À l'heure actuelle, il existe une grande incertitude quant à l'émission d'obligations spéciales du Trésor. Compte tenu de l'écart entre les recettes et les dépenses fiscales, nous pensons qu'il est possible de relancer l'opération de prêt hypothécaire supplémentaire (PSL). Le 1er juin, la réunion ordinaire de la Chine a demandé au financement de soutenir la construction d'infrastructures, d'augmenter la ligne de crédit de 800 milliards de RMB pour les banques de politique générale et de mettre en place un mécanisme d'amarrage pour la liste des projets clés. Compte tenu de l'expérience passée et du contenu de l'ensemble de politiques et de mesures visant à stabiliser l'économie du Conseil d'État, l'une des orientations possibles de la politique monétaire à l'avenir est de fournir des fonds stables à long terme dans des domaines et des secteurs spécifiques par l'intermédiaire de la PSL. Si la Banque centrale redémarre la PSL, ses fonds seront investis non seulement dans la réforme des abris, mais aussi dans d'autres domaines de construction d'infrastructures, comme les infrastructures de transport.
Dans le contexte de la création de la lpfp, il existe de grandes similitudes entre la situation actuelle et la situation initiale de la création, et l'ampleur des dépenses fiscales a augmenté rapidement cette année, l'écart entre les recettes et les dépenses fiscales s'est élargi. Par conséquent, nous pensons que le redémarrage de l'opération PSL est l'une des options réalisables pour la politique monétaire actuelle.
Tout d'abord, la politique monétaire accorde plus d'attention à l'utilisation de la politique monétaire structurelle dans la situation actuelle où l'effet de l'assouplissement total est limité par l'épidémie. Cela ressemble à la baisse de l’efficacité des instruments de politique monétaire traditionnels en 2014 en raison de l’influence du système bancaire parallèle.
Deuxièmement, à l'heure actuelle, la réunion ordinaire de la Chine a encouragé les banques de politique générale à accroître leurs lignes de crédit pour soutenir la construction d'infrastructures, et le projet de logement sûr est l'un des principaux domaines d'investissement de la Chine cette année, ainsi que l'orientation clé de la PSL. Rappelant le passé, la Banque centrale a créé la PSL pour accroître le soutien au crédit pour la reconstruction des bidonvilles, sous l’impulsion de la réunion ordinaire d’avril 2014, afin de fournir un financement important à long terme aux institutions financières pour les domaines clés de l’économie nationale, les maillons faibles et le développement des entreprises sociales.
Troisièmement, les prix de l'immobilier ont chuté cette année - là, ce qui a entraîné une augmentation des objectifs et des exigences du Gouvernement en matière de taux d'urbanisation. Les politiques immobilières ont été assouplies dans l'ensemble, de nombreuses villes ont augmenté le montant des prêts du Fonds d'accumulation et ont procédé à des ajustements politiques tels que la déréglementation ou l'annulation des restrictions à l'achat. Aujourd'hui, la politique immobilière a également été assouplie, ce qui exige que le marché du logement commercial réponde mieux aux besoins raisonnables des acheteurs de logements, et le prix moyen des nouveaux logements commerciaux a chuté en avril.
Enfin, comme nous l'avons indiqué précédemment (comment combler le déficit budgétaire après la réunion sur la stabilisation de l'économie?) L'écart budgétaire de cette année est d'environ 1,3 billion de yuans, et il y aura un écart de 600 milliards de yuans après que le Gouvernement aura revitalisé l'espace de transfert de fonds internes. À l'heure actuelle, il n'existe pas de politique spéciale en matière d'obligations du Trésor. En ce qui concerne les exigences spécifiques de l'ensemble de politiques, la Banque centrale pourrait bien combler le déficit de financement si elle pouvait relancer la PSL, compte tenu de la demande de la Chine d'accélérer les investissements dans les infrastructures et d'accroître l'appui des institutions financières à la construction d'infrastructures et aux grands projets. S'il est finalement mis en place, nous nous attendons à ce que le financement de la LSP soit axé sur l'infrastructure de transport, la construction d'un corridor de canalisations souterraines urbaines, les projets énergétiques et d'autres secteurs touchés par l'épidémie ou d'autres domaines de protection des moyens de subsistance.
Compte tenu de l'affaiblissement actuel de la demande de crédit et de l'accumulation de fonds, nous pensons que l'effet de la politique de financement stable à long terme par l'intermédiaire de la lpfp sera plus évident dans certains domaines et secteurs. Après la baisse initiale de la norme, le dr007 s'est séparé du Centre des taux d'intérêt depuis avril, et le taux d'intérêt à long terme n'a pas diminué de façon significative après la baisse de 20 pb du 5ylpr, de sorte qu'il est possible que le capital s'accumule excessivement dans les institutions financières. En tant qu'outil de politique structurelle qui peut être utilisé de manière globale en termes de quantité et de prix, PSL peut non seulement libérer directement le soutien à la liquidité dans les domaines clés, mais aussi ajuster le taux d'intérêt opérationnel pour réduire les coûts de financement dans les domaines clés et réduire les coûts de financement des entités de manière meilleure et plus directe. Depuis la mise en œuvre de la lsip, la Banque centrale a réduit à trois reprises le taux d'intérêt du Fonds de la lsip à un niveau légèrement inférieur au taux du Fonds de marché, qui est actuellement de 2,75%. Par conséquent, l'effet du soutien direct aux domaines clés par l'intermédiaire de la PSL sera plus évident, ce qui permettra de mieux stimuler la reprise du crédit et de stimuler l'offre de crédit des banques de politique générale.
