de vue de la pression sur le remboursement des intérêts et de l'effet de levier du Gouvernement américain, les deux augmentations de la dette ont eu un impact limité sur le Trésor, dont la clé réside dans la coopération entre le Trésor et la Fed. Après les deux crises, la Fed a acheté des obligations américaines à grande échelle sur le marché secondaire pour financer indirectement la dette du Trésor, tout en réduisant les rendements à moyen et à long terme de la dette américaine grâce à des lignes directrices prospectives, ce qui a fourni une assurance solide que le Trésor émettrait des obligations à grande échelle sans avoir à supporter de fortes pressions sur les intérêts. Selon nos calculs, l’émission nette d’obligations aux États - Unis pendant la crise du covid - 19 a été deux fois plus importante que pendant la crise des subprimes de 2008, mais les coûts d’intérêt n’ont augmenté que de 2% par rapport à 2008.
Finances + monnaie, double voie et réponse à la crise.
En plus de maintenir le taux des fonds fédéraux près de zéro au cours des deux crises, la Fed a lancé un total de quatre cycles d'assouplissement quantitatif. Toutefois, la politique monétaire elle - même a ses limites. En période de crise, les mesures de relance budgétaire peuvent être plus efficaces que la politique monétaire pour se prémunir contre les pressions déflationnistes résultant du désendettement des secteurs privé et des entreprises et pour résister au risque de récession.
La Fed est maintenant le deuxième détenteur de la dette américaine. Bien que la Fed ne soit pas en mesure de souscrire des bons du Trésor directement au Trésor, elle peut acheter des bons du Trésor sur le marché secondaire par l'intermédiaire d'un courtier principal en obligations, qui transmet la monnaie supplémentaire au Trésor par l'intermédiaire d'un courtier principal. Une fois l'argent versé, le Ministère des finances l'utilise pour soutenir les dépenses financières ou le dépose dans un compte TGA. Au cours de ce processus, l'actif de la Fed (augmentation de ses avoirs en bons du Trésor) et le passif (augmentation des réserves et des soldes de trésorerie de la TGA) ont augmenté simultanément, ce qui a entraîné une expansion du bilan de la Fed. Dans le bilan du Ministère des finances, l'actif (augmentation de la TGA) et le passif (augmentation de la dette nationale) ont également augmenté.
La dette du Gouvernement américain continuera d'augmenter et il n'y a pas de retour en arrière vers la monétisation de la dette.
Du point de vue de la structure des créanciers de la dette fédérale des États - Unis, la proportion de la dette américaine détenue par les créanciers étrangers a considérablement diminué entre 2008 et 2020, tandis que la proportion de la dette américaine détenue par la Réserve fédérale a considérablement augmenté, ce qui indique que la demande de la dette américaine Dans les secteurs étrangers approche progressivement de la saturation, tandis que la Réserve fédérale a besoin d'un fonds de la dette américaine qui continue d'être émis pour le trésor. Le changement radical de la structure des créanciers de la dette américaine indique que la force de la dette américaine aux deux extrémités de l'offre et de la demande est progressivement déséquilibrée. À l'avenir, le marché n'a qu'une capacité limitée de digérer la dette américaine, mais les dépenses du Trésor américain n'ont pas diminué, de sorte que le Gouvernement fédéral pourrait continuer à dépendre de la Fed pour financer ses obligations.
Conseil de risque: la fermentation continue du conflit russo - ukrainien a eu un impact sur les attentes économiques; L'épidémie de covid - 19 s'est propagée plus que prévu.
