Depuis l’épidémie, la Fed a introduit un assouplissement monétaire rare dans l’histoire et le dollar mondial est extrêmement liquide. La croissance rapide des exportations au cours des deux dernières années a non seulement soutenu la croissance économique de la Chine, mais elle a également entraîné un afflux massif de devises en dollars américains sur le marché financier chinois.
Au cours des deux dernières années, la Chine a connu une croissance économique stable, des exportations florissantes et une appréciation soutenue du renminbi. Cependant, lorsque nous nous concentrons sur le niveau financier, l’autre côté du taux de change du RMB, le commerce de portage, entre dans notre champ de vision.
Ce n’est qu’en comprenant l’opération de portage dollar – renminbi que nous pourrons comprendre pourquoi le taux de change du renminbi s’est déprécié si rapidement au cours de la semaine dernière et pourquoi la Banque centrale a annoncé hier qu’elle réduirait le ratio de réserves obligatoires pour les dépôts en devises et limiterait la dépréciation trop rapide du renminbi. Ce n’est qu’en comprenant pleinement le mécanisme de négociation de la couverture des intérêts que nous pourrons juger de l’évolution ultérieure du taux de change du RMB.
L’opération de portage dollar – Renminbi est essentiellement une opération d’asymétrie monétaire.
Les opérations de portage USD – RMB comportent plusieurs étapes et institutions. À travers ces détails, dans une transaction typique de portage dollar – renminbi, l’institution de portage est essentiellement l’intégration de la liquidité en dollars américains du côté du passif et de la répartition des actifs libellés en renminbi du côté de l’actif. Grâce au comportement actif – passif, les institutions de couverture peuvent bénéficier des avantages de l’asymétrie monétaire. USD – RMB Interest Carrying institutions, which can be financial institutions, such as Domestic and Foreign Commercial Banks, and Foreign Funds in China; Il peut également s’agir d’institutions non financières, telles que des sociétés financières multinationales, ou même de négociants en importations et en exportations. Les opérations de couverture des intérêts peuvent être effectuées tant que l’établissement peut intégrer le dollar américain au passif et que les actifs RMB peuvent être configurés au côté de l’actif. Les actifs libellés en RMB peuvent être des dépôts en RMB, des obligations du Trésor chinois, Bank Of China Limited(601988) Le passif en dollars américains peut être obtenu sur le marché intérieur du dollar américain ou sur le marché extérieur du dollar américain. Il existe également de nombreuses façons d’obtenir des engagements en dollars, y compris des rachats, des prêts, des crédits, etc.
Micromechanism and Breeding Soil of USD – RMB Interest Carrying Trading.
Étant donné que les opérations de couverture des intérêts sont essentiellement des opérations d’asymétrie monétaire, il existe naturellement trois principaux avantages. Premièrement, la marge d’intérêt, c’est – à – dire que le revenu de l’actif RMB est supérieur au coût du passif en dollars américains, le reste du revenu. Deuxièmement, les gains de change résultant de l’appréciation du taux de change du RMB. Lorsque les opérations de portage peuvent être complétées par des opérations de levier, les rendements sont maximisés. Il s’agit également de la troisième source de revenus pour les opérations de couverture d’intérêts.
Plus l’écart de taux d’intérêt est épais, plus la motivation de la négociation au niveau micro est forte et plus l’échelle de la négociation au niveau macro est grande. Par exemple, lorsque le rendement des actifs du RMB est plus élevé et que le coût des passifs en dollars est plus faible, l’écart d’intérêt entre la monnaie et la couverture des intérêts est plus important. De même, lorsque le renminbi continue de s’apprécier par rapport au dollar, les opérations de portage dollar – renminbi sont plus motivées. En 2020, les politiques monétaires nationales ont créé un environnement favorable aux opérations de portage dollar – Renminbi. Au cours de la dernière période, le taux de change du RMB en Chine a continué d’augmenter et l’ampleur des opérations de portage dollar – RMB a continué d’augmenter. Nous pensons qu’il existe actuellement une certaine échelle d’opérations de couverture d’intérêts sur les marchés côtiers et offshore.
Les opérations de portage dollar – renminbi amplifieront sans aucun doute les fluctuations du taux de change du renminbi.
À l’heure actuelle, le taux de change du RMB commence à baisser, de sorte que l’espace de revenu des opérations de couverture d’intérêts sera considérablement réduit. Dans ce cas, une partie importante des opérations de couverture d’intérêts doit commencer à fermer. Au cours du processus de clôture des opérations de couverture des intérêts, trois phénomènes se sont produits simultanément, à savoir la baisse du prix des actifs du RMB, la dépréciation rapide du taux de change du RMB et la compression de l’espace commercial de couverture des intérêts.
Le choix de la politique de la Banque centrale en matière d’équilibre interne et externe est examiné à la lumière de la réduction des réserves de change.
Premièrement, la libération directe de la liquidité en devises atténue les problèmes de liquidité liés à la clôture des opérations de couverture d’intérêts et atténue la pression sur la dépréciation du taux de change.
Deuxièmement, empêcher la dépréciation rapide du taux de change du RMB, éviter de former une attente cohérente de dépréciation du taux de change du RMB et bloquer le risque financier.
Indice de risque: la durée de l’épidémie a dépassé les attentes; La politique de change de la Banque centrale a dépassé les attentes; Les exportations se sont détériorées plus que prévu