Rétrospectivement, depuis la création de la LSP par la Banque centrale en 2014, la Banque centrale a émis la LSP à grande échelle de 2015 à 2018, lorsque la politique de crédit et la politique immobilière étaient relativement lâches et que les objectifs de construction de la réforme des abris étaient les plus élevés. Toutefois, sous l'influence de facteurs tels que le contrôle de l'immobilier et l'annulation du modèle de service d'achat du Gouvernement, l'échelle du plan de réforme des hangars a considérablement diminué et l'échelle d'émission de la LSP a considérablement diminué depuis 2019.
Nous nous concentrons ici sur le contexte de la réforme des hangars et de la politique immobilière au cours de la période d'émission à grande échelle de PSL:
2014: sous l’influence du système bancaire parallèle, l’efficacité des instruments traditionnels de politique monétaire a diminué. Dans le même temps, le nouveau plan national d'urbanisation (2014 - 2020) a été officiellement publié et proposé que le taux d'urbanisation de la population résidente atteigne environ 60% d'ici 2020. De nombreuses villes du pays ont augmenté le montant des prêts du Fonds d'accumulation, assoupli ou annulé les restrictions à l'achat. La politique exige que la construction de logements abordables soit renforcée et que plus de 4,7 millions d'ensembles de bidonvilles soient construits.
2015: le marché immobilier est de nouveau détendu. La politique immobilière préconise la mise en œuvre de politiques en raison de la Ville, tout en soutenant les besoins des résidents en matière de logement autonome et d'amélioration du logement, afin de promouvoir un développement stable et sain du marché immobilier. La politique exige que l'on redouble d'efforts pour reconstruire les bidonvilles urbains et les maisons délabrées urbaines et rurales, et que 5,8 millions d'ensembles de nouveaux bidonvilles soient reconstruits tout au long de l'année.
En 2016, le 13e Plan quinquennal prévoit 20 millions d'ensembles de tâches cibles pour la réforme des hangars, 6 millions d'ensembles d'objectifs devraient être atteints au cours de l'année d'ouverture et la proportion de réinstallation monétisée pour la réforme des hangars devrait être augmentée. En ce qui concerne la politique immobilière, la politique met l'accent sur l'adaptation à la demande rigide et à la demande d'amélioration du logement, car la ville met en œuvre des politiques pour dissoudre les stocks immobiliers et promouvoir le bon fonctionnement du marché immobilier. La politique monétaire met davantage l'accent sur les canaux de transmission et propose de renforcer le soutien à l'économie réelle, en particulier aux petites et microentreprises, aux « trois zones rurales », etc.
2018: lancement d'un nouveau plan triennal de remise en état des bidonvilles, qui prévoit de reconstruire 15 millions d'autres bidonvilles, dont 5,8 millions en 2018. En raison de la surchauffe du marché immobilier et de la tendance au resserrement progressif des politiques, le rapport de travail du Gouvernement a proposé que « le logement ne soit pas frit ». Dans le même temps, pour la troisième année consécutive, la politique monétaire a mis l'accent sur les canaux de transmission et a proposé d'utiliser des politiques telles que le crédit différencié pour orienter davantage les capitaux vers les petites et microentreprises, les « trois zones rurales » et les zones pauvres afin de mieux servir l'économie réelle.
Selon notre résumé des objectifs de réforme des abris et des opérations antérieures de PSL, si la Banque centrale redémarre la PSL, son investissement en capital ne sera pas seulement utilisé pour la réforme des abris, mais aussi pour d'autres domaines de construction d'infrastructures, tels que les infrastructures de transport. Selon la mise en œuvre spécifique de la PSL précédente, la PSL a non seulement soutenu les banques de politique générale dans l’octroi de prêts pour la réforme des abris, mais elle a également créé un précédent pour l’octroi de liquidités à des prêts importants pour des projets de conservation de l’eau et à des projets de « sortie» du RMB. Selon nos statistiques, 23 provinces et villes ont annoncé des objectifs de réforme des abris, dont l'échelle cible globale est légèrement inférieure à 1,2 million d'ensembles. Depuis 2019, le financement des projets de remise en état dépend davantage de la dette spéciale. Si l'on calcule le coût de chaque ensemble de 250000 RMB, la demande globale de fonds est d'environ 300 milliards de RMB, et cette année, la dette spéciale a fourni plus de 165 milliards de RMB de soutien financier au domaine de la réforme des hangars, on s'attend à ce que les fonds investis par PSL Dans la direction de la réforme des hangars ne dominent pas. En combinaison avec l'ensemble de politiques et de mesures visant à stabiliser l'économie, nous pensons que les fonds seront orientés vers des domaines tels que les infrastructures de transport, la construction de corridors souterrains urbains complets de canalisations, les projets énergétiques et d'autres domaines de construction d'infrastructures.
Conseils de risque: la politique monétaire a dépassé les attentes et les perturbations épidémiques ont dépassé les attentes
